民信證券：給予中國聯塑買入評級 看7.11元

自本行於8月25日建議買入中國聯塑（2128，$5.31）後，其股價累升11.1%，同期表現分別優於恆生指數及國企指數8.2%及9.5%。我們認為其股價表現優於大市主要是由於公司發布令人滿意的中期業績及市場預期中國將會透過加大政府支出以及公私合作伙伴項目（PPP）的形式去加大地下管廊建設投資。值得留意是，由於中國在今年夏天剛經歷了嚴重的水災，國務院於9月6日的常務會議中決定加大中央預算內投資對水利及城市防澇設施的投入。其目標是要在今年內新開工十項防澇項目及2，000公里的地下管廊項目的興建。由於中國聯塑是國內塑料管道的最大生產商之一，其產品需求中有約70%乃來自於基建相關項目，我們認為公司將是中國加大防澇工作的受惠者之一。隨着大市調整，公司的股價由近期高位回落8.3%，我們相信現時是吸納該股分的良機。

稍作回顧，在收入按年升4%至73億元人民幣的背景下，中國聯塑今年上半年的盈利按年升13%至9.12億元人民幣。更重要是，其整體毛利率升2.7個百分點至29.8%，而塑料管道及管件業務的毛利率按年升2.3個百分點至31.3%，兩者皆處於紀錄新高，此有助舒緩部份投資者擔心油價低迷或會拖累公司盈利表現的憂慮。期內公司塑料管道及管件的平均售價按年跌6.4%，而同期平均成本跌9.5%，反映公司或因為市場份額提升而享有更大的議價能力。同一時間，塑料管道及管件的銷量按年增加11.0%，而其產能利用率上升4個百分點至75%，顯示出塑管產品的潛在需求處於一個健康水平。管理層亦在公司的分析員會議中表示，預期下半年來自私人樓宇的塑管需求（在上半年占公司整體收入的三份之一）將會隨國內樓市持續復蘇而有所增加。由於產品的需求強勁，公司認為下半年產品下行的壓力不大，並致力在下半年維持產品價格大致平穩。這意味着中國聯塑在未來應不會重覆其於去年下半年采取的壓低產品價格以擴大市場份額的策略。

我們維持今年的盈利預測不變為18.84億元人民幣（每股盈利0.61元人民幣），此預測乃建基於收入增長3%及毛利率為28.3%（的假設。我們同時估計公司在2017年的收入將按年增加13.8%，而毛利率將處於27.3%的水平，由此我們預期公司2017年的盈利將達21.18億元人民幣（每股盈利0.68元人民幣）。這意味着公司2015年至2017年的每股盈利年復合增長率為14.4%。現價相當於6.7倍2017年市盈率，以塑料管道的需求在未來數年有望穩步上升而言，本行認為估值並不昂貴。本行因此重申買入評級，6個月目標價上調至7.11元，現基於9倍2017年市盈率。