新興市場大量隱藏債務遭嚴重低估 問題究竟出在哪

有評論文章指出，盡管新興經濟體的債務從歷史標準看沒什么大不了，但有可能它們的債務被低估了，並且是嚴重低估。果真如此的話，目前新興經濟體所面臨的資本流方向逆轉趨勢的程度可能比普遍認為的更嚴重——有可能嚴重到觸發危機。在這樣的情況下，跟蹤不斷演化的不透明的金融聯系比以往任何時候都更重要。這篇文章具有一定參考意義。

如今，討論的焦點又回到了新興經濟體，它們面臨著自身的金融危機風險。沒有兩次金融危機是一樣的，但所有金融危機都有一些相似的症狀：經濟增長和出口大幅放緩，資產價格繁榮退燒，經常項目和財政赤字增加，杠桿升高，資本流入趨勢徹底反轉，等等。如今，各新興經濟體以不同的程度呈現出所有這些症狀。

轉折點發生在2013年，美國升息和全球大宗商品價格下跌的預期結束了多年來支援新興經濟體增長的資本流入巨流。最近中國的減速進一步增加了全球資本市場動盪、壓制了大宗商品價格，從而加劇了整個新興世界的衰退。

這些挑戰很難克服，但至少能夠識別。然而新興經濟體可能還出現了另一個危機即將到來的普遍症狀，這一症狀很難監測和衡量，它就是隱藏債務。

隱藏債務有時和貪污有關，它常常不出現在資產負債表或標準數據庫中。其特征在一場危機和下一場危機中有所不同，來自不同的制造者。結果，它們常常等到為時已晚時才被發現。

事實上，直到1994—1995年比索危機爆發，世界才發現墨西哥私有銀行通過表外借貸（衍生品）承擔了巨大的貨幣風險。類似地，在1997年亞洲金融危機前，imf和金融市場都不知道泰國央行儲備已基本耗盡（報告的330億美元總量並未計入遠期合約，實際的凈儲備只有大約10億美元）。而在2010年希臘危機爆發前，拜希臘政府使用金融衍生品和創造性會計手段所賜，希臘財政赤字和債務負擔一直被認為比實際情況小得多。

因此，今天的大問題是新興經濟體債務藏在哪里。不幸的是，暴露這些債務障礙重重——首先就是過去十年中中國與其他新興經濟體的金融交易極不透明。

在國內基礎設施繁榮期間，中國為其他新興經濟體的大工程——主要與礦產、能源和基礎設施有關——提供融資。這些貸款主要用美元計價，因此存在貨幣風險，從而給新興經濟體資產負債表增添了新的脆弱性。

這些貸款的數字基本無從知曉，因為其中有許多來自中國的開發銀行，它們的數據不在國際清算算銀行（這類資訊的主要全球來源）所收集的數據之內。此外，這些貸款很少作為證券在國際資本市場上發行，因此也未進入（比如）世界銀行的數據庫。

即使有數據，也必須仔細解讀數字。比如，全球經濟治理計劃（global economic governance initiative）和泛美對話（inter-american dialog）逐項目（project-by-project）收集的數據可以為中國對某些拉美經濟提的貸款提供一些洞見。比如，該數據顯示，從2009年到2014年，中國對委內瑞拉貸款總量達到了該國gdp的18%，厄瓜多爾所獲得中國貸款超過了gdp的10%。中國對巴西貸款接近后者gdp的1%，對墨西哥貸款相對而言較少（見圖）。

但實際支付款可能比原始的計劃要少，這意味著這些國家對中國債務比估計的要低。也有可能——可能性更大——這些數據未包括某些項目、貸款人或借款人，這意味著債務可能要大得多。

此外，其他形式的借貸——比如期限較短的貿易融資——未包含在這些數字中。對巴西和阿根廷來說十分重要的貨幣互換協議也必須加入到清單中。（這突顯出追蹤凈儲備而非總儲備的重要性。）

簡言之，盡管新興經濟體的債務從歷史標準看沒什么大不了，但有可能它們的債務被低估了，並且是嚴重低估。果真如此的話，目前新興經濟體所面臨的資本流方向逆轉趨勢的程度可能比普遍認為的更嚴重——有可能嚴重到觸發危機。在這樣的情況下，跟蹤不斷演化的不透明的金融聯系比以往任何時候都更重要。（文章來源：project syndicate）