工行通過A股可轉債融資,H股方案待定

盡管市場此前猜測工商銀行（601398.SH；1398.）再融資方式或將由可轉債調整為配股，但5月18日的股東大會最終確定A股仍將沿用可轉債融資計劃，即，融資總規模不超過250億元，期限6年，按年付息，票面利率不超過3%。

工商銀行董事長姜建清在股東大會上表示，“H股融資方式尚未確定，將征求承銷商意見”。

工行此前于3月25日宣布再融資計劃，即，于A股市場發行不超過250億元可轉債及在H股市場發行不超過H股股本20%股份，所得資金將用于補充資本。

國內一從事固定收益業務人士對記者表示，對工行來說，可轉債是最切合實際的融資方式。

“按可轉債的性質及《商業銀行資本充足率管理辦法》，可轉債募集資金凈額可全部用于補充銀行附屬資本，在可轉債持有人轉股后才將全部已轉股金額補充核心資本。由此可見，可轉債惟一劣勢在于，轉債轉股時間并不確定，導致補充核心資本時間不確定。”上述從事固定收益業務人士稱。

區別于可轉債，配股所募集資金可直接補充核心資本。這也是資本急缺銀行選擇股本融資主要原因。

不過，工行現有資本充足狀況已經不錯。

目前，工商銀行已確定其2010年資本充足率和核心資本充足率目標分別為12.4%和10.2%。根據公告，該行一季度資本充足率為11.98%，核心資本充足率為9.58%，與目標相比缺口不大，亦高于監管層要求的11%監管紅線。

與此同時，“內源性資本補充+資本節約”的間接資本補充手段也在近幾年呈現明顯效果。自上一次IPO融資以來，2006年至2009年，工商銀行資本充足率分別為14.05%、13.09%、13.06%和12.36%。

上述從事固定收益業務人士對記者表示，繼續可轉債融資計劃也表現出工商銀行對其正股未來股價上漲并推動轉債轉股的充分信心。由于優先配售權的存在，轉債發行將帶給正股一定“含權價值”。

而且，目前A股較弱的市場環境亦有利于轉債融資。配股雖也能保持原股東持股比例不被稀釋，但終將對市場造成一定沖擊。

更重要的是，配股將使每股公允價值有所下降，因為配股價通常較市場價有大幅折扣。配股雖能降低投資者持股成本，但從銀行自身經營角度而言并非有益。

當然，盡管可轉債是一個各方都能接受的融資方案，惟一需要持續觀察的是，國內轉債市場供求關系必然發生重大變化，轉債市場與A股關聯度亦將更趨微妙。

目前我國可轉債市場存量規模僅為110億，工商銀行已經確定250億轉債發行規模，但潛在供應量仍然巨大。其中包括中國銀行400億的可轉債計劃，該計劃將于一周后由股東大會審議。

與此同時，相比于轉債市場成倍、高速的擴容，債券基金規模擴容幅度相形見絀，供求關系出現逆轉，這將對目前轉債市場的估值泡沫起到擠壓作用，這使得未來轉債的上漲更需要正股價格的推動。