長青集團：華麗轉型清潔能源服務商 買入評級

報告摘要：

燃氣具業務多渠道發展，為公司奠定業績基礎。公司是燃氣熱水器、燃氣灶具、燃氣旋塞閥、調壓器、燃氣安全控制裝臵等五種產品的行業標准和國家標准的起草者之一。公司在燃氣具業務和配套設備研發、生產、銷售等環節都具有成熟的經驗和渠道。2016年中報可知，燃氣具制造業總營收為5.40億元，同比增加18.00%。公司上半年不斷推行精益生產和自動化改造，使得制造業毛利率上升至28%左右，盈利水平提升，為公司未來業績奠定良好基礎。

農林生物質發電行業受益政策扶持，公司順勢而為，業績有望後續發力。

前幾年生物質發電國企的電廠盈利水平不達預期，導致行業投資熱情下降，運營企業進入反思時期。而「十三五」期間，城鎮化加速和能源緊張使生物質綜合利用成為發展方向。此外，國家安排資金支持可再生能源的技術研發、設備制造及檢測認證等產業服務體系建設。公司生物質發電項目憑借先發優勢，並多地布局熱電聯產項目，目前已投運150MW項目，儲備項目1254MW。未來受益於燃料成本降低、運營小時數提高和優惠的稅收政策，業績有望後續發力。

工業集中區域熱電聯產項目穩步推進，示范效應有望持續發力。《大氣污染防治行動計劃》提出「到2017年，地級及以上城市建成區基本淘汰每小時10蒸噸及以下燃煤鍋爐」，生物質熱電聯產項目在部分燃料集中地區有望迎來新的機遇。滿城項目是公司第一個投產的熱電聯產項目，也是公司規模最大的熱電聯產項，項目示范效應有助於公司在此領域的拓展。該項目投運每年將帶來近1.47億凈利潤。此外，公司儲備茂名、孝南、鶴壁等七個未建生物質熱電聯產項目。

估值與財務預測：預計公司16-18年營業收入為19.84、31.46、53.96億元，歸母公司凈利潤為1.72、3.47、6.18億元，EPS分別為0.45、0.91、1.63元（暫不考慮本次非公開發行方案）。考慮到公司制造業業務穩健，生物質發電業務拓展迅速，給予「買入」評級。

風險提示：傳統能源價格下降；項目拓展不及預期；政策不及預期【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】