殼資源去偽存真機會仍在

證券市場紅周刊2016年第36期

《紅周刊》作者趙康傑

在政策監管趨嚴的情況下，不少業內投資人士在接受《紅周刊》采訪時更多的還是認為殼資源仍有確定性機會。「在注冊制推出遙遙無期的前提下，重組新規並不會改變殼資源的投資價值，對在場內的投資者而言，在良幣驅逐劣幣的前提下，長期應該視為利多。」

重組新規「短空長多」

三維度挖掘殼資源價值

雖然這份被稱為「史上最嚴」的重組新規對上市公司並購重組造成了不小的沖擊，不過，在當前新股「堰塞湖」依然存在的情況下，借殼仍是上市捷徑。因此，不少私募人士在接受《紅周刊》采訪時表示，他們更多地看到了新規所帶來的投資機會。「因為新規的出台，會讓殼資源去偽存真，相當於這個規定已經幫我們投資者先甄別了一遍殼資源的優劣，真正的殼資源價值不但不會降低，反而會大幅提升。目前，我們押寶的殼資源標的沒有做任何調整。」一位不願具名的北京私募人士對《紅周刊》說。

北京長源投資基金經理張建房也認為，證監會一直倡導脫虛就實，讓資金進入實體經濟，這應該是證監會發布新規的出發點，對投資者來說「短空長多」。對於擁有殼資源的投資者來說，新規的頒布導致炒殼的難度大大增加，資本市場短期套利空間也將大大減小；但從長遠來看，這有利於上市公司通過「正常」的並購重組提升質量，推動行業整合和產業升級，同時有助於資本市場健康發展，降低投資者的風險。「新規上周五晚上落地之後，公司在周日臨時加班，專門組織討論和研究新規帶來的投資機會。我們也計劃對價格合理甚至被低估的殼資源類股票進行適當的配置。」張建房說。

一直關注殼資源投資的佳盛投資總經理王煒則更多地從資產變現的角度理解殼資源的價值。他認為，股市是國內資產變現的重要場所，如果注冊制出台，殼資源一定會失去價值，但如果注冊制遲遲無法落地，資產只有通過二級市場才能實現快速變現。他認為注冊制不會很快推出。「日前證監會推出了IPO綠色扶貧通道，我認為這很可能提前釋放了一個注冊制將不會很快推出的信號，如果注冊制將快速落地，設立扶貧通道豈不是多此一舉？」王煒對記者表示。

北京神州牧投資董事長辛宇對《紅周刊》表示，在注冊制推遲、戰略新興板取消、IPO堰塞湖的情況下，境內仍有不少優質企業需要登陸資本市場，所以從這個角度來說，殼資源仍然是稀缺的。

此外，辛宇在接受《紅周刊》采訪時還從結構化行情角度分析了殼資源的投資價值。他表示，貨幣超發、資產荒導致資產價格在股災3.0之後泡沫化現象依然嚴重，而股票投資的核心本質是價差交易，即低買高賣。如果標的買入時的價格本身就不便宜，那麼向上的空間就會有限，而向下的風險則很大，這顯然不利於投資獲利。但進行重大資產重組的上市公司則不同，它的主營業務截然不同，它對照的指標也相應地發生變化，那麼這只股票的價值和價格也將被重新定義。「總盤大小、主營業務分析、財務情況、股權結構、過往公告事項、盤面異動現象、技術面低位等等都是綜合篩選優質殼資源標的的標准。」

在重組監管趨嚴的情況下，王煒對《紅周刊》記者詳細地談及他對挖掘優質殼資源的看法。他建議投資者首先可以挖掘殼資源背後潛在大股東的背景，這對投資者來說是一條選股捷徑。「許家印通過二級市場舉牌收購廊坊發展(600149,股吧)，此外他還購買了一級市場嘉凱城(000918,股吧)的法人股，而這兩只股票隨後都有尚佳的表現。『金主』進駐之後，未來股票走牛的可能性非常大。」王煒舉例解釋說。

此外，王煒還認為可以通過三個維度捕捉優質殼資源的買賣點：一是投資者要能讀懂大盤，股市行情好的時候做什麼都漲，弱勢的時候做什麼都比較難；二是根據資金控盤的力度看盤面的情況，以此推測潛在殼資源股的大致停牌時間，當然這對於投資者炒股水平要求比較高；三是根據潛在殼資源股的資產剝離情況來判斷，一旦成為凈殼，重組的速度會非常快。

而對於如何把握殼資源的確定性機會，王煒同樣提出了三條建議：「首先得找出大股東的戰略意圖非常明顯的，比如說上市公司大股東需要資金，重組進程就會加快；其次是確定停牌重組的時間，建議投資者認真研讀相關上市公司的年報和中報，其中會有很多公司戰略層面的規劃；最後還是得結合資產剝離程度，通常來說，如果上市公司還處在剝離資產過程中，短期內停牌可能性不高，當清楚地看到不需要剝離資產後，離停牌就不太遠了。」

上市公司平台價值依然存在

在6月份發布《重大資產》征求意見稿中，曾經有專業投資人士對《紅周刊》表示，在征求意見稿中，比較重要而又比較容易被投資者忽略的一點是，新規中對上市公司實際控制人控制權時間追溯由之前的「自控制權發生變更之日起」修改為「上市公司自控制權發生變更之日起60個月內（即5年內）」。但在最終版本中，《紅周刊》記者注意到這個累計60個月的追訴期並不適用於創業板和金融行業等特定行業。

對此，上述接受《紅周刊》采訪的匿名私募表示，創業板和金融類行業等特定行業的重組，風險比較大，所以用「借殼」標准去考核也是相當於證監會又扎緊了一道籬笆。但目前創業板和金融類企業家數只占全部A股的20%左右，所以還會有一大部分公司控股權5年未發生變更，即便注入的資產超過控制權變更前的原有的體量也不算作借殼上市，而是以常規的大資產項目審核。「我們都知道，借殼上市的IPO審核標准和並購的審核標准根本不是同一個分量級，並購的審核標准相對要寬松許多。從這個角度說，此修訂也可以視為對殼公司大股東做旗下資產整合的松綁。如果按照這個理解，預計市場將由此拉開資產注入的大戲。國企殼公司極有可能作為推動整合與證券化的窗口，上市公司作為資產整合平台的價值有望得到極大提升。」該人士分析說。

而《證券市場紅周刊》曾在7月19日現場參與報道的重大資產重組媒體說明會的廣宇發展(000537,股吧)就明確表示，由於上市公司上一次控制權變更發生在2008年，已經過了60個月的追溯期，因此，若按新落地《重組辦法》，公司重組不再構成借殼上市，而且公司又不屬於創業板和金融類的行業。因此，可以預見的是，隨着新規的落地，上市公司的平台功能凸顯，更多的投資機構會考慮尋求獲得上市公司控制權，未來二級市場舉牌或協議收購等各種手段謀奪上市公司控股權的現象或將大增。