中國應在全球債市中更主動

愛爾蘭上周日終于接受歐盟和IMF援助資金的消息，緩和了歐洲債市的憂慮。 此次愛爾蘭債務危機和希臘債務危機最大的不同是，歐元并沒有受到多少牽連，其間歐元兌美元和日元匯率均較穩定，而希臘債務危機時，歐元曾受到重挫。同時，愛爾蘭由于提前進行了足夠支撐一年的債務融資，最初不肯接受歐盟主動提供的援助資金，擔心被要求提高其12.5%的公司所得稅率，從而打擊經濟復蘇。歐盟和IMF能夠促使愛爾蘭接受援助資金，說明雙方在穩定債務同時不妨害經濟復蘇的平衡中，已經意見一致。

IMF財政事務部主管日前表示，為負債所困的歐元區成員國的違約風險被夸大了。而歐元在愛爾蘭債務危機期的表現，則顯示投資者對于歐洲較小國家的債務憂慮，已經與對支撐歐元的歐洲整體經濟判斷脫鉤。相比較可以由美聯儲發鈔主動購買自己債務的美債市場，歐元區顯然不應該因為貨幣更自律而受到冷落。而美國除了向右的國內政治和國民利益對立，將使財政平衡和債務收縮遭遇極大困難外，最近美國地方市政債券的市場危機，也預示了地方政府將會違約、導致投資大撤離，并將給美國聯邦財政帶來更大風險。因為，地方政府的破產將直接危害就業和經濟復蘇，導致更大的失業救濟開支和稅源萎縮。而在美國民主和共和兩黨都不肯削減軍事開支的情況下，平衡財政就完全成為要對誰加稅和要對誰裁減福利的國內博弈。

但在歐洲，愛爾蘭政府、希臘政府等和美國政府一樣缺乏自律的政府的存在，也意味著未來債務風險重現的可能。愛爾蘭陷入債務危機的根本原因，在于過去十年在歐元區內，享受過低的利率和過度寬松的貨幣環境，導致了嚴重的房地產泡沫，而愛爾蘭政府在地產泡沫帶來的財政泡沫時代，大幅降低了個人收入所得稅，讓財政更加依賴地產泡沫經濟，同時還提高了政府部門工資、擴大了財政開支。目前，愛爾蘭的房價仍比2006年的最高點時下跌接近40%，泡沫時期的不自律，就意味著泡沫破裂后嚴峻的經濟和政治壓力，雖然愛爾蘭已經在執行深度的財政緊縮政策。而希臘政府在當前的財政緊縮中，甚至無法兌現政府部門必須裁員的承諾。

面對同樣存在巨大不確定性和風險性的美債和歐債市場，中國的外儲投資要擺脫被動接受損失的局面，就需要重新審視目前的外儲安全標準，并且引入綜合國家利益而向主動投資角色轉變。中國需要繼續加速從貶值中的美債轉移，改為在全球若干國家陷入債務困境時，有選擇性的支持不同地區的債務融資和經濟復蘇。預測中長期經濟發展和債務收益對全球的經濟學家都是難題，但是中國作為最大買方的選擇性投資和支持，反而就是受投資國債務安全和經濟安全的最明確條件。

美國可以發鈔回購歸還美債和稀釋美債的能力，并不代表美債的安全度和外儲投資的資產保值度。由于任何國家的美元外儲，包括中國，都不能在本國內使用，那么衡量它的安全性和資產保值程度的唯一標準，就是外儲投資對應的全球資產的購買力，即外儲能夠換回的全球資產，包括黃金、土地、能源礦產等等。美債和美元所代表的全球資產購買力的持續縮水，就是對外儲資產安全性的最大傷害，而這是一個無法阻擋的趨勢，與人民幣相對美元是否升值毫無關系，因為人民幣對應中國國內的資產，而美元儲備對應的是中國以外的全球資產。

未來十年，中國要用來平衡可能逆差的外儲資金不會超過6000億美元，這意味著雖然美債流動性高，但2.6萬億中的2萬億美元外儲其實并不需要高流動性。對于具有同樣不確定性的歐元及美元經濟和歐債及美債，再考慮到國家綜合利益，中國應該考慮以2萬億外儲各占50%的比例來投資美債和歐債，這已經相當公允。并且，歐洲并沒有一個嚴重違反國際規則的“對臺灣關系法”，這是歐洲和美國對中國而言的戰略意義的最大不同。臺灣仍然是中國的最核心利益所在。包括外儲投資在內的任何國家決策，都不應該忘記這一點，尤其是當投資面對的經濟風險相同、必須引入其他國家利益指標來綜合選擇的時候。