鋼鐵：鋼鐵板塊今年以來行情小結 薦12股

事件描述今日申萬鋼鐵板塊上漲0.58%，跑贏上證綜指0.45%，期貨主力合約螺紋下跌1.39%，熱軋下跌0.12%，礦石下跌1.68%。

事件評論1、為什麼股價與盈利表現不一致？經典投資學理論告訴我們，從中長期來說，股價由主要由盈利表現來決定。同時，因為估值的放大作用，股價波動大於盈利波動是正常現象。因此，對於由於鋼鐵這種周期行業，對其投資也更適合左側。因為，當盈利與估值同步觸底之時，一旦反轉，彈性十足，也正是周期股的魅力所在。在過去的兩年中，美國鋼鐵行業股價與鋼價表現即為此：北美市場鋼價2014-2015年下跌31.60%，2016年反彈41.18%，而對應區間，美國鋼鐵股價則分別下跌69.53%、反彈112.83%（下文圖6）。

然而，A股鋼鐵領域今年以來的表現似乎恰恰相反：年初至今，螺紋鋼期貨上漲31.05%，鋼鐵板塊股價卻下跌14.49%，而近期股價與期貨時而相向、時而背離的走勢似乎更令市場莫衷一是（下文圖5）。

難道經典投資理論在中國已經失效？其實不然，之所以會如此，並非經典理論不再適用，只是前提發生了變化。作為經濟晴雨表，股票漲跌更多反映的是預期而非當下。2014年，鋼價全年下跌15.35%的情況下，鋼鐵股價上漲78.34%，排名全市場第三；2015年，鋼價繼續下跌34.14%，鋼鐵股價雖未領漲，但全年依然跟隨大盤反彈1.80%。股價與鋼價兩年背離，顯示出市場對於鋼鐵行業預期已悄然生變：由悲觀轉向穩定，估值由此先於盈利觸底反彈。而市場對於周期領域過早地形成穩定預期，造成了過去兩年鋼鐵板塊估值並未跟隨基本面一同觸底。

在步入2016年後，同樣由於市場對於行業預期穩定，當鋼價低位大幅反彈之時，面對已然高企的估值水平，鋼鐵股價表現缺乏彈性也就不足為奇。實際上，從2014年6月A股那一輪上漲開始，鋼鐵行業股價當前的局面就已經注定。

2、目前板塊估值水平究竟有多高？借助一組簡單數據，我們來直觀感受下目前行業估值高低：

1）從絕對估值來看，目前鋼鐵行業PB為1.35，略低於2005年以來行業PB平均水平，不過仍然高於2005年以來行業PB中位數1.22，在2005年至今板塊PB分布中處於63.01%分位水平；2）從行業對比來看，雖然目前鋼鐵板塊絕對PB位列全A各行業倒數第三，但當前其63.01%的絕對PB分位值依然躋身全市場各行業前十二，相對優勢並不明顯；3）結合盈利能力來看，以ROE/PB靜態反映鋼鐵行業預期收益率，目前鋼鐵行業ROE/PB為0.74%（2016H1數據年化），低於有數據以來行業平均水平4.32%、中位數4.15%（2000年）；考慮行業未來可能出現的復蘇，以當前PB水平測算，要想行業ROE/PB恢復至平均或中位數水平，對應要求ROE為5.83%、5.60%，這只在2010年及以前年度出現過（最近3年行業ROE均在2%以下，2016年H1為0.92%）。

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