大摩給予阿里巴巴“增持”評級

日前，摩根士丹利發佈了最新關於阿里巴巴的研究報告，並將阿里巴巴股票評級提高為增持。報告摘要如下：

盈利突破：第四季度銷售額為11.1億元人民幣，環比增長7%，同比增長36%，符合我們的預期。攤薄每股收益為0.06港元，環比增長19%，同比增長48%，比我們的預期高出7%。

利好因素：1）由於宏觀經濟復蘇和市場份額增加，阿里巴巴銷售額同比增長36%（09年一、二、三季度年度同比增長本別為21%、25%、32%）；2）付費用戶量同比增長42%，中國金牌供應商數量同比增長1.2倍；3）中國"金牌供應商"的增值業務占總銷售額的比例略低於20%，三年前此數字接近零；4）遞延收入和客戶預付款同比增長50%（第三季度為42%，第一季度為28%），該資料為銷售增長重要指標。

利空因素：由於阿里巴巴降低了推出了誠信通普及版，其會員費較原有誠信通服務降低40%，而誠信通服務收入占阿里巴巴總收入約30%，因此短期內運營利潤率面臨較大壓力。

阿里巴巴正向“線上交易”平臺轉型：根據貼現現金流法估值，阿里巴巴股價可達到22.3港元，即尚有20%的增長空間。通過引入國內線上批發平臺1688.com和國際線上批發平臺AliExpress後，阿里巴巴將與其姊妹公司共同增長。在我們看來：1)支付寶這一中國領先的線上支付系統使得阿里巴巴從“線上黃頁”轉型為真正的線上市場；2)線上批發平臺將吸引更多買家，從而增強供應商的忠誠度；3)按照用戶量衡量，阿里巴巴增長速度一直很快，其線上支付系統本身將來可能通過手續費產生收益。