瑞信艾藍迪：聯發科面臨難跨越的高牆 調降目標價與獲利預估

瑞信證券台股研究部主管艾藍迪發佈報告指出，IC設計大廠聯發科(2454-TW)正面臨一堵難跨越的數位高牆，給予評等為中立，將目標價從547元下調至475元，並下修獲利預估值。

艾藍迪指出聯發科近期正面臨較大的調整，原因包括客戶擔心產能緊俏而在1-4月大量拉貨來建立庫存，但在中國，成熟機種手機的成長放緩，而在新興市場中則庫存囤積問題嚴重；再加上聯發科將單晶片平台應用在2.5G手機上的速度太慢，而手機廠為了避免海關對手機出口徵收出口稅進行部分調整。然而成長最快速的市場仍是低成本、低售價的新興市場手機。

艾藍迪指出從基礎頻寬手機產品循環進階到3G與智慧型手機之間有空窗期，且第1季出貨強勁，因此6月開始追蹤聯發科時採取比較保守的看法。聯發科期望在第3季推出2.75G的Android智慧型手機平台，並且在明年第1季升級多功能手機平台到3.5G，Android平台則在明年第2季升至3G。但3G到今天銷售量還不到100萬支，因為初期的設計太陽春，且TD-SCDMA的市場實在太小，僅占總銷售量的3%，難以抵掉2.5G主流機種庫存修正的幅度。

艾藍迪下修聯發科今年第2季營收季變化率，由+2%到-5%的預估為-5%到-8.5%，而6月營收可能較5月減15-20%，至80億元。預估聯發科第3季在旺季效應下可較上季營收變化率為持平至+5%。他指出，因第4季產能釋出，而低階競爭激烈，價格有下跌壓力。預估聯發科第2季毛利率為56.3%，第3季為55.8%，第4季為55.4%，因升級單晶片會抵銷掉價格下跌的衝擊。

艾藍迪將聯發科今年的每股盈餘預估值從39.92元下修到35.34元，明年則從44.22元下修至37.80元。