美聯儲立場可能比預期更偏緊縮

如果美聯儲的立場沒有市場預計的那么寬鬆，那會發生什么情況？

華爾街日報(博客,微博)報導稱，自從美國聯邦公開市場委員會(federal open market committee, 簡稱fomc) 9月份決定按兵不動之后，市場一直對美聯儲今年是否還會加息表示懷疑。這種預期是當前上漲行情的主要推動因素，也引發了風險偏好的再度升溫。

但如果市場對美聯儲的寬鬆立場估計過高了呢？fomc會議一直被反對加息的寬鬆派掌控，每次會議的決策也幾乎如出一轍：fomc的表決結果是幾乎全票反對加息，只有一兩名委員持不同意見。這在外部人士看來幾乎就是全員通過：那一兩個無關緊要的不同聲音來自萊克(jeffrey lacker)等直言不諱的緊縮派人士。但由於緊縮派的票數太少，該委員會的偏緊縮立場就被邊緣化了。表面上看情況是這樣。

cumberland advisors副董事長艾森拜斯(bob eisenbeis)認為，美聯儲寬鬆派和緊縮派之間的分歧可能要比大家的看法小得多。艾森拜斯梳理了近期美聯儲理事會的會議紀要——注意，不是公開發布的、被市場研讀的fomc會議紀要。看到美聯儲理事會會議紀要的人不多，該紀要也不是廣為發布的，但艾森拜斯認為其中包含重要線索。

美聯儲理事會大約每兩周召開一次會議，其中有些是向公眾開放的會議，有些是非公開會議。上一次公開會議是在7月份召開的。在這些會議上，美聯儲12個地區儲備銀行的理事會都會就貼現率水平給出各自的建議。貼現率是美聯儲向通過所謂“貼現視窗”直接向美聯儲借款的商業銀行收取的貸款利率。貼現率通常高於聯邦基金利率（從貼現視窗借款是種污點，這在2008年的市場恐慌期間是件了不得的事情）。

艾森拜斯指出，費城、里士滿、克利夫蘭、坎薩斯城和達拉斯聯邦儲備銀行自6月起就一直推動提高貼現率，其中四家銀行自4月起就提出了這一建議。波士頓、紐約和芝加哥聯邦儲備銀行一直建議不作變動。

艾森拜斯指出，主要變化是，9月份，亞特蘭大、聖路易斯和舊金山聯邦儲備銀行也都建議提高貼現率。

艾森拜斯在報告中寫道，由於在一段時間內貼現率相對於聯邦基金利率的利差一直是固定的，貼現率的變動能夠釋放出有關聯邦儲備銀行理事會對聯邦基金利率傾向的強烈信號。

剩下的明尼阿波利斯聯邦儲備銀行則一直建議將貼現率降低25個基點，這反映了該行行長柯薛拉柯塔(narayana kocherlakota)極其溫和的貨幣政策立場。包括耶倫(janet yellen)在內的美聯儲理事會(board of governors)則一致反對上調貼現率。

雖然地區聯邦儲備銀行的建議來自這些聯儲銀行的理事會，但一般來說也反映了相應聯儲銀行行長的觀點，例如里士滿聯邦儲備銀行的萊克、堪薩斯城聯邦儲備銀行的喬治(esther george)以及舊金山聯邦儲備銀行的威廉斯(john williams)等等。

他稱，因此我們看到了有趣的分化，八位聯邦儲備銀行行長持一種觀點，另外四位聯邦儲備銀行行長和美聯儲理事會則持另外一種觀點。

這是不是和9月fomc會議上9比1維持利率不變的投票結果有很大不同？

雖然這並不一定意味著美聯儲因此會在10月或12月加息，而且艾森拜斯也沒有做出任何預測。但這的確意味著美聯儲中支援加息的力量比多頭們認為的要大，而這一點值得關注。