中央財經領導小組負責牽頭生態改革 六股爆發

中央財經領導小組負責牽頭生態改革

中國啟動生態改革措施外媒：干部離任要對此審計

外媒稱，中國正在啟動內容豐富的生態改革措施，希望建設政府口中的“生態文明”。

據日本外交學者網站9月30日報導，改革措施將應對中國面臨的許多重大環境問題。相關政策建議包括保護自然資源資產產權、 建立國家公園體系、在制度層面加強對耕地和水資源的保護、建立綠色融資系統和健全環境補償機制。

報導稱，中央及國務院12個部門參與起草了改革檔案。鑒於改革牽扯太多利益，與改革不存在直接利害關係的中央財經領導小組負責牽頭處理改革事務。

“生態文明”這一概念最早出現在2007年“十七大”報告中。2013年，習近平在十八屆三中全會上強調要落實“生態文明體制改革”，即通過改革化解經濟發展與環境之間的矛盾。今年4月，中國再次提出這項方案，並發布檔案，簡要介紹了加快建設生態文明的步驟。

報導稱，政策建議還要求在地方官員離任時對其進行自然資源資產審計，迫使地方官員在任內重視環境保護，否則會在其離任時追究責任。中國會首先在內蒙古等5地實施審計試點，這是中央政府首次推行此類試點。改革將分三步進行：今年是啟動年，明年擴大試點范圍；2017年全面開展試點審計；從2018年開始形成經常性審計制度。改革目標是使地方官員更加重視環境，而不是經濟。

報導稱，這確實是中國自2007年習近平倡導“生態文明”以來推出的最權威的改革方案。中國社會科學院城市發展與環境研究所所長潘家華對“中外對話”網站記者說：“這些計劃是革命性的。”

報導稱，中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民介紹說，制定這套方案的目的不僅是為今後改革樹立奮斗目標，更是要填補環境治理體制方面的空白（比如缺乏自然資源資產產權制度），為環保改革提供頂層設計。

中國環境科學學會環境審計專業委員會副主任孫興華告訴“中外對話”記者，“以前從未提出過要確認自然資源資產產權”。在當今中國，自然資源的所有權並不明晰。分清權利和責任將減少糾紛，為自然資源估值創造條件。而且，有了估值就能編制“自然資源資產負債表”，為有關部門在地方官員離職時進行自然資源資產審計排除一大主要障礙。

不過，落實將依然成為難題。潘家華預計在計算自然資源損害責任時會遇到實際問題，比如人為因素和自然因素都會影響空氣質量，因此很難計算地方官員應該承擔多少責任。這些問題需要在落實過程中加以解決。

報導稱，與此同時，國外也沒有可以借鑒的成熟制度。國家審計署副審計長陳塵肇表示，沒有國家對自然資源和環境保護進行過審計，所以中國必須通過實踐找到這種制度的運行方法。

國泰君安認為，2015年，環保相關政策力度已較2014 年大有改善，生態文明建設囊括供水安全及污水治理、PPP 模式項目等多種市場關注焦點，未來有望持續推進，水、監測、PPP 等相關標的受益最為明顯。

信達證券表示，近年來，國家在生態修復、環境治理領域投資加速明顯，考慮當前政府和全社會在對抗生態惡化上的堅決態度以及持續的資金投入，行業景氣度將快速攀升。

A股市場上可關注：蒙草抗旱、吉林森工、廣州發展、豐林集團、萬邦達、大禹節水、桑德環境、碧水源、巴安水務等。（參考訊息網）

蒙草抗旱：未來重點發展草種業與現代草業

蒙草抗旱 300355

研究機構：申萬宏源 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2015-08-27

投資要點：

投資評級與估值：維持盈利預測，維持"增持"評級：預計公司15年-17年凈利潤為1.68億/2.04億/2.57億，增速分別為1%/21%/26%；考慮增發攤薄后，15-17年對應EPS分別為0.34/0.41/0.52，PE分別為34X/28X/22X。維持增持評級。

關鍵假設點：生態修復投資穩定增長；牧草貿易發展符合預期。

公司營收、凈利潤穩步增長。2015年上半年實現營業收入9億元，同比增長6.8%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤1.13億元，同比增長4.7%。

公司盈利能力放緩。公司上半年ROIC為4.95%，與去年同期相比下降1.92個百分點，造成這一現象的原因是總資產周轉率、營運資本周轉率分別下降0.11次/年和0.15次/年，凈利率略微下降0.16%至13.14%。

毛利率的提升被期間費用的上漲抵消導致公司凈利率基本保持不變。公司毛利率34.06%，同比上升2.79%，銷售費用率1.33%，管理費用率6.31%，財務費用率2.54%，期間費用較2014年同期分別上漲0.34%，1.11%和0.99%，資產減值損失占營業收入比重5.54%，基本保持不變。

公司現金流好轉。2015年上半年公司實現經營性現金流凈額為-2.3億，同比改善15.21%，收現比46.2%，預收款0.3億，現金流出現改善。

牧草銷售合同是業務增量。公司新簽訂工程建設施工合同金額11.9億元，同比增長1.29%，簽訂設計合同2，844萬元，牧草銷售作為公司轉型的重點新簽合同金額為2，718萬元。

公司重點發展草種業與草飼業，受益於"十三五"草牧行業發展。消費升級帶來奶制品、牛羊肉制品需求量和品質雙重要求提升，牧草需求雙邏輯受益。蒙草立足生態修復和節水園林業務，積極發展草種業和現代草業，基於"草、草原、草產業"打造生態產業運營平臺。

（1）在縱向上，公司延伸牧草"種植-打運-倉儲-加工"產業鏈運作，打通飼草業務產業鏈產品研發、標準制定、打草、加工、倉儲、物流、銷售等諸多環節。（2）在橫向上，公司擴大增強優質牧草的生產經營：在國內，完成了、興安盟、錫林郭勒等天然草主產區業務版面；在國外加強與蒙古國草牧業合作，與蒙古國MAK、阿拉泰公司簽訂天然牧草和純凈農畜產品戰略合作協議。（3）承接上下游，搭建草產業生態圈。公司與內蒙古自治區口岸辦簽訂"草牧產業+口岸運營"戰略協議，與興安盟、錫林郭勒簽訂"生態修復+縣域經濟"戰略合作協議，我們認為公司依托強大的技術儲備和區位優勢，專業的生態修復核心技術和草牧產業版面有望成為中國草牧業快速發展的主要受益者。

股價表現的催化劑：政策支援草牧業發展，公司草種業與草飼業發展取得較大進展；收獲大訂單。

廣州發展：上半年業績不及預期，燃氣業務仍值得期待

廣州發展 600098

研究機構：群益證券（香港） 分析師：許椰惜 撰寫日期：2015-09-28

結論與建議：

公司電力、煤炭、天然氣三大業務互為支撐、協同發展。公司是廣州最大的發電企業，受益電改，未來售電領域擴展想象空間大，且是廣州天然氣唯一的建設、運營、購銷主體，未來燃氣業務增長空間廣闊。公司上半年實現營業收入84.59億元，同比下降7.46%，實現凈利潤5.34億元，同比下降17.24%，低於我們的預期，主要是因為煤炭售價下跌和上網電價下調。預計公司2015、2016年實現凈利潤10.82億元（YOY-11.59%）、13.33億元（YOY+23.12%），EPS0.40、0.49元，當前股價對應15、16年動態PE為25、20X，我們維持“買入”建議，目標價13.00（16年25PE）。

燃氣業務成長空間值得期待：面對國內經濟增速放緩、工商業用氣需求增速下降等局面，公司全面推進落實《廣州市推進管道燃氣三年發展計畫工作方案》，積極拓展燃氣市場。上半年完成天然氣銷售5.32億立方米，YOY+8.82%，新增天然氣用戶5.16萬戶，新增簽署合同工商用戶日用氣量13萬立方米。上半年公司燃氣業務毛利率同比下降6.88%，主要是由於氣源結構調整導致用氣成本上升所致。天然氣價改方案有望近期出臺，市場普遍預期下調幅度為0.4-0.6元/立方米，這將促進公司燃氣業務再次加速增長。此外，公司與加拿大“沃德福”就液化天然氣購銷協議談判仍在繼續，最終達成協議后，公司未來氣源價格將具有更強的市場競爭優勢。而廣州作為經濟發展水準領先的城市，其天然氣利用規模還處在初步開發階段，與北京、上海、重慶等城市存在較大差距，隨著《廣州市推進管道燃氣三年發展計畫工作方案》的逐步落實，廣州天然氣市場將快速增長。

燃料業務規模逆市增長：面對燃料市場持續低迷，煤炭、油品價格下行的經濟形勢，公司充分發揮電商平臺功能，積極開拓北方市場，燃料業務量實現逆勢增長。上半年完成煤炭銷售1001.1萬噸，同比增長10.1%，其中完成市場煤銷售754.5萬噸，同比增長14.6%。但由於煤炭價格下跌，導致公司燃料業務營收同比下降12.46%，毛利率微降0.39個pct。公司市場煤的市場占有率持續保持珠三角領先地位，穩定的供貨渠道，完整的銷售渠道，且在電商平臺的助力下，公司煤炭市場有望進一步擴展。

積極參與售電市場：公司上半年完成發電量77.56億千瓦時，上網電量72.82億千瓦時，同比分別下降7.15%和7.11%。此外，去年9月份及今年4月份上網電價進行了兩次下調。受發電量下降及電價下調的影響，公司電力業務上半年營收同比下滑了5.07%。但由於煤炭價格下跌，燃料成本下降，電力業務毛利率同比提升了4.83個pct。公司7月出資設立售電公司，未來伴隨售電牌照的放開，售電業務有望成為公司新的利潤增長點。

盈利預測：預計公司2015、2016年實現凈利潤10.82億元（YOY-11.59%）、13.33億元（YOY+23.12%），EPS0.40、0.49元，當前股價對應15、16年動態PE為25、20X，公司是廣州最大的發電企業，且是廣州天然氣的建設、運營、購銷主體，隨著電改及廣州市推進管道燃氣發展的落實，公司未來售電領域及燃氣業務增長空間廣闊，我們維持“買入”建議。

萬邦達公司半年報：受益昊天節能並表等因素，業績高速增長

萬邦達 300055

研究機構：海通證券 分析師：鄧勇 撰寫日期：2015-08-21

投資要點：

要點。萬邦達近日披露2015年中報，實現營業收入8.88億，同比增長166.68%；歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，同比增長185%，處於業績預告（1.65-1.72億元）的中段，符合預期；基本每股收益0.23元，總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。利潤增長主要源於昊天節能並表、工程承包及商品銷售增長帶來的收入增加以及毛利率提升。公司后續看點主要為PPP大額訂單逐步落地和昊天節能業績貢獻穩步增長。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態PE，對應目標價26.50元，中性評級。

收入情況：收入大幅增長主要源於昊天節能並表、工程承包及商品銷售收入增加。公司15年上半年總體收入8.88億，同比增長166.68%；其中，工程承包項目收入占比35.83%，增加36.94%；托管運營收入占比9.87%，增加20.75%；商品銷售類收入占比約24.45%，增加675.18%；保溫直營業務收入占比11.70%。工程承包業務收入增加，主要系公司報告期內陜西天元化工和零排放等項目施工進展順利以及PPP項目推進順利所致；托管運營收入增加，主要系新增托管運營業務例如中煤榆林托管運營項目、神華寧煤烯烴二期托管運營項目趨於穩定；商品銷售收入增加，主要系為大慶腈綸項目及神華400萬噸煤制油項目供貨量較大，以及包含昊天商品銷售收入；新增保溫直營收入，主要系公司2014年新並購了業務比較穩定的昊天節能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營業收入。

盈利情況：綜合毛利率同比增長3.7個百分點，主要緣於工程承包毛利率提升6個點。毛利水平方面，工程承包項目毛利率26%，托管運營毛利率37.34%，商品銷售類毛利率25.43%，保溫直營毛利率22.20%，同比分別上升5.87、下降2.71、下降15.17個百分點。公司總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。

費用情況：各項費用率均有下滑。2015上半年，公司各項期間費用率均有所下滑，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.41%、18.98%、1.17%，同比分別下降了2.2、11.55、17.96個百分點。

公司后續看點：PPP大額訂單逐步落地+並表昊天節能業績貢獻穩步增長。PPP：新疆烏蘭察布PPP項目的進展相對較快，定增融資方案雖然尚未過會，上半年開工已有部分工程收益；安徽蕪湖項目還處於項目梳理/框架協議階段；PPP項目對公司墊資要求相對較大，后續進度依賴於定增融資情況。昊天節能：公司14年收購昊天節能，對方承諾15-16年扣非業績貢獻分別為0.58、0.74億元。以上半年2.58億元的收入貢獻，12%左右的凈利率計算，公司15年H1預計已經0.30億元左右利潤，全年完成業績承諾問題不大。

盈利預測與估值。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態PE，對應目標價26.50元，中性評級。

風險提示。PPP再融資/政府支付能力有不確定性，昊天節能利潤不達預期。

桑德環境：業績增長21%，轉型助推新成長

桑德環境 000826

研究機構：國信證券 分析師：陳青青 撰寫日期：2015-09-08

業績符合預期，上半年凈利潤同比增加21%

2015年上半年公司實現營業收入24.5億元，較去年同期增長43%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤3.8億元，較去年同期增長21%。1）市政施工業務仍然是業績的最主要來源，占上半年收入的69%；同比增長34%，主要增長原因為公司項目進入施工高峰。2）環保設備安裝及技術咨詢業務占比14%，同比增長64.2%，增長主要原因是公司環保設備銷售及安裝業務增加。3）市政運營業務收入在主營業務收入中占比14%，其中，①固廢處理業務同比增長97.2%，因公司垃圾處理業務運營項目增加以及新增電子廢棄物業務所致。②污水處理業務較去年同期增長9.3%，因部分子公司水價調整及改擴建處理量增加所致；③ 自來水業務同比增長6.1%，主要原因為部分子公司生活用水售水量增加所致。4）環衛業務收入大增2979%，主要原因為環衛業務上年同期基數小，且發展迅速。公司主營業務總體毛利率維持在35%以上。費用方面：1）因短期融資券發行使得利息費用增加導致財務費用增長66.9%；2）因公司加大環衛設備及污泥技術方面的投入導致的的研發費用增加；3）研發人員增幅約30%-40%，增加了管理費用；公司股權激勵攤銷成本有所增加，導致管理費用同比增長257%。

環保固廢領域A 股最具平臺價值的公司，轉型助推新成長

1）公司傳統固廢業務，穩步推進，是公司未來3年業績持續高增長的基礎保障。公司更多以環衛收集和處理一體化和綜合處理的方式拓展市場，未來持續訂單拓展可期。2） 公司環衛和再生資源業務，包括環保O2O 等新的業務領域，思考深入，加速跑馬圈地。再生資源回收處理行業正處於行業低谷期，是龍頭跑馬圈地的良好時機，公司平臺好、動作快、思考前瞻，未來有望成為再生資源全國龍頭，明年開始新業務將給公司帶來重要成長動力，成為主要利潤來源之一。3）清華控股入駐，將其定位於旗下唯一或者重要環保資源整合平臺，未來將對公司業務拓展起到積極作用。

維持盈利預測和“買入”評級

我們預計公司15/16/17年EPS 分別為1.26/1.77/2.18元，PE 為24/17/14倍。公司今年處於重要的轉折年份，股權層面、新業務層面、互聯網層面變化合力有望使得公司進入新的高速成長期，維持買入評級。

碧水源：擬全資控股北京久安，增強公司市政工程實力

碧水源 300070

研究機構：群益證券（香港） 分析師：華巍 撰寫日期：2015-09-25

結論與建議： 公司今日公告，擬以發行股份加支付現金方式購買北京久安建設投資集團有限公司49.85%的股權，收購完成后北京久安將成為公司全資子公司。北京久安為施工總承包單位主要業務領域為市政與給排水工程。公司收購北京久安剩余股權，有望加強公司市政工程領域的實力，隨著國開行入股、“碧水源模式”又下一城參與漳州發展定增以及財政部多項PPP政策利好出臺， PPP訂單即將進入釋放期。全資控股北京久安能更好的介入PPP合作項目工程領域，為公司業績提高帶來新的增長點。

我們預計公司2015、2016年分別實現收入47.03億元（YOY+36.5%）、68.7億元（YOY+46.1%），分別實現凈利潤12.21億元（YOY+29.8%）、18.02億元（YOY+47.6%）， EPS分別為1. 0元和1.5元，當前股價對應15、16年動態PE44X、30X，給予“買入”建議，目標價55元（2016年PE38X）。

擬全資控股北京久安，增強公司市政工程實力：公司今日公告，擬以發行股份加支付現金方式購買北京久安建設公司49.85%的股權，收購完成后北京久安將成為公司全資子公司。北京久安為施工總承包單位主要業務領域為市政與給排水工程。12、13、14年分別實現營收6.9億元、18.7億元、15.56億元，實現凈利潤分別為0.5億元、1.59億元、1.35億元。北京久安營收占比上市公司12、13、14年分別達39%、59.7%、45%。公司收購北京久安剩余股權，有望加強公司市政工程領域的實力，隨著國開行入股、“碧水源模式”又下漳州一城以及財政部多項PPP政策利好出臺， PPP訂單即將進入釋放期。全資控股北京久安能更好的介入PPP合作項目工程領域，為公司業績提高帶來新的增長點。

“碧水源模式”再發力，加速拓展福建市場：參與認購漳州發展延續此前參與武漢控股定增模式拓展地方水務市場，進一步確立碧水源行業地位。漳州發展擁有地方水務市場資源和運營管理優勢，15H1期實現供水3927萬立方米，售水2768萬立方米，污水處理量1741萬立方米，並有多個污水處理項目正在有序推進中。碧水源擁有污水處理技術人才及產品研發優勢，雙方屬水處理產業鏈上下游關係。定增完成后雙方擇機成立一家合資公司專業從事水務與環保產業的技術與工程服務。漳州發展承諾優先支援合資公司業務，優先推廣合資公司技術，在法律允許范圍內漳州發展系統內環保工程與技術服務業務同等條件下優先由合資公司承擔；碧水源承諾授權合資公司免費使用現有及新開發技術，幷全面支援合資企業在閩南地區的發展。強強合作既可以為漳州發展引入先進的污水處理技術又可以增強碧水源在漳州水務市場的參與度，同時碧水源可以提升在福建地區水務市場的影響力，加速拓展整個福建市場。

引入國開金融，加速PPP項目落地，未來2年進入訂單釋放期：引入國開金融有助於增強公司資金實力，增加融資渠道，能夠與地方政府更有效的溝通，有望加速PPP項目落地，PPP為環保行業全年重要熱點，隨著第二批示范項目推出以及財政部1000億人民幣PPP基金啟動在即，2億美元PPP項目前期開發費用貸款已落戶財政部PPP中心，對於政府債務中的存量項目轉為PPP項目財政部或將給予2%的財政補貼等利好。未來1-2年PPP項目將進入訂單釋放期。公司目前在手PPP訂單100多億，在談項目高達千億元，公司業績成長有保障。

盈利預測：預計公司2015、2016年分別實現收入47.03億元（YOY+36.5%）、68.7億元（YOY+46.1%），分別實現凈利潤12.21億元（YOY+29.8%）、18.02億元（YOY+47.6%）， EPS分別為1. 0元和1.5元，當前股價對應15、16年動態PE44X、30X，給予“買入”建議，目標價55元（2016年PE38X）。

巴安水務：項目推進促業績高增長冀麗

巴安水務 300262

研究機構：上海證券 分析師：冀麗俊 撰寫日期：2015-08-11

動態事項

公司發布2015年半年度報告。上半年，公司實現營業收入3.13億元，同比增長70.09%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為4062.06萬元，同比增長81.19%；基本每股收益0.14元。

主要觀點

項目推進促業績增長上半年，公司實現營業收入3.13億元，同比增長70.09%；凈利潤4062.06萬元，同比增長81.19%；收入較上年同期大幅增長主要是由於公司六盤水水城河綜合治理二期工程項目及錦州錦凌水庫項目施工有序開展並完成了一定工程量，對上半年收入有較大貢獻。

上半年，水處理設備整合系統土建安裝業務實現收入3.01億元，同比增長75.87%；成本2.32億元，同比增長81.76%；毛利率23.03%，較上年同期下降2.41個百分點。

水處理設備整合系統銷售業務，實現收入1212萬元，同比下降6.34%；成本1031萬元，同比下降3.73%；毛利率14.97%，同比下降2.30個百分點。

項目具示范性青浦污泥干化廠順利投產，工程共設定污泥干化線2條，規模為200噸每天，采用一段法薄層干化工藝將青浦城區污水廠的80%含水率污泥干化至30%含水率污泥並送入電廠與煤慘燒發電。由此形成了一條完整的由發電廠、污泥干化廠和市政污水處理廠構成的污泥資源綜合利用處理系統，達到了循環經濟的目的。

貴州六盤水市水城河綜合治理二期工程，總投資16.7億元，目前正處於施工階段中。自設計之初，就將治污做為綜合治理的重要組成部分，加上兩岸景觀打造，力爭將水城河打造成六盤水市西部新區的綠色走廊。河道整治完成后實施的兩岸環境景觀工程，不僅是要全面恢復水城河的生態環境，還要從景觀環境的高度，構筑宜人的、真正為人所用的城市景色空間，創造高品質的濱水地區良性生態環境。

錦州市錦凌水庫供水工程是遼寧省的重點工程，是錦州市十二五期間重點民生工程，也是錦州市規模最大的供水工程項目。該工程以錦凌水庫為水源，經一級加壓站提升后送到凈水廠，凈化處理后重力流配送到市區給水管網，設計規模為日供水25萬噸，工程建設凈水廠一座，輸水管線4km，配水管線22km。工程建成后將對解決錦州市地下水嚴重超采和水資源供需矛盾問題，對水資源總體格局的優化設定，對加快錦州城市建設步伐等起到至關重要的作用。目前工程項目正在建設中，預計2015年11月上旬各單體土建主體結構封頂。

“水十條”政策利好行業發展《水污染防治行動計劃》出臺，從全面控制污染物排放、推動經濟結構轉型升級、著力節約保護水資源、全力保障水生態環境安全等方面開展防治行動。未來國內污水處理廠提標擴能改造和中水回用的市場空間廣闊，將為公司發展帶來更多機遇。同時，隨著對環境治理的加強，會給公司環保業務帶來大量的市場需求。

訂單達30億，推進並購報告期內，公司在手訂單達30億元，另有多個合同在洽談中，為保證全年業績奠定了基礎。在關注國內市場的同時，公司也繼續拓展海外市場，目前在韓國、印度、泰國、印度尼西亞、緬甸等地均有合作項目。

未來公司將加速推動開展海外業務以及開展境內外投資並購事宜，尋找符合公司發展戰略和產業鏈版面的技術、項目和企業，形成新利潤增長點，完善公司產業結構。目前公司正在籌劃收購普拉克（PuracAB）等歐洲環保資產事項。

投資建議：未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。

我們預測2015-2016年公司營業收入增長分別為82.88%和51.65%，歸於母公司的凈利潤將實現年遞增90.41%和73.43%，相應的稀釋后每股收益為0.38元和0.67元，對應的動態市盈率為47.74倍和27.53倍，公司估值略低於行業平均。我們認為，公司在環保水處理方面具有優勢，在手訂單充足進入業績高速增長期，維持公司“謹慎增持”評級。