9月宏觀數據預測：通脹回落 經濟探底

通脹：豬跌菜落

食品價格方面，9月豬市因素仍很關鍵。9月豬市震盪回落9月我國生豬和豬肉價格呈現出震盪回落的行情。與8月份的走勢不同，9月份北方生豬及豬肉價格經過8月下旬的下跌已經企穩，而南方則在北方的帶領下出現補跌行情。也就是說，隨著“雙節”的臨近，並沒有帶領肉價進入新一輪快速上漲，我們認為，主要原因是9月后，近期因豬價加速下跌，養殖戶惜售心態緩解，出欄積極性較高，加之天氣轉涼，部分地區口蹄疫及五號病突出，生豬出欄加速，有拋售現象，我們認為，后市豬價震盪態勢不變。

同時，厄爾尼諾現象影響已經褪去，全國大多地區蔬菜的生產和產量供應充足，從商務部和農業部公布的數據來看，農產品(行情000061,咨詢)批發價格總指數和菜籃子產品批發價格指數也出現環比回落。因此，食品價格整體增長平穩。

非食品價格方面，根據歷年9月走勢，過去九年9月份非食品價格環比上漲在0.2%-0.7%。9月下旬，大宗商品價格仍延續跌勢，工業通縮仍在繼續，因此非食品價格難起波瀾。

綜合分析，我們預計9月CPI環比將低於0.5%的歷史均值，約在0.3%左右。同比上漲1.8%。全年CPI判斷：預計全年CPI增長1.6%左右，低於去年全年2%的水平。

經濟：繼續探底

基本面上，近期的PMI數據再次顯示需求和生產再次顯著惡化：9月份，中國制造業采購經理指數PMI為49.7，財新制造業PMI指數公布初值為47.0，低於上月0.3個百分點，雙雙徘徊在榮枯線以下的水平，我們認為，主要是受需求疲弱的影響。不僅是內需乏力，外需也差強人意。

從細項來看，財新制造業PMI三項指數中生產指數是財新PMI下滑是主要原因。9月份生產指數為45.7，比上個月的46.6回落0.9個百分點，創全球經濟危機以來的新低，成為拖累PMI指數主要力量。結合我們對中觀經濟數據的觀察，制造業當前仍然處於消化產成品庫存、原材料庫存、降低生產、需求不足的庫存周期下行階段，未來的企穩仍然需要庫存的消化以及需求的釋放。進一步印證了我們此前的判斷，經濟內生動力依舊不足，下行壓力依然較大，三季度經濟仍是尋底的態勢。

政策：再度發力

基於上述對宏觀經濟走勢的判斷，我們認為，未來仍需要更有力度的穩增長政策出臺。經濟的有效需求較低和銀行控制風險的意愿較強，決定了從貨幣政策到實體經濟的傳導路徑不通暢。金融數據與經濟需求反差強烈的歷史再次重演，需要結構性政策來疏導，降低社會融資成本仍是貨幣政策的一個重要目標，未來降息降準概率仍然存在。

進入九月后，穩增長的步伐不斷提速，發改委新批城鐵項目近5000億。財政部也公布第二批政府和社會資本合作（PPP）示范項目，總投資金額6589億元。與2014年底公布的首批30個共計1800億元PPP示范項目相比，本次公布的項目數量和投資金額均大幅增加。同時，未來合規的PPP項目的前期工作費用將獲得國家預算內專項資金支援。在經濟下行壓力加大、投資持續疲軟之際，加大推廣政府和社會資本合作模式的力度，彰顯推廣PPP模式的決心，四季度PPP項目招投標、簽約落地速度有望加快，PPP模式將成為未來政策的持續著力點。(中信建投 黃文濤 胡艷妮)