動力源：迎接直流電源行業變革 買入評級

投資要點：

通信電源行業變革的起點，公司積極拓展HVDC是明智之舉：

通信電源行業近期發生重要變化：首先，主要客戶從傳統電信運營商向互聯網-IDC運營公司轉變，應用場景中大型IDC占比越來越高。運營商因營收和利潤增長停滯而不得不放緩甚至削減資本開支，與此同時互聯網公司不斷加大資本開支，將逐漸替代運營商在信息產業的投資地位，我們預計互聯網公司資本開支10年左右全面超越電信運營商。第二，電源形態發生變革。HVDC依靠節省投資、節能、節約占地面積等優勢，在不斷提升可靠性的過程中逐步完成對傳統UPS的替代。因此，能夠在近期推出高性能HVDC產品並抓住BAT等大型客戶的公司，將占據行業領先優勢。我們認為，動力源(600405,股吧)在直流電源技術和產品開發擁有多年經驗積累，推出HVDC產品堅決而迅速，積極拓展三家運營商和BAT等重要客戶資源，具備較大發展潛力。

節能業務進入收獲期，為公司增加持續現金流：今年上半年，公司投資建設的西南不銹鋼煉鋼轉爐余熱梯級利用和除塵項目、武鋼燒結廠3#燒結環冷機余熱回收利用改造項目、武鋼煉鐵廠五#高爐鼓風脫濕改造項目、子公司青海民和動力源和石嘴山動力源的余熱發電項目陸續完工並投入使用。公司的節能業務走向收獲期，各個項目持續穩定收獲現金流，營收增速達到118%。

配股計劃獲批，進一步擴產能和提升研發投入：公司配股計劃獲得批准，擬募集資金8億元。獲得資金後，公司一方面繼續擴充安徽工廠的產能和技術工藝水平，一方面投入接近3億建設研發中心，維持公司技術優勢。此外，公司償還銀行部分貸款也將有力的降低財務費用，提升公司盈利能力。

盈利預測與投資評級：預計公司2016-2018年的EPS為0.17元、0.21元、0.26元，對應PE66/56/44X。我們看好公司在HVDC行業中的布局並預計2017年將進入快速發展期，給予「買入」評級。

風險提示：HVDC行業發展不及預期風險，競爭加劇導致毛利率下滑風險，鐵塔公司還款速度過低風險。

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