〈分析〉美股vs.美債 這回經濟預測誰準？

這些日子以來，隨著美國經濟數據疲弱，驅使 2 年期美國公債殖利率挫至空前新低，美股道瓊工業指數大跌 200 點，公債投資人變得比股市投資人，更關注自己資金的一舉一動。

面對今夏債市狂飆，許多投資人見到股市走揚，但公債殖利率持續下滑，紛紛摸不著頭緒。因為照理說，兩者的自然關係應該是一起升高，因為當經濟持續成長，通貨膨脹會推升股價，同時也會打擊債券價格，刺激殖利率上揚。

《CNBC》報導，美股及公債殖利率背向發展，歷史上有幾次前例，往往令市場人士不解。最著名的例子，就是 2005 年時，令美國聯準會 (Fed) 前主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 感到困惑。

花旗環球市場 (Citigroup Global Markets) 表示，當這種情況出現時，多數事後證實股市走勢預測正確，經濟會逐漸復甦，殖利率則被迫走揚。不過這次，也是股市猜對經濟發展嗎？

周四美國公佈，上周初次申請失業人數創下去年 11 月以來最高紀錄，且最新費城製造業活動指數意外下滑。這並非美股標準普爾 (S&P) 500 指數至本周三為止，自今年以來最低點反彈達 7% 的趨勢，所預示的情況。

Drakon Capital 總經理 Guy Adami 指出，公債市場正告訴投資人，經濟比人們想像的情況，還要每況愈下。「眾人還在爭論經濟是否會二度探低，我卻認為我們從未走出衰退」。

根據花旗統計，過去 8 次美股大漲但公債殖利率下降時，有 5 次事後證明股市的經濟預測正確。分析師 Robert Buckland 表示，在這 5 次情況之後，每次都是公債殖利率反彈，趕上股票漲勢，而非相反。除了 2004 年那次，難以判斷股市或債市哪個預測較準。

若這次是債市預示正確，將會打破歷史。不過花旗預期，這次的謎團，將隨著公債殖利率反彈而得到解答。Buckland 表示，由於全球經濟持續復甦，而政府財政展望黯淡，應該會促使殖利率自目前史上最低水準向上推升。

第三種情況是，兩者的預測都錯誤。Kanundrum Capital 創立者 Brian Kelly 便指出，這回公債走勢並非反映通膨或通縮，而是反映「即將退休的戰後嬰兒潮一代，希望保護巢中僅存雞蛋，所採取的資金保護措施」。

雖然目前美股和美債之間勢力差距還很接近，但周四的數據顯示，股市走勢落後經濟趨勢，但殖利率趨勢卻符合。