國家新型城鎮化試點方案下發 建筑裝飾股迎升機

國務院印發國家新型城鎮化綜合試點方案，確定在江蘇、安徽兩省和寧波等62個城市(鎮)開展試點。方案提出：建立農業轉移人口市民化成本分擔機制， 建立多元化可持續的城鎮化投融資機制改革完善農村宅基地制度，探索建立行政管理創新和行政成本降低的新型管理模式，綜合推進體制機制改革創新。

方案著重提出了“建立多元化可持續的城鎮化投融資機制改革完善農村宅基地制度，探索建立行政管理創新和行政成本降低的新型管理模式”，標志著 ppp模式將迎來快速發展契機，建筑公司將從多方面受益於ppp模式的推廣和發展。可關注兔寶寶(002043,股吧)、嘉寓股份(300117,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)。

兔寶寶：o2o助力放量 買入評級

2015-01-18 類別：公司研究機構：宏源證券 研究員：顧益輝 王欽

報告摘要：

品牌輸出：貼牌收入帶動2015年業績繼續增長。公司通過向外輸出品牌獲得貼牌收入，預計2014-2016貼牌收入繼續大幅增長，分別到3600萬、5000萬、6000萬。本部生產方面，經過整頓和改革后，效率有所提升，預計生產子公司盈虧持平。由於貼牌運營成本計入主營業務成本降低了主營業務盈利，貼牌收入將構成業績的主要來源。

基礎板材：順芯板快速推進，繼續構筑競爭力。順芯板是2014年公司重點引入的新型板材。順芯板在環保和成本方面均有優勢，2014年推廣已經獲得市場認可。目前順芯板主要應用於家裝板材領域，替代傳統的密度板，而家具領域應用較少，未來進一步放量的空間較大。

成品家具：導入客製生產，毛利率進入上升頻道。公司過往幾年通過變革由板材生產商切入成品家居領域。柔性化生產將是未來成品家具的主流方向。公司迎合行業發展趨勢，有望引入客製化的生產方式來組織生產。參考此類領域的優秀企業如索菲亞(002572,股吧)、美樂樂、尚品宅配等，該領域的毛利率普遍30%以上，未來盈利空間提升較大。

o2o：大踏步前進，2015年進入實質性放量階段。公司o2o內部流程完善，靜待外部流量整合后放量。1、內部流程方面，公司通過專賣店轉型服務商來完成o2o的線下閉環。2、外部引流方面，公司o2o環節短板是缺少的平臺流量。根據我們此前研究，通過bat引流的模式成本高企，未來與垂直專業電商合作和線下門店回流線上的模式日漸成主流。預計兔寶寶將從這兩個方面實現有效突破。

盈利預測與估值：假設2015年順芯板快速推廣、基礎板材領域o2o發力，暫不考慮未來業務擴張，預計2014-16eps0.10\0.16\0.22元。

未來三年復合增速70%,考慮到業績快速增長，維持“買入”評級。

嘉寓股份：未來具備潛力 買入評級

2014-10-24 類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：鄒戈 謝璐

公司披露三季報：報告期內公司完成營業收入12.42億元，同比增長29.55%;實現營業利潤4522.33萬元，同比增長8.92%;歸屬母公司凈利潤4383.61萬元，同比增長5.24%，其中單季度營業收入同比增25.03%，歸屬母公司凈利潤同比微增1.72%。

版面完成促收入規模穩定增長，3季度盈利能力保持穩定公司3季度單季度營收同比增長25.3%，增速保持穩定，主要原因是近年來六大區域版面基本完成，業務輻射至國內外市場，收入規模不斷擴大。

公司在四川等多地的募投項目中的節能門窗、幕墻產線已經建設完成開始釋放業績，另外公司在廣東、江蘇、遼寧、黑龍江等地的生產基地建設也都基本完成，開始進入試生產的狀態。報告期內公司利潤增速表現較為一般，僅同比微增1.72%，主要原因是公司報告期內營業外收入較上年同期出現較大幅度減少(今年3季度公司營業外收入245萬元，去年同期營業外收入為486萬元)。實際上公司報告期內盈利能力較為穩定，3季度毛利率同比基本持平。另外，今年以來公司新增訂單較多，1-3季度公司累計實現合同額約35億元，同比增長71%，未來兩年收入規模有望實現高速增長。

進軍零售打造電商平臺，未來聚焦行業整合公司在門窗幕墻業務方面一直保持在技術研發方面的高投入，在中高階門窗方面具有明顯的明顯的競爭優勢。而此前公司過去主要執行大客戶戰略，大型地產商多偏好於低階產品，產品毛利率較低，且回款期較長。

為了應對市場環境的變化，公司開始進軍零售業務市場，推出高階產品的客製化服務，打造線上線下相結合的電商平臺。目前，公司零售業務已經通過體驗店等方式小規模展開，預計明后年將有顯著進展。

另外公司擬定增8.6億元用以補充流動資金，此舉將極大改善公司的財務結構，促進公司在行業景氣度下降的環境下繼續良性成長。受地產周期影響，目前行業內部之前被高速發展所遮蔽的無序競爭等問題逐步顯現，行業集中度有望逐步提升，而公司作為行業領軍者，具備較強的行業整合能力，公司未來將在主營業務、智慧家居和電商平臺等領域開展包含橫向縱向的一體化並購整合。

投資建議：維持買入評級嘉寓股份作為門窗幕墻行業的領軍企業，人才、資源和技術優勢突出，具備較強的整合行業資源的能力，未來成長空間巨大。公司近期披露定增方案，若順利完成，一方面將進一步優化公司股權和財務結構，另一方面也將有效激勵公司做強做大。公司今年以來訂單開始放量，將拉動明年業績增速趨勢將回升，我們預計公司2014-2016年eps分別為0.21、0.31、0.48元(未考慮定增攤薄)，給予買入評級。

風險提示：房地產市場需求低迷，海外業務經營風險，原材料價格波動。

海螺水泥：國企改革如虎添翼 推薦評級

2015-01-08 類別：公司研究 機構：中金公司

公司近況我們上調海螺水泥a/h股評級至“推薦”，上調a股目標價56%至28元，上調h股目標價54%至40港元。

評論內並外擴，行業領袖。作為過剩產能行業，兼並重組將成為未來若干年內水泥龍頭實現規模擴張的主要途徑。海螺擁有最低的負債率(3q凈負債率11%)、最好的盈利和現金流、最高效的管理團隊，兼並收購已經成為公司經營戰略，目標每年增加3000萬噸產能，增速10%，主要依靠並購實現。除此之外，海外擴張亦是公司3~5年內的重要戰略，計劃實現海外產能目標1000萬噸，主要區域在東南亞的印尼、越南、緬甸等國家，海外項目符合國家“一帶一路”重大戰略方向，盈利水平亦大幅高於國內。

國企改革，如虎添翼。安徽省國資委計劃轉變持股方式，直接持有海螺水泥股份，屆時海創亦將實現直接持股海螺水泥，從而成為海螺水泥的第一大股東。如此股權變更是海螺深化混合所有制改革的重要一步，有利於未來進一步降低國有股比例，引入外部投資者，進一步優化股權結構，提升公司的長期競爭力;此外，隨著海創成為第一大股東，將進一步增強管理團隊的影響力，亦有利於未來提高分紅比例、進一步激勵員工等改革措施的出臺。

15年盈利前低后高，全年小幅增長。從基本面趨勢來看，我們判斷15年上半年利潤面臨同比下滑的風險，下半年隨著地產企穩帶動水泥需求回升，盈利亦將企穩回升，全年實現小幅增長。

我們維持14/15年盈利預測，給出16年盈利預測，對應每股收益分別為2.10/2.32/2.70元/股，同比增長18.7%/10.5%/16.2%。

估值建議海螺a股對應15年的p/e為9.5x，p/b為1.5x，處於過去三年估值區間(p/e區間7~12x，p/b區間1.1~2x)的中樞位臵附近。

隨著基本面預期的改善，市場利率下降的預期推動，我們上調目標估值到過去三年估值區間的上沿(12xp/e或2xp/b)，上調a股目標價至28元。海螺h股當前股價對應15年p/e為9.5x，p/b為1.5x，低於過去三年估值區間的中樞(p/e區間8~13x，p/b區間1.5~2.2x)，我們同樣上調目標估值到估值區間上沿，對應13xp/e和2.2xp/b，上調目標價至40港元。上調a/h評級至“推薦”。

風險房地產銷售和投資復甦不達預期，貨幣政策放松不達預期。