周金濤：2016年一季后全球經濟將有一次短周期復蘇機會

中信建投證券首席經濟學家周金濤

和訊銀行訊息 10月30日，由北京市金融工作局、西城區人民政府、中國金融學會、中國銀行業協會、中國證券業協會、中國保險行業協會主辦的北京國際金融博覽會分論壇“2015中國金融年度論壇”在北京召開，和訊網作為戰略合作媒體對論壇進行全程圖文報導。中信建投證券首席經濟學家周金濤在論壇中表示，對2016年的看法，我認為有三點是比較重要的：第一點，2016年到底是繼續通縮還是會出現短期的滯脹？以我對長周期現狀的判斷來看，2016年全球經濟會出現經濟滯脹，這當然是我對經濟的預測，后面我們還需要進一步的跟蹤。第二點，這個比較確定，從2016年一季度以后，全球將出現一次短周期的復甦，從經濟周期理論來看，全球經濟不必要悲觀，這是我們看到2016年可能出現的第二個現象。第三點，關於美元牛市的問題，我在2011年的時候提出來，從周期的角度來看美元將進入股市。顯然從時間的角度來看，現在美元的牛市還沒有到位，但是從我們現在看到的世界經濟的格局來看，我認為未來的美元牛市的強度可能會比以往兩次美元牛市要低。

以下為嘉賓發言全文：

周金濤：很高興來參加今天的活動，剛才前面幾位嘉賓講的都是金融方面創新的問題，我本人是在券商做賣方的，主要是全球大的資產設定方面，所以我給大家講的內容主要是如何進行全球大資產設定，如何做投資的問題。“全球變局”這個題目，是我今年6月份寫過幾篇報告的總的思想，我認為2015年6月份全球資產價值將出現一個劇烈的波動，這個波動並不是短期的問題，而是帶有中長期的一些特點，這是我們今天這個題目的意義。

我們看2015年二季度的時候都發生了什么事情，包括二季度的時候歐洲的債權被做空，隨后中國a股市場動盪，再然后是大家知道的中國匯率的波動以及大批商品的暴跌。這實際上說明了我們今年二季度提出的全球變局已經正在變為現實，這個現實有什么意義？我認為這是一個非常重要的時間點。十

我看來今年二季度全球資產價格的變動有兩個含意，第一個含意是什么？是全球的以流動性反危機的這樣一個貨幣寬鬆已經到了邊際的高點，所以我們才看到比如說美聯儲在討論是不是要加息等等，這些情況都意味著全球貨幣寬鬆已經到了邊際上的高點。第二點就是我所研究的一個問題，就是美國的經濟中周期從2009年啟動，到2014年四季度已經見到了高漲。現在我們看到的美國經濟，從今年一季度之后就一直是緩慢回落的態勢，從經濟周期的角度來講是這樣的態勢。所以全球的寬鬆到達了邊際的糕點，同時作為全球經濟增長主導的美國出現了它中高琪的高點，這種情況基本上就說明從2009年以來，全球流動性以貨幣寬鬆來反危機的這件事情已經到達了邊界。

我們剛才講的這個就是2015年中期對於全球大量資產設定的意義，關於美國經濟我一直在用三周期欠款論進行跟蹤。2009年初美國經濟啟動本輪，以房地產為動力的周期以來經歷了兩個周期，2014年四季度，美國本次中周期已經見到了高點。所以我在眾多場合都認為，美聯儲在2015年加息會很低，如果在2015年12月份依然不加息的話，我認為至少2016年的前半期加息的幾率也是很低的，這是由於美國經濟周期運作所決定的。

關於中國經濟怎么看？很多人認為中國經濟是比較悲觀的態度，我認為中國從經濟短周期的波動來看，實際上現在已經在接近底部了。我用庫存理論來推算，2016年中國經濟將出現庫存周期意義上的低點。那么在這個低點之后，中國經濟將出現一年左右的底部振蕩或者經濟復甦的過程，所以我本人對2016年的中國經濟並不悲觀。在這樣一些判斷下，我們就可以注意到，實際上2015年的全球經濟，從經濟周期的意義上來講都是下降的，而到了2015年下半年和2016年初，總體來看全球經濟是衰退的狀態。那么在這種狀態下，顯然我們對於全球的資產價格和全球的大類資產設定都不是太樂觀的，這個是我們對於當前經濟形勢的一個判斷。所以我在今年6月份提出，全球大類資產設定進入垃圾時間，這一點是在今年初對於整個2015年的定位。

第二部分我想講一個問題，就是我們對於2016年怎么看。我們對2016年的看法，我認為有三點是比較重要的：第一點，2016年到底是繼續通縮還是會出現短期的滯脹？以我對長周期現狀的判斷來看，2016年全球經濟會出現經濟滯脹，這當然是我對經濟的預測，后面我們還需要進一步的跟蹤。第二點，這個比較確定，從2016年一季度以后，全球將出現一次短周期的復甦，從經濟周期理論來看，全球經濟不必要悲觀，這是我們看到2016年可能出現的第二個現象。第三點，關於美元牛市的問題，我在2011年的時候提出來，從周期的角度來看美元將進入股市。顯然從時間的角度來看，現在美元的牛市還沒有到位，但是從我們現在看到的世界經濟的格局來看，我認為未來的美元牛市的強度可能會比以往兩次美元牛市要低。從現在的格局來看，我們可能需要一個偏弱勢的美元。我上面講的這些東西，滯脹包括新的庫存周期的開啟，以及美元相對弱勢，實際上都是2016年如何進行全國大量資產設定最核心的問題。

談的更遠一些，應該說從長周期的判斷來看的話，我們從2015年—2018年，在這樣四年中，實際上總的里看全年經濟都是處於中周期高等滯后下降的階段。從2005年—2015年經濟已經到達了高點，2015年之后我們將面臨的是四年的總體下調階段。那么這種情況實際上就相對我們的大類資產設定，甚至包括我們個人的財產如何來設定起到了決定性的作用。

前面講的是我們對於整個全球大類資產設定的看法，到資產設定來看，我相信我們都了解，在過去6年，無論是炒股票還是做債券，基本邏輯就是寬鬆，有寬鬆就有收益，這個是我們過去6年的投資邏輯。但是在未來3—4年間，我認為這種投資邏輯可能會發生變化，而這種投資邏輯會朝著什么樣的方向變化呢？我認為主要是朝著這樣的方向變化。

首先是說中國和美國在過去6年中是協同反危機的過程，但是從中周期降下來之后，我認為大國之間的博弈要比以前更加明顯。大國之間的博弈會帶來全球大類資產設定的變化，在過去幾年中，我注意到像俄羅斯、澳大利亞他們的資源，隨著大宗商品價格下跌它是走弱的過程。但是我認為從我對於全球長周期的運動來看的話，我認為2016年一季度大宗商品價格可能會出現觸底反彈。這種情況下可能會帶來對於資源國資產重新的回歸，這一點就是我談的未來全球大類資產設定應該是資源逆襲的角度來尋找的。

所以從我的一個總體觀點來看，過去的六年多我們是有寬鬆就有機會，我們要不斷的提高自己的收益率的過程。而未來的四年，我認為可能我們要朝著另外一個方向來思考這個問題，是我們如何來保存過去六年的收益率的問題，這就是我們最核心的觀點。我就講這些，謝謝大家！