申銀萬國證券：近期收益率維持底部的可能性更大

申銀萬國5月17日發表債券周報認為，從短期而言，歐洲債務危機越演越烈，短期內還會對股票市場產生負面影響，而對債券市場產生正面推動。從中期角度看，宏觀面數據對債券市場的利好作用也會逐步顯示。不過，由于近期供給壓力較大，收益率下降空間也較為有限。總體看，收益率維持底部的可能性更大。建議配置機構加大一級市場配置力度，交易型機構則可以繼續關注3年央票品種。從品種上看，10年金融債相對國債價值低，而5年金融債相對國債價值高。

申銀萬國發表債券周報，主要內容如下：

1.結論和投資建議

申銀萬國對債券市場依然樂觀。從短期而言，歐洲債務危機越演越烈，短期內還會對股票市場產生負面影響，而對債券市場產生正面推動。從中期角度看，宏觀面數據對債券市場的利好作用也會逐步顯示。不過，由于近期供給壓力較大，收益率下降空間也較為有限。總體看，收益率維持底部的可能性更大。建議配置機構加大一級市場配置力度，交易型機構則可以繼續關注3年央票品種。從品種上看，10年金融債相對國債價值低，而5年金融債相對國債價值高。

2.原因及邏輯：

第一，4月份的宏觀數據表明經濟開始下滑，而物價盡管略超過預期，但還只是因為蔬菜等漲價的影響，因此宏觀數據對債券市場利好，這是影響債券市場中期走勢的主要因素。第二，上周二公布的商務部食用農產品指數環比下降0.6%，值得注意的是前期漲幅較大的蔬菜出現環比4.7%的跌幅，盡管近期各地天氣再度出現波動，但是并不改變蔬菜價格下降的趨勢。另外，豬肉價格也有所下降，表明需求下降對豬肉價格的下拉作用暫時強于收儲對豬肉價格的上升的影響。第三，公開市場凈投放資金，緩解資金壓力。由于目前3年央票一級市場發行利率仍大幅高于二級市場利率，因此，申銀萬國估計一級市場發行利率還會繼續下降，進而對二級市場產生正面的影響。第四，近期供給較多，中長期品種規模接近1200億，主要是信用產品和國債。其中30年金融債和50年國債發行是市場關注的焦點。目前保險機構資金配置壓力大，且目前長期債收益率高于保險的資金成本，因此保險機構會積極的配置。5年國債和中石油5年，7年的中票則是銀行配置的重點。申銀萬國認為一級市場將繼續成為二級市場的穩定器。第五，海外市場，債務危機繼續發酵，而且有加劇的趨勢，這對國內債市是利好。主要表現在，歐洲債務危機導致歐元貶值，人民幣加速升值，那么在此背景下，人民幣對美元的升值預期會放緩，人民幣的利率政策的調整也會相對謹慎。

3.與大眾有別的認識

中期趨勢重于短期估值。盡管從收益率空間看，10年國債已經接近申銀萬國月報給出的3.2%的下限，但是從中期趨勢看，各個基本面仍對債券市場有利。首先，從投資機構的角度看，由于年初以來部分機構的謹慎，導致他們采取了較為保守的投資策略，但是過了快半年的時間，收益率不僅沒有上去，反而大幅下行，再加上房地產緊縮和債務危機徹底改變了機構對未來經濟和債券市場的看法之后，越來越多的機構開始逐步釋放配置，并拉長久期。其次，從基本面的變化看，短期內收益率似乎已經沒有空間了。但如果考慮經濟已經由預期過熱過度到過熱的風險降低，并開始過度到經濟下滑苗頭出現，基本面對債市的利好才剛剛體現。未來宏觀基本面對債券市場的正面影響會更加明確，那么收益率也就有下降的空間了。最后，從預期的角度，年初以來是過度悲觀預期的修正行情，但悲觀預期并沒有修正結束，特別是對通貨膨脹和加息的預期。那么隨著經濟的下滑，市場也會繼續修正對通貨膨脹和加息的預期。這一點類似于賣方分析師對GDP 的修正。近期已經開始出現分析師對GDP 的向下的修正，相信未來會看到對CPI 的向下的修正。而一旦悲觀預期修正結束，如果基本面還是朝債市有利的方面演化，那么市場就會產生樂觀預期，甚至過度的樂觀預期，那么債市收益率可能面臨超預期的下降。

(吳建剛 編輯)

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