高盛：市場擔憂中國需求導致賤金屬遭遇拋售下跌

高盛認為，由于市場擔憂中國的原材料需求前景，上周賤金屬價格下跌，需要看到歐洲和北美的原材料需求顯著改善才能保持庫存進一步增加，高盛認為銅將在2010年末回歸平衡。

高盛（Goldman Sachs）1月29日發布金屬分析報告指出，上周（1月22日當周）賤金屬價格總體下跌，因市場越發擔憂中國需求前景。基于供需基本面高盛認為，該修正完全是合理的。高盛的交易合同報告了一些激進的賣空，這伴隨一些生產商的對沖一起出現，正成為越來越抗衡指數基金的資金流。

鉛（下跌7.7%）和鋅（下跌8.7%）上周是遭拋售的主要部分，但銅（下跌5.3%）和鋁（下跌5.8%）也回落。鎳（上漲1.5%）是上周唯一表現出色的金屬。

鎳價反彈可能是部分由于巴西淡水河谷公司的薩德伯里（Sudbury）和其下屬位于紐芬蘭的Voisey s Bay鎳礦運營問題導致，并且可能部分原因是斯特拉塔公司（Xstrata）的加拿大勞動力可能因下周到期的合同存在薪資爭議而可能投票贊成罷工。

高盛認為，對于目前價格修正的一些觀點中，首先需要承認的是，賤金屬前景不佳。

兩周以前，甚至是三天前看起來高盛將不得不把相當巨額的逐日結算更新進入高盛的賤金屬2010年預測中，并且高盛非常接近于這么做了。但特別是過去3天來的價格修正已經充足，如果2月至3月價格維持在目前水平，高盛預計的2010年平均賤金屬價格看來將不再過低。的確突如其來的賤金屬價格風險已經啟動下行，并且金屬價格的投資支持前景不穩定看來并不牽強

1月眾所周知是上半年的開始。受美元交叉盤推動、全球經濟恢復前景樂觀、并且對中國有能力消費增加的原材料有信心推動，賤金屬進入2010年后開始上漲。高盛認為，基本面上沒有注意到的僅有一件事，就是中國以外的地區和國家對金屬的需求，這因此意味著倫敦金屬交易所的金屬庫存已經較09年下半年大幅上升，并且價格正在上漲，盡管基本面正在惡化。正如高盛近期指出的，價格和基本面之間的關系已經變得過于分離，特別是隨著美元走強，一定程度的修正的可能性越來越高。

目前的問題是，將有多少進一步修正？高盛的金屬交易合同報告了來自對沖基金和管理期貨基金（又稱CTAs，商品交易顧問）做空拋售，其規模之大是自08年下半年價格崩潰以來首次出現。生產商拋售也有數據記錄，并且加上這些影響成為了抗衡主要做多指數基金的投資

影響1月下半月市場信心的主要擔憂是，有觀點認為政府采取的放緩中國經濟的行動將影響中國對原材料的需求。高盛認為，中國實際原材料消費的信心將保持良好，但高盛認為，緊縮流動性和金屬價格相對走高將影響未來賤金屬庫存進一步增加。這意味著中國2010年上半年所有賤金屬進口將相對下降。高盛認為，這導致焦點回到了發達經濟體上，高盛認為需要看到歐洲和北美的原材料需求顯著改善才能保持庫存進一步增加。

這些地區的賤金屬需求無疑已經穩定，但大幅低于危機前的水平，并且隨著鋁（空余熔煉產能）、鎳（生鐵）和鋅（在中國小規模礦場）能夠進行靈活的供給應對，高盛認為2010年平均價格將沒有理由大幅高于成本支持水平。

銅是四大賤金屬中唯一高盛認為將在2010年末回歸平衡的金屬，原因在于供給緊張。高盛認為該基本面差異受市場廣泛了解，并且因這個原因高盛預計銅價將不會回落至其成本支持水平，該水平在高盛認為是其他金屬的合理價位。高盛仍然對2010年平均價格預測每磅310美分感到合理，并且根據高盛的預測，銅與其他金屬一起在預測的時間段將表現好于目前的遠期曲線。諷刺的是，由于該價格修正在進行，高盛正從行業交流中聽到關于一些北美和亞洲（除中國以外）的電解銅現貨需求溫和改善的消息，但這并不包括歐洲。

從商品基本面角度看，高盛認為投資者沒有理由追逐或持有單一經營鋁、鎳或鋅的企業。

相反，銅中期和長期基本面更為強勁，顯示高盛將不會在中期（6個月以上）減持銅類股票的觀點。然而，考慮到目前價格的不確定性，高盛重申近期建議由增加倉位改為鎖定利潤。

如果未來幾個月銅的基本面前景如高盛預期那般改善，高盛認為目前的價格修正提供了非常具有吸引力的進入和重新進入機會。

除了賤金屬外，高盛仍然對目前干散貨商品和鉑金類金屬的目前價格和基本面前景感到合理，并且高盛因此認為資源行業投資權重有利于這些商品。

(宦翔 編譯)

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