專家：QE3衝擊有限 中國不必跟放水 人民幣中線弱勢難改

一而鼓，再而衰，三而竭。中國經濟學家分析，美國第三輪量化寬鬆政策 (QE3) ，無論是對環球市場或包括中國在內的新興市場的衝擊力，料將顯著低於預期。此輪美歐聯手放水，增大了中國經濟階段性滯脹的可能性，加劇匯率波動，亦不利於短期出口的改善，但總體衝擊有限，還不必對通脹上升及熱錢流入的壓力過分擔憂。經濟學家認為，中國的貨幣政策不必跟隨歐美「放水」，反而財政政策宜加力，更應借美元匯率暫時壓低之機，顯著擴大人民幣匯率浮動區間。

香港《文匯報》報導，與前兩次 QE 相比， QE3 既沒有明確終止期限，也沒有預設總體規模，總體看政策力度有所放緩，操作對象則以抵押貸款支持證券 (MBS) 為主。在中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經濟學家劉煜輝看來， QE3 更像過去一年美聯儲政策的自然延續，雖是放水，但在美國經濟內生動力轉強的情況下，未來美聯儲在現實操作中可能並非會擴大資產負債表，反而是逐步「縮表」。這樣， QE3 帶給國內流動性氾濫的壓力將顯著小於前兩輪 QE ，因而挑戰不如前兩輪，抵禦 QE3 的難度也將小於前兩輪。

劉煜輝指出，美歐量化寬鬆政策對中國經濟最直接的影響是通脹壓力上升及熱錢大量流入，但目前這兩方面壓力皆不突出。其一，中國作為大宗商品最大的進口國和需求方，在經濟下行和需求減少的情況下，大宗商品價格上漲很難持續。此外，如今中國對熱錢的吸引力遠遠比不上 2009-2010 年， 2010 年中國資本回報率已落至美國之下，人民幣中長期面臨貶值壓力、中國經濟增長放緩及全球資金看衰中國經濟，因 QE3 而導致的熱錢流入規模或非常有限。

中國農業銀行首席經濟學家向松祚也指出，中國資本市場尚未完全開放，且在連續兩輪的量化寬鬆政策實施後，市場已較為理性， QE3 無論是對實體經濟還是對資產價格的影響均呈現邊際遞減態勢。

從宏觀政策看，經濟學家認為，中國切勿再跟隨歐美的量化寬鬆「放水」， 2008-2009 年的那一輪跟隨歐美放水造成的流動性氾濫的隱患至今未能消除。國家信息中心預測部主任范劍平指出，目前中國經濟正底部企穩、緩中趨穩。 8 月份，重工業同比增速年內首次回升，工業環比增速開始擴大，鐵路投資當月同比增速年內首次由負轉正，房地產開發投資 1-8 月份累計增速年內首次回升，房地產企業土地購置面積 8 月份環比增加 223% ，房屋新開工面積 8 月份環比增長 65.17%。

在經濟即將底部企穩的背景下，范劍平認為，美國推出 QE3 ，但中國應以國內經濟形勢為主，此輪調控面臨的是「穩增長」和「控房價」雙重政策目標，二者存在一定的矛盾，前期政策效果並未如市場預期那麼明顯，但對穩定經濟的作用已慢慢顯現，第 4 季以後會更加明顯，未來適當放鬆銀根和啟動基建投資項目雖有必要，但控制好力度更重要，寄望貨幣政策開閘放水、刺激政策加碼並不現實。

至於貨幣政策，經濟學家預期，央行將對通脹形勢保持警惕，因此降息可能性大大降低，但保持高位的準備金率有下調的空間，降低準備金率實質並非放水，而是改變準備金率畸高的現狀，期間央行可能通過公開市場操作等配合調節市場流動性，防止 QE3 帶來的熱錢、通脹的風險升高。

美聯儲推出 QE3 ，加上歐洲央行將無限制干預歐洲債券市場以支持債務危機國家降低發債成本，全球政策層均開始了新一輪的致力於刺激需求促進增長的政策努力。經濟學家建議，中國應從國內經濟實情出發順勢而為，在國內通脹隱憂加劇、房價反彈風險升高及經濟形勢不明朗的背景下，貨幣政策應謹慎，而在財政政策上通過加大對基建、社會公共基礎設施、民生相關投入，來實現穩增長和保就業。  (接下頁)

[NT:PAGE=$]

實際上，中國政府已進行新一輪的政策微調，財政政策成為主角。消費方面，財政部 9 月 9 日發出公告，將財政補貼節能產品推廣範圍再次擴大，預算補貼超過金融危機期間的規模。 9 月 12 日的國務院常務會議出台了穩外貿的八項政策措施。溫家寶總理此前在夏季達沃斯論壇上稱，目前為止今年財政收支仍有1萬億元盈餘，歷年節餘的還有 1000 多億元的中央預算穩定調節基金，「將適時把這些作為預調微調的措施，以推動經濟穩定增長」。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤預計，未來數月政府不會出台大規模刺激政策，但隨著疲弱的經濟數據不斷出台，政府將加大現有政策的貫徹力度，「在換屆期間推出更大的刺激政策，只有當經濟驟然大幅下滑的情況下，才有可能」。

中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生認為，基於當前疲弱的經濟態勢，預計政策穩增長的努力將持續。貨幣政策的方向仍然是放鬆，但節奏受房地產市場走勢的影響，更多可能體現為定向寬鬆，尤其是對基礎設施投資的融資支持。為避免影響房地產，降準降息的節奏力度可能低於預期，更多採用逆回購的方式。

就美聯儲推出 QE3 對中國的影響，廣東省社會科學院綜合開發研究中心主任、教授黎友煥接受專訪時表示，美國經濟現時並未進入衰退，並無迫切需要推出 QE3 ，認為美國或有其他目的。就目前中國經濟情況而言， QE3 對中國弊遠大於利。

黎友煥表示，美國前兩輪 QE 釋放的巨大流動性未真正進入實體經濟，歐洲央行無限量購債，中國等全球許多國家此前紛紛降息，從而推動全球流動性氾濫成災；而美國遭遇大乾旱，已令糧價持續上漲，資金逐利必將推動油價、有色金屬和農產品價格大漲，目前油價將再上 100 美元大關，大豆和小麥持續上漲，給中國帶來巨大的輸入性通脹壓力。 2008 年金融海嘯後全球各國大量釋放流動性，兩年後的 2010 年中國和許多國家迎來高通脹時代，令北非和中東一些國家出現內亂。

他指，中國通脹壓力好不容易剛降下來，貨幣政策難得有一些操作空間，但 QE3 的推出將推高通脹預期，影響中國貨幣政策發揮的效用。目前許多企業尤其外貿出口企業生存艱難，央行持續降息意在緩解中小企融資難，但當 QE3 推出導致輸入性通脹預期上升時，央行便難有寬鬆銀根的空間。現在短期來看中國仍有降息和下調存款準備金率的空間，但中長期受通脹影響放鬆的空間被擠壓掉。當通脹更嚴重時甚至不得不加息應對，企業生存更困難。

對於如何應對 QE3 的不利影響，黎友煥表示，國家應及時作好預案，在貨幣政策、金融政策和財政政策等方面積極應對，設法堵截熱錢流入和緩解輸入性通脹壓力。
 
匯率方面，經濟學家表示，伴隨著 QE3 出台，市場對美元偏好有所減弱，受此影響，人民幣短期內或將重返升值通道，但相信美元將很快見底企穩，隨後人民幣走勢可能重現貶值或雙向波動特點。

從前兩次量化寬鬆的效果來看，超發貨幣引發的幣值下降可能會讓美元在中期漸顯疲軟，非美貨幣因此承受更大的升值壓力。莫尼塔公司發佈報告稱，在開放式量化寬鬆政策的影響下，全球市場風險偏好將繼續改善，美元指數中樞在四季度很難出現反彈。 (接下頁)

[NT:PAGE=$]

報告認為，受此影響，人民幣兌美元匯率很可能在第 4 季出現升值。雖然在出口偏弱的情況下，人民幣存在貶值動力，但和弱勢美元相比，後者對人民幣走勢的影響更大。按照莫尼塔公司的預測，今年第 4 季和明年第 1 季美元兌人民幣匯率中樞在 6.30 和 6.36。

不過，招商銀行金融市場部分析師劉東亮就指出，儘管 QE3 出台以來美元大幅走軟，但觀察人民幣中間價可以發現，中間價的漲幅相當溫和，與美指的跌幅不成比例，中間價整體仍維持震盪走軟的特徵。這表明在內外經濟低迷的形勢下，中國央行不會允許人民幣做進一步的升值。

劉東亮認為，人民幣不會重新升值，至少在中國經濟被證明企穩反彈前，難以見到新一輪升值。預計隨著 QE3 的影響逐漸被市場所消化，人民幣在未來將會逐漸恢復到此前受控的適度貶值趨勢。

中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經濟學家劉煜輝更預計，美元中長線強勢的明確性很高，而 10 月份美元明顯反彈的概率就較大。對於人民幣來說，如果人民幣是自由流動的貨幣，上半年人民幣兌美元匯率可能貶值 5% 以上，因此人民幣的實際匯率累積了較大的貶值壓力並未得到有效釋放。而在美元因量化寬鬆預期而導致短期貶值的背景下，擴大人民幣兌美元的浮動區間，增強匯率彈性，當前是很好的時間窗口。

QE3對中國經濟利好與利空
 
1、短期人民幣升值不利出口，但長期看歐美經濟企穩，促進中國出口增長和經濟增長。

2、加大輸入性通脹壓力，增大滯脹可能性，但現階段物價上漲壓力尚小。

3、短期國際資本重新由美歐流向新興市場國家，緩解資本外流壓力，但要防範大規模熱錢流入衝擊中國宏觀經濟。

4、外匯儲備貶值風險增大。

5、短期人民幣匯率面臨升值，減緩了今年以來的貶值壓力，但升值對出口造成衝擊。

6、推動資產價格上漲，房地產價格反彈風險大，股市受利好影響小。
 
資料來源：香港文匯報