中原證券：明年A股或存三憂

2009年12月4日 11:02

中原證券認為，目前大多數機構對於後市的看法愈加樂觀，看法過於一致，可能就會導致極端情況發生。明年A股或受大盤股IPO、大小非解禁、外圍股市波動等因素影響起波瀾。

中原證券12月4日分析指出，經過了一年多的持續反彈之後，目前大多數機構對於後市的看法愈加樂觀。在經濟復甦的大背景下，沒有理由看空後市，但需要指出的是，如果大家對於後市過於樂觀，看法過於一致，可能就會導致極端情況發生。

就A股市場而言，2010年股指在大家一致的樂觀預期之下可能會出現極端的上漲，上證綜指不排除突破4500點或者更高點位的可能。證券市場整體估值一旦偏高，管理層可能出台一系列平抑風險的相關措施來給股市降溫。股指在政策的干預下，就有可能出現較大幅度的波動。

這裡我們主要從三方面來進行分析。

首先，主板市場大盤股IPO快速推出。2009年以來，A股市場的擴容節奏開始加快，截至2009年9月15日，上市公司增發高達1470億元，而新股IPO募集資金也達到949億元。從歷史對比來看，2009年初至9月份的IPO金額已經逼近2008年全年的IPO融資額。尤其值得一提的是，今年的IPO融資主要是集中在7-8兩月，短期融資的速度較快，融資規模也較大，這直接影響市場投資者的情緒，是8月份A股市場大幅度調整的導火索。

從當前可以預期的情況來看，估計明年農業銀行、中國移動、中國電信等大型國企以及紅籌公司將陸續登陸A股市場。按照這些巨無霸的規模，無論哪家公司在A股市場融資的規模均不會少於500億元。另外，為了支持中小企業融資的需要，管理層在2009年推出了創業板，加上之前的中小板，大量的中小企業也將陸續上市。而上海證券交易所明年也有可能推出國際板，諸如匯豐銀行、微軟公司以及可口可樂等大型跨國公司也將在A股市場開始直接融資。主板市場、中小板、創業板以及國際板等幾大市場2010年的融資壓力匯聚在一起，證券市場將承受巨大的考驗。

其次，「大小非」解禁的壓力長期存在。截至2009年底，A股市場流通股已佔總股本的60%左右，到2010年底A股理論上將實現全流通。導致2008年A股市場暴跌的主要原因之一就是「大小非」的快速套現，加大了市場的拋售壓力。管理層為了維護市場穩定，陸續出台了限制「大小非」快速集中套現的相關措施。但是如果2010年A股市場再度出現大幅上漲行情，管理層是否會再度放鬆「大小非」減持的相關規定呢？

舉例來說，中央匯金公司去年為了穩定A股市場的恐慌情緒，幾度增持工商銀行，穩定了A股市場。由於匯金公司與財政部本身持股總和超過其總股本的70%，因此前期的幾次增持均是象徵性的措施。如果2010年A股市場大幅上揚，尤其是工商銀行的股價出現非理性的上漲，那麼匯金公司是否會考慮適度減持呢？另外，各地國資委所持有的大量國有股都存在解禁套現的壓力。從長期來看，資本市場都將面臨較大的「大小非」解禁壓力。

最後，周邊市場的大幅波動可能給A股市場帶來的影響也不容小覷。2008年金融危機以來，全球各國紛紛採取了刺激經濟的相應措施，到2009年各國的經濟復甦情況比較理想。隨著經濟快速回暖，通脹預期明顯上升。我們預計美聯儲有可能在2010年二季度後開始加息，屆時美元有望出現一波中期反彈的走勢，而國際大宗商品市場有可能出現一次中期調整行情，全球資本市場勢必會受到美元加息的影響。在經過了將近兩年的大幅反彈之後，全球資本市場可能會藉著美元反彈而展開一輪較大幅度的中期調整，而A股市場也很難獨善其身。

除了上述三方面因素之外，我們還要考慮不可預知的突發因素對於A股市場可能產生的影響。這些突發因素往往伴隨著上述三方面原因共同作用，成為A股市場中期調整的導火線。如果A股出現較大幅度的調整，我們認為明年股指回落到3000點附近的可能性還是比較大的。

(吳蘭蘭 編輯)

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