外匯占款大幅負增長 定向降準必要性上升

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

事件：

2015年1月19日央行公布的金融機構信貸收支表顯示，12月金融機構新增外匯占款-1184億人民幣，央行口徑的外匯占款為-1289億人民幣。

核心觀點：

1、2008年以來，金融機構新增外匯占款負增長超過千億規模只出現在2011年12月，當月為-1003億元，本月是近7年來負增長規模最大的一次。

我們在2014年11月的外匯占款點評報告中已提到，銀行代客涉外收付款差額從8月起連續4個月逆差，銀行結售匯差額從9月起連續3個月逆差，12月外匯占款的大幅負增長也是對這一趨勢的反映。

2、2014年全年新增外匯占款7787億元，基本符合我們“央行退出常態式干預后外匯占款將保持低速增長”的判斷。預計2015年金融機構新增外匯占款在0-5000億元之間。

3、央行口徑的外匯占款此前已連續5個月增量在0附近，與金融機構外匯占款在方向和幅度上均存在差距。本月不同口徑下的外匯占款均出現大幅負增長，表明12月央行為維持人民幣匯率穩定在合理區間，向市場上供應了外匯。需要注意的是央行通過貨幣互換等方式實際提供給商業銀行的外匯資金規模可能會更大。央行貨幣政策司司長張曉慧在《新常態下的貨幣政策》一文中披露：“（央行）以貨幣掉期等多種方式向銀行提供外匯資金，支援企業“走出去”。根據會計核算的原則這一部分資金可能被確認在表外，並未充分體現在央行資產負債表內。

4、近期人民幣匯率及資本流向變化的根本原因在於美聯儲貨幣政策的改變。美聯儲結束量化寬鬆政策導致新興經濟體在不同程度上出現資本外流，貨幣貶值，中國難以獨善其身。2014年7月，市場預期QE將在10月末結束時，新興市場貨幣指數就開始跌跌不休，招商亞洲新興市場資金流向指標也於6月見頂后不斷回落。9月中旬以來，中國與其他新興經濟體一樣，國際資本流出以及人民幣匯率貶值的壓力一直未減。

5、12月外匯占款大幅負增長，基礎貨幣的供給缺口擴大，定向降準的必要性上升；不過張曉慧在上文中提及“通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向”。2014年11月降息后的股市和利率齊升的實際情況決定，決策層將更偏好結構性調控政策，繼續實施定向調控，而非全面放水，以防止全社會的債務和風險水平上升。

6、隨著人民幣國際化和中國資本項目可兌換的推進，國際因素對於中國資本市場的影響日益顯著。未來更應該通過銀行涉外收付款數據、結售匯數據來觀察中國國際資本流動形勢，而外匯占款指標的代表性有所下降。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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