中投證券利率市場月報建議持有6個月期央票

中投證券2月2日發表利率市場月報認為，二月份的資金供求總體緊平衡，而且資金供給將逐漸吃緊。2月份有兩期中長期國債即將發行，可能滿足一級市場中長債缺失帶來的資金配置壓力，并抑制中長期利率進一步下滑。建議交易型機構保持較低的組合久期，持有6個月期央票。

中投證券發表利率市場月報，主要內容如下：

一、宏觀經濟：1月份制造業繼續擴張

從中采協會公布的1月份PMI 指標來看，當月制造業延續此前態勢加速擴張。與以往不同的是，當月出口新增訂單回升速度明顯快于國內訂單增速，顯示短期內外需對經濟拉動作用有明顯回升。預計當月工業生產同比增速可能創出近10年來的最高水平，并帶動制造業價格水平持續回升。這將為貨幣緊縮政策提供良好的經濟背景支持。

二、貨幣政策：緊縮加碼概率高

1月份央行OMO和準備金率政策合計回籠資金3650億，時點提前符合我們預期。但由于央票利率上升走走停停，加上流動性回籠力度不夠，債券市場流動性仍相對充裕。由于信用債市場目前已經具備很強的“脫媒”能力，加上外需反彈可能在短期內加劇通脹壓力，提高市場利率水平和收緊流動性源頭才是緊縮調控之本，不排除春節之后再度上調存款準備金率和恢復發行3年期央票的可能。

三、1月市場回顧：先抑后揚

前半月在緊縮貨幣政策及后續政策調整預期下，債市跌幅明顯；但隨著貨幣當局一波三折調控節奏放緩，以及“禁貸令”增加了商業銀行對債市的資金供給，債券市場反倒在下半月走出一波反彈行情。中債總財富指數單月漲幅0.44%，債走勢強勁，大幅飆升1.09%。國債收益率曲線短端上揚平坦化明顯，金融債-國債利差基本恢復均值。

四、展望與策略：資金供求緊平衡，短久期是優選

4.1 資金供求緊平衡

從對2月份債券發行、銀行信貸和央行公開市場操作小規模凈投放的角度看，當月資金供求并不會出現明顯緊張的格局，唯一的變數在外匯占款與財政存款兩個變量的波動幅度。預計外匯占款增量有限以及財政存款增加幅度較高，加之春節之后央行可能再度上調存款準備金率，預計二月份的資金供求總體緊平衡，而且資金供給將逐漸吃緊。

4.2 短組合久期仍是交易型機構優選

從2月份發行計劃來看，有兩期中長期國債即將發行，很可能滿足一級市場中長債缺失帶來的資金配置壓力，并抑制中長期利率進一步下滑。建議交易型機構在利率未上行之前仍保持較低的組合久期。從貨幣場來看，6個月期央票未來三個月的利差保護最高，建議投資人在貨幣市場持有6個月期央票。

(邵俊麗 編輯)

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