博時基金魏鳳春：國內經濟存在超預期因素

上周海外宏觀數據較少，目光聚焦在美聯儲月度議息會議。美聯儲9月議息決議按兵不動，之前的加息預期略有修正，但決議暗示12月份加息的可能性。在會議之前，美聯儲一直在釋放鷹派信號，因此對市場早有壓制。這次會議除了口頭上的預期管理，未來經濟數據能否支持加息，還存在不確定性，10月即將公布的9月非農數據就可能削弱加息預期，因此對美聯儲加息的預期仍將維持波動。

上周，日本央行引入收益率曲線管理下的QQE政策，同樣沒有向市場傳遞更寬松的貨幣政策信號。所謂收益率曲線管理下的QQE政策，是指QQE政策是以收益率曲線管理為依據、以通脹穩定在2%以上為目標的量化寬松政策。具體來講，一是央行通過控制收益率曲線來調整基礎貨幣，明確指出央行將通過購買/出售10年期國債，使得10年期收益率穩定在0%左右的水平；二是明確了通脹目標指引，即將擴張基礎貨幣直到CPI穩定在2%以上。日本央行的這個新政策框架並無超預期放松的舉措，反而將給市場預期增加紊亂。

國內經濟自7、8月景氣反彈，9月至今仍沒有失速跡象，發電耗煤量數據表現較佳，說明國內實體經濟並未如市場想象的羸弱。經濟基本面的變化，體現在工業增加值相對強勁的增長。盡管從表面看，政府使勁較多的地方仍然是投資，但經濟的增長驅動已經主要轉向了消費，這一驅動的持續性相對較好。A股的主流預期是後期經濟景氣或將顯著下行，甚至預期有進一步的穩增長措施，比如加強PPP投資、財政進一步發力等。因此對於A股市場而言，近期的國內經濟可能是超預期因素。投資者預期的彌合，可能需要後續的月度數據來觸發。預期的修正疊加煤炭、鋼鐵去產能在下半年加速，可能引發A股的周期板塊行情。

從國際市場看，美聯儲9月暫不加息，國際主要避險資產、風險資產普遍借機小幅反彈。展望後市，國內經濟存在超預期因素，對A股與港股可能形成支撐。總體而言，避險資產的空間有限，可能進入小幅波動階段，風險資產或趨於分化，受益於經濟增長的權益以及部分商品將有相對的配置價值。在股票的行業選擇方面，建議關注景氣度向好且有政策持續發力的行業，比如環保、建築和醫藥商業等。臨近國慶、春節的時間窗口，食品飲料尤其是一線白酒的投資價值依然突出。