穆迪：復甦仍脆弱 收入前景不明 亞洲E&P業展望維持負面

穆迪投資者服務公司 (Moodys) 指出，整體需求復甦仍然脆弱，導致亞太區上游石油勘探與生產 (E&P) 公司收入前景不明朗，而上游成本的上升可能會令利潤率收緊，因此維持未來 12-18 個月該行業的「負面」展望。

穆迪副總裁兼高級分析師林思美表示，隨着越多越多的亞洲國有 E&P 公司 (包括中國、南韓和、日本的公司) 尋求進行收購來提升收入，併購所產生的事件風險亦有所增加，而上述收購往往是在政府的指令下進行。她補充，投資意欲增加、成本上升，均會進一步刺激發現與開發 (F&D) 成本增加，並刺激槓桿比率上升。

與美國同業相比，亞洲上游石油公司的狀況比較好，原因是區內天然氣的高存貨量並未像北美般對行業帶來困擾。大部分亞洲 E&P 公司都應該會獲益於油價自2009年第2季以來的大幅反彈。

儘管如此，全球經濟仍然脆弱，而迄今所見的改善跡象的任何逆轉，均會對亞洲 E&P 行業帶來重大影響。例如，雖然中國的經濟增長和投資激增已刺激了對商品的需求，但中國需求的任何大幅放緩 (這並非我們目前預計的情況) 仍會對區內前景造成嚴重損害。

油價的持續波動亦會造成挑戰。一方面，油價的進一步上升可能會拖慢目前仍然脆弱的經濟復甦。另一方面，油價下跌卻會影響 E&P 公司的收入來源。目前，油價的下行風險 (downside risk) 包括：相對較高的石油供應、疲弱的下游煉油需求、以及以石油作為對抗通脹手段的意欲的不明朗。

成本上升亦降低了價格上升帶來的任何現金利潤率的改善。隨着油價反彈， E&P 行業已變得更有信心為未來增長進行投資。在亞洲，很多上游運營商都正在計劃雙位數字增長的 2010 年 E&P 開支，這刺激了鑽井需求，並因而導致運營成本增加。儲量替代 (reserve replacement) 的成本上漲亦是由於需要在較為複雜和較少人知的地質情況進行儲量開發所致。

基於亞洲發展中經濟體對石油進口的依賴，區內很多國有或聯營的 E&P 公司正積極尋求海外收購。較近期的例子包括韓國國家石油公司 (KNOC，A1/穩定) 收購加拿大 Harvest Energy (Ba2/穩定) 、中國海洋石油有限公司 (A1/正面) 入股拉丁美洲油氣開發商 Bridas Corporation 、以及中石化 (無評等) 以 46.5 億美元入股加拿大油砂項目。

這些投資可在策略上使儲量增加和提升營運多元性。儘管如此，收購成本高昂、海外經驗有限，都是公司在進行這些跨境投資時要面臨的潛在挑戰。此外，增加投資和成本上漲亦會進一步增加 F&D 成本，延續過去幾年的趨勢。

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執行風險偏高，投資高風險國家的意欲增加，已導致部分 E&P 公司的信用狀況轉弱。考慮到公司投資伊拉克油田的項目執行和財務風險，馬來西亞國家石油公司 (PETRONAS) 的 A1 評等展望已轉為負面，而日本石油勘探公司 (JAPEX) 的評等已從 A1 /並列入可能下調的複評名單，下調至 A2 /穩定。澳洲伍德賽德石油公司 (Woodside Petroleum Ltd) 的大型液化天然氣 (LNG) 擴展項目成本超支，已導致評等展望轉為負面。

與其他資源業務一樣，上游 E&P 公司亦會受到監管環境變化的風險所影響。哈薩克斯坦更改稅制，已影響到中信資源在大型哈薩克斯坦項目的盈利能力。

穆迪評等的大部分投資級亞洲 E&P 公司整體健全的流動性狀況，為行業的信用狀況提供了緩衝作用。穩健的現金流產生能力有助支持公司的強大現金持有量，包括中國海洋石油有限公司、 JAPEX 、 PTT Exploration and Production 。由於這些公司多數都是政府相關實體，因此他們在銀行和資本市場融資的能力亦非常強勁。

非投資級別的 E&P 公司的流動性狀況疲弱。中信資源的某些銀行貸款契約限制了該公司的財務靈活性，而印尼 Medco Energi 公司亦面臨再融資風險，其銀行信貸需要每年續期。