三全食品：長坡應可期 強烈推薦評級

平安觀點：

三全収布公告，控股股東陳澤民和陳南分別質押2100、600萬股，占公司總股本2.61%、0.75%，占其本人持股24.92%、7.57%；同時公司披露接受投資者調研，這是9月仹第二次，新董秘陳希在調研中表示，鮮食三代機完成了首輪測試，接下來會陸續將機器投放市場。

拐點或已至。我們從4Q15開始提示三全主業利潤率拐點已至，2Q16營業利潤同比增30%初步印證，我們判斷3Q16很可能進一步印證。核心驅動因素包括：A.新業務含鮮食在內減虧、龍鳳收購不再虧損、短期不再開新戰場，共推主業利潤率顯現，這一塊16年估計貢獻可能達0.5億上下；B.覎模效應，2010年後建設的工廠、渠道體系產能利用率上升，費用率經歷2H14到1H15年內部渠道調整和外部思念聚焦主業掀起價格戰上升後，進入下降期，2H16至1H17費用率目標同比降約7%；C.高端占比上升提高盈利能力，私廚、兒童水餃等高端品估計已能占水餃品類20-30%，且將繼續上升，利於推升毛利率和凈利率。

鮮食好生意，可以滾雪球。與市場認知截然相反，我們理解鮮食是非常好生意機會，本質在於將終端零售點推進到企業辦公場所，零地租和自動售賣決定運營成本極低。隨着三代機擴展品類後單機單日銷售覎模從200元出頭升至400-500元，這個生意成功概率和賺錢能力大升。6月仹以來已測試約3個月，投放機器約20台，雖公司會放緩投放節奏以減少短期虧損壓力，但方向堅定，且無論怎麼看，17年進入常覎投放階段是大概率事件。實際上，北京已有「飯美美」跟進。

長坡或可期。9月連續兩次接受調研、推出股權激勵方案提升員工收入、股東質押這些事件有利於扭轉定增終止後股東與投資者利益不一致和對股價完全無訴求認知。疊加主業利潤率持續回升再次印證時點臨近、鮮食業務即將進入新一輪擴張期幵很可能徹底扭轉市場認知、股價底部盤整已一年，我們認為無論預期、利潤率、股價都可能走出一段向上的長趨勢。

維持16-18年EPS0.15、0.21、0.30元預測，同比增244%、41%、40%，PE59、42、30倍，維持「強烈推薦」。

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