海信科龍：改善邏輯逐步兌現 買入評級

報告要點：

事件描述海信科龍(000921,股吧)跟蹤報告。

事件評論經營全面改善，主業盈利能力快速恢復：受補貼政策退出及空調去庫存影響，過去兩年公司基本面呈持續下行趨勢；但從15年上半年起公司內部已開始逐步調整：一方面從年初起公司開始加強產品研發、生產及與市場的銜接，另一方面為應對空調市場快速變化公司積極調整出貨節奏；同時從今年開始公司也逐步加強費用控制；總的來說，目前公司整體經營改善趨勢明確，毛利率同比持續提升，且在此驅動下上半年公司實現歸屬凈利潤也遠超市場預期；後續隨着公司毛利率持續提升疊加期間費用水平逐步下行，主業盈利能力有望得到快速恢復。

冰箱盈利能力穩步提升，空調業務漸入正軌：從冰箱業務來看，公司高毛利產品內銷及OBM出口占比均有明顯提升，同時疊加生產端降本促效等積極影響，上半年公司冰箱業務毛利率及盈利能力提升均較為明顯且具有持續性；而從空調業務看，考慮到公司當前已不存在系統性庫存問題且領先行業邁入正軌，同時結合當前空調終端良好銷售趨勢，我們預計公司近期空調業務也將有明顯恢復，後續伴隨行業去庫存逐步完成，整體競爭格局或有所優化，公司空調業務改善依舊可期。

子公司經營向好，強化公司業績確定性：公司子公司海信日立主要從事中央空調業務，目前公司持有其49%股權，其經營表現持續向好，上半年實現凈利潤4.68億元，同比增長17%，對海信科龍當期業績貢獻超40%；目前海信日立研發能力較強且市場地位穩固，後續隨着中央空調在國內市場逐步普及，其有望維持較好增長並為公司持續貢獻投資收益；此外公司近期以一美金價格受讓海信惠而浦(600983,股吧)50%股權，其在短期為公司貢獻一次性收益的基礎上未來還有望通過加強內部整合實現扭虧；總的來說，子公司經營向好進一步保障公司業績穩健增長。

預期差明顯，維持「買入」評級：自15年上半年內部調整以來，公司經營逐漸邁入正軌，且在毛利率提升帶動盈利能力改善背景下，上半年公司業績遠超市場預期；而在當前時點，基於空調庫存去化已近尾聲以及公司冰箱業務改善，同時結合子公司經營向好發展趨勢，我們認為公司業績向上彈性較大且預期差較為明顯；我們預計公司16、17年EPS分別為0.73及0.88元，對應目前股價PE分別僅為14.96及12.37倍，目前估值在板塊中處於相對偏低水平，維持「買入」評級。

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