【中大期貨1隊】PP策略：貼水修復需求較強

策略摘要：

1、PP供需仍處於緊平衡階段

PP的供應繼續處於緊平衡。當前PP平淡的下游開工率和需求並沒有明顯變化，但近期供應面上的利多因素還在繼續發酵：一是許多PP新增產能計劃推遲。二是8月開始的停車檢修繼續存在，PP停工檢修涉及的產能為417萬噸/年，占我國總產能的22.6%。三是9月國內聚丙烯市場需求進入季節性旺季。

2、現貨低庫存與期貨高貼水對多頭有利

從庫存來看，聚丙烯的庫存天數仍處於中等偏低水平。華南、東北等地區因部分裝置停車檢修,下游開工有所回升，市場供應顯緊張,庫存下降相對明顯。

從期現價差來看，PP期貨1701合約與現貨價格的價差處於高貼水狀態。如此高貼水，來源於投資者預期第四季度新增產能投產，目前新裝置投產不確定較大，一旦有變動影響較大，且目前市場供應壓力較小，價差存在一定的修復要求。

3、結論及操作思路

供需面未來總體平衡，新增投產計劃在四季度變數較大，下游隨着金九銀十的到來及G20峰會結束後下游開工率回升，需求將呈現小幅回暖的狀態，現貨價格大幅下跌的基礎不存在。且考慮到目前庫存較低以及期貨高貼水，對多頭更為有利。

預計PP1701合約有貼水修復需求，PP期貨價格在下方7000整數關口有強支撐，上方壓力位在7700。整體維持在6700-8000區間寬幅震盪，建議在區間下下沿做多。另外考慮可能存在裝置在4季度無法順利投產的情況，若出現該情況，1-5月價差存在正套機會，若1-5價差小於200以下，可擇機入場。

一、PP供需仍處於緊平衡階段

PP的供應繼續處於緊平衡。當前PP平淡的下游開工率和需求並沒有明顯變化，但近期供應面上的利多因素還在繼續發酵：一是許多PP新增產能計劃推遲。二是8月開始的停車檢修繼續存在，PP停工檢修涉及的產能為417萬噸/年，占我國總產能的22.6%。三是9月國內聚丙烯市場需求進入季節性旺季。

表1中國聚丙烯季度供需平衡表（千噸）

1.許多新增產能投放計劃推遲

新增產能方面2016年計劃投產的PP粒料裝置推遲較多，其中神華新疆、寧波福基石化、常州富德等投產時間較前期計劃推遲，中江石化、常州富德、華亭煤業等企業能否按計劃投產，仍存在較大不確定性。神華寧煤煤制油配套下游項目58萬噸/年的PP和43萬噸/年的PE裝置今年投產的可能不大，預計要2017年1季度，預計2016年PP實際能投產的新增產能在200萬噸左右。從投產時間來看，新增投產頻繁發出推遲的現象，預計投產供應壓力暫時不對市場造成太大影響。

表22016年國內PP新增產能投放計劃

2.PP裝置停車檢修恢復有限

裝置檢修意外增多，9月失去的產量在40萬/噸左右，所以9月的產量不會出現大幅增加。G20峰會之後檢修恢復，新產能投放的難以使得產量大幅增加。據統計，PP整體停工檢修涉及的產能為417萬噸/年，占我國總產能的22.6%。

表3近期國內PP裝置停車檢修情況匯總表單位：萬噸/年

表4後期計劃停車檢修裝置匯總表單位：萬噸/年

當然，隨着9月下旬到10月停車大修的中沙天津、天津聯合、台塑寧波、延長中煤等陸續開車，貨源供應量將穩中增加，而終端需求恢復情況將成為行情能否走高關鍵。

3.PP下游需求略有增加

9月份時「金九銀十」的開啟，需求相對於前期會有所增加。從全年來看，預計2016年需求增長為4.4%。2015-2020年期間全球平均需求增長為4.7%。2015年中國PP需求為2192.0萬噸，增長12.5%，預計2016年需求增長6.4%。

1)部分塑編企業降負荷生產

塑編工廠本周開工變化不大，在63%左右。9月面臨中秋和國慶，下游工廠以按需采購為主。因成本壓力大，利潤不佳，部分塑編企業降負荷生產。個別企業成品庫存稍有增加。廠家維持按需采購為主，原料庫存一般維持在6天左右。

2)共聚注塑開工率維持六成左右

共聚、注塑廠家開工情況良好，開工率維持在60%左右，例如醫用塑料、拉杆箱、吹風機、肥皂盒等日用品銷售情況並未有大的變化。目前下游工廠的庫存較為充足，且上游石化廠價調漲，工廠入市采購仍以剛需為主，其他多持觀望態度，現貨成交情況較往日略有好轉。但因「莫蘭蒂」台風影響，廣東、福建、江浙地區將會有強降雨，部分工廠停工，預計開工率會有3個百分點的下滑幅度。

3)BOPP行業開工率上升明顯

BOPP行業開工率上升明顯，開工負荷率在六成左右。隨着G20峰會結束，本周內膜廠裝置開工維持穩定，開工負荷率在六成左右。前期峰會停車的生產線已恢復，中秋假期，各廠家生產線正常運行，撫順石化近期生產正常，預計在十號左右停車檢修。雖已進入旺季，但下游帶動乏力等因素，需求仍較淡，並沒有出現業內人士前期對九月的預想。

圖1：PP下游需求分品種開工率單位：%

二、現貨低庫存與期貨高貼水對多頭有利

1.國內PP庫存總體處低位，整體社會庫存減少

從庫存來看，聚丙烯的庫存天數仍處於中等偏低水平。華南、東北等地區因部分裝置停車檢修,下游開工有所回升，市場供應顯緊張,庫存下降相對明顯。顯性庫存變化不大，但隱性庫存有所增加，後市仍需關注庫存變化情況。

表5國內PP分類庫存環比

從上表可以看到，中秋假期結束後，庫存有普遍的回升。其中石化庫存因為中秋假期，石化企業庫存累積。港口庫存因為貿易商不願降價，實盤讓利空間有限，下游工廠維持按需采購，沒有大量備貨的現象。庫存的變化顯示出市場對金九銀十的旺季預期不高，但本月有中秋假期和國慶長假，庫存明顯出現了積累，國慶後庫存應該會有所下降。

2.PP期貨價格繼續貼水現貨

目前華北地區市場拉絲主流價格在在7700-7900，華東拉絲主流價格在7700-7800，華南拉絲主流價格在7900-8200。從期現價差來看，PP期貨1701合約與現貨價格的價差處於高貼水狀態。從期現價差來看，PP期貨1701合約與現貨價格的價差處於高貼水狀態。如此高貼水，來源於投資者預期第四季度新增產能投產，目前新裝置投產不確定較大，一旦有變動影響較大，且目前市場供應壓力較小，價差存在一定的修復要求。

圖3：聚丙烯期現價差單位：元/噸圖4：聚丙烯現貨價格單位：元/噸

三、結論及操作思路

綜上所述，供需面未來總體平衡，新增投產計劃在四季度變數較大，下游隨着金九銀十的到來及G20峰會結束後下游開工率回升，需求將呈現小幅回暖的狀態，現貨價格大幅下跌的基礎不存在。且考慮到目前庫存較低以及期貨高貼水，對多頭更為有利。

預計1月合約有貼水修復需求，PP期貨價格在下方7000整數關口有較強支撐，上方壓力位在7700。整體維持在6700-8000區間寬幅震盪，建議在區間下沿做多。另外考慮可能存在裝置在4季度無法順利投產的情況，若出現該情況，1-5月價差存在正套機會，若1-5價差小於200以下，可擇機入場。

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