中國大幅減持美債屬於“動態微調” 並未失去信心

專家認為，中國投資美債“拋短投長”，表明中國投資者尚未對美國國債失去信心。美債在外儲投資的比重下降，可以理解為是一次“動態微調”。

據每日經濟新聞2月26日報道，中國大規模減持美債引發市場熱議。

2月16日，美國財政部公布國際資本流動報告。報告顯示，2009年12月，中國當月減持342億美元美國國債，為2000年8月以來的最大降幅。減持后，中國持有美國國債7554億美元，降為美國第二大債權國。日本增持115億美元，超過中國成為持有美國國債最多的國家。

中國此番大幅減持美債，是否表明在充分認識到美國政府財政風險與美元貶值風險后，中國投資者已經進入了持續減持美元國債甚至美元資產的通道了呢？

7個月共減持451億美元

2月16日，美國財政部數據顯示，2009年12月份中國減持美國國債342億美元，減持幅度高達4%。至此，美國國債海外持有國的頭把交椅再次易主，日本重回首位，中國現為美國第二大債主。

據悉，這是繼去年11月減持93億美元后，中國連續第二個月減持美國國債。

數據顯示，從2008年7月開始，在大約1年時間內，中國持續增持美國國債累計達3000億美元，至2009年5月，中國持有美國國債總額達到創紀錄的8005億美元。但從2009年6月開始，中國對美國國債總體操作以減持為主。截至2009年12月，持有總額降至7554億美元，在7個月時間內，中國累計凈減持451億美元。

截至目前，日本持有美國國債共計7688億美元，成為美國國債最大的海外持有國，中國以7554億美元退居第二，英國持有的美國國債由2008年12月的1309億美元猛增至3025億美元，翻了一倍有余，現躍居美國國債第三大海外持有國；加拿大更是由78億美元猛增至483億美元，猛增五倍有余。

廣發期貨黃金分析師馮亮向 《每日經濟新聞》表示，日本的美國國債一半以上由民間持有，而英國倫敦作為國際金融中心，托管了部分國際化的基金公司和主權國家持有的美國國債。排除上述因素，中國政府官方持有的美債數量仍可能排第一位。“不過，中國在減持美國國債確實是一個不爭的事實。”

統計數據顯示，2009年全年美國的債券型互惠基金凈流入3800億美元，投資于境外的股票型基金全年凈流入300億美元，投資于美國股市的互惠型基金凈流出400億美元。

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馮亮表示，“2009年美國債券型基金遭熱捧，可見美國國債在西方國家更多是受到機構投資者而不是央行的青睞。而這種民間持有的流動性很強，穩定性不及政府官方持有，正因為如此，中國政府減持美國國債的舉措尤其值得市場關注。”

減持美債時機恰當

金融危機爆發，美元匯率持續大跌，美元貶值使得中國配置的美元資產大幅縮水，但即便如此，中國也并未大規模減持美國國債。近半年以來，美元匯率開始反彈，美元大有走強的趨勢，可中國偏偏在這時大幅減持美國國債，中國此番減持的時機是否恰當？

社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明表示，金融危機爆發之后，美國金融市場的下跌使得中國政府多元化外匯儲備投資行為遭受挫折，尤其是新增股票投資可能遭受了比較嚴重的虧損。為了避險，中國外匯資產開始重新偏重于美國國債投資。

但張明認為，美元貶值會使得外儲資產的價值縮水，“無論是美國國債市場價值縮水，還是美元匯率劇烈貶值，中國的外匯儲備資產都難逃購買力顯著下降的厄運。至少在目前的市場環境下，我們不應該繼續增持美國國債了。”

對外經濟貿易大學金融學院院長丁志杰也認為，為防范美元貶值和全球通貨膨脹的風險，中國有必要減持美國國債。

此番中國大規模減持美債，市場普遍認為時機把握比較恰當。有分析人士指出，長期來看，美元將繼續處于下降通道。拜疲軟的歐元所賜，美元目前還處于中期反彈階段，這是中國改變資產結構、拋售美元短債進行多元化投資的大好時機。

張明表示，目前美國國債市場行情依舊比較好，這恰恰是中國政府減持美國國債的時間窗口。只有在市場上依舊存在對美國國債的旺盛需求時，中國央行減持才不至于打壓市場從而帶來巨大虧損。如果美國國債市場掉頭向下，我們就失去了寶貴的減持機會。

“拋短投長”實為動態微調？

中國此番大規模減持美國國債，讓市場心生疑問：中國是要逐步撤出美國國債市場，還是僅僅進行一次技術調整？

張明指出，美國財政部按月公布的中國投資者持有美國國債數據，并非中國投資者持有美國國債的最終真實數額。中國投資者除通過中國金融機構直接買賣美國國債之外，也通過離岸金融市場（例如倫敦與香港）上的金融機構間接買賣美國國債。

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“在2001年至2008年期間，中國是唯一連續8年均通過離岸金融中心凈購入美國國債的國家，而英國是唯一連續8年均通過離岸金融中心凈出售美國國債的國家。”張明向《每日經濟新聞》記者表示，“這意味著中國投資者持有美國國債以及美元資產的規模，可能顯著高于當前美國財政部按月披露的直接購買額。”

從國債的期限結構來看，2009年中國投資者在美國國債的購買方面存在典型的“拋短投長”現象。2009年全年中國投資者減持短期美國國債955億美元，同時增持長期美國國債1235億美元。在2009年12個月內，中國投資者有7個月在減持短期美國國債，其中下半年有5個月。相比之下，中國投資者有11個月在增持長期美國國債。

張明認為，這表明中國投資者尚未對美國國債失去信心。在美國國債投資方面，中國投資者越發關注投資收益率，既然長期國債面臨的利率風險與匯率風險仍屬可控，且長期國債投資收益率遠高于短期國債投資收益率，那么“拋短投長”就有助于擴大投資收益。丁志杰也表示，美債在外儲投資的比重下降，可以理解為是一次“動態微調”。丁志杰說，2010年，美國需要發行更多的美國國債來彌補財政缺口，目前美元出現反彈在一定程度也是為了配合美債的發行。未來美債收益率勢必會有所提升，中國將到期美債變現，屆時購買會獲得更高的收益。

投資多元化是必然趨勢

“雞蛋不能放在一個籃子”，外儲投資多元化將是必然的趨勢。

張明說，總體而言，美國國債占中國外匯儲備的比率是不斷下降的。2007年至2008年第四季度之前，美國國債占中國外匯儲備的比率呈現出加速下降的趨勢，最多降至28%。這表明，在次貸危機演變為全球金融危機之前，尤其是2007年至2008年間，中國政府在外匯儲備的資產配置方面已經開始了比較積極的多元化嘗試。

“多元化投資是一個過程，在不對市場造成動蕩的情況實現這一過程，是對決策層經營智慧的一次考驗。”丁志杰說，多元化投資包括兩方面。一方面，幣種配置要多元化，另一方面，資產投資組合也要進一步多元化。

丁志杰表示，中國應該進一步增持大宗商品的現貨、期貨或者供應商的股權，同時也可以適當增持歐元、日元資產或者以SDR計價的資產。

張明則指出，即使中國要繼續購買美國國債，中國也要有條件地增持美國國債，以減輕未來潛在的通貨膨脹對國債真實購買力的侵蝕，如中國可以更多地購買美國財政部發行的收益率與通貨膨脹率掛鉤的債券（TIPs），中國還可以要求美國政府發行以人民幣計價的國債（即熊貓債券）。

(袁甲峰 編輯)

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