重債輕股,中國人壽1.3萬億資產配置術

如同一頭找不到理想投資出口的巨型“資金困獸”，今年中國人壽保險股份有限公司(下稱中國人壽)投資資產規模將超過1.3萬億元，加息預期、宏觀政策等復雜環境讓其資產配置仿佛打一場“攻堅戰”。

4月8日，中國人壽發布的年報顯示，2009年，中國人壽實現凈利潤328.81億元，同比增長71.8%。同時，實現投資收益628.07億元，錄得5.78%的總投資收益。

“固定收益類中性偏多，調整債券存量結構；權益類方面，以估值為基礎，跟蹤政策面與資金面，適度加大操作主動性。”4月8日，中國人壽年報業績發布會上，中國人壽副總裁劉家德“拋”出了今年的投資策略。這意味著中國人壽今年可能由去年“重股輕債”轉向為“重債輕股”，且頻繁進行波段操作。

投資收益率低于同行

“輕債重股”是中國人壽2009年的投資關鍵詞。不過，劉家德坦言今年投資收益率將會低于去年的表現。

“去年我們的投資配置應對得當。”劉家德說。在他看來，去年國內經濟企穩復蘇，增長態勢明顯，但不穩定因素依然存在；而國內債券市場震蕩下跌，收益率曲線陡峭上行，國內債A股市場上半年強勁上行，下半年高位震蕩。

也因此，中國人壽去年的投資策略是，合理調整資產布局。固定收益類投資方面，上半年堅持短久期策略，主動優化債券結構；下半年適當配置高等級信用債和浮息協議存款；權益類投資則是在上半年抓住市場機遇，提高配置比例；下半年加強波段操作，調整持倉結構；此外，還爭取戰略股權投資機會，布局未來。

經過上述資產配置的調整，截至2009年底，中國人壽投資資產1.17萬億元，較2008年同期增長25.0%，債權型投資的比例由2008年同期的61.43%降低至49.68%，定期存款由24.4%升至29.43%，現金及現金等價值由3.6%降至3.1%，股權型投資的比例由2008年同期的8.01%提升至15.31%。

據測算，去年底保險行權益類資產比重為14.15%，“公司權益資產比重高于行業平均水平，顯示出積極的投資風格，但同時也隱含了較高的投資風險。”國信證券研究員邵子欽稱。

盡管5.78%的投資收益率水平對中國人壽而言表現不俗，但低于6.41%的行業水平，且去年是保險業的“豐年”。據悉，位居業內頭把交椅的泰康人壽去年投資收益率高達17%。

華泰聯合證券分析師李聰認為，由于在2009年較好的投資收益的情況下，公司的賬面浮盈也大為增加，如果計入在資本公積金中可供出售金融資產的浮盈部分增加額，中國人壽的投資收益率為6.81%，好于預期。

1．3萬億的配置任務

按照17.4%年復合增長率計算，中國人壽今年的投資資產將達1.37萬億元。

劉家德直言今年投資壓力較大，他說，2010年預計國內宏觀濟整體向好，但結構性矛盾和不穩定性依然存在；債市方面，預計收益率曲線平坦化上行，短端收益率上升幅度較大；股票方面，企業盈利向好，估值水平相對合理，但經濟政策調整、市場融資壓力和外圍市場波動等因素將加大市場的整體風險和波動性。

因此，中國人壽今年開出了一張適度加大債市投資力度的資產配置“藥方”，即固定收益配產為主，該趨勢在2009年年末在其資產結構中已得以體現；現金以及現金等價物類，占比較低的資產仍相對控制在比較低且合理的水平；A股市場以估值為基礎，具體操作上，將關注市場短暫或者稍縱即逝的機會，加強操作的主動性和靈活性。

此外隨著中國保監會新的渠道管理制度、政策、辦法的逐步出臺，將關注一些新的渠道投資，包括關注保險業尚未放行的融資融券和股指期貨等領域。

劉家德解釋說，在目前通脹預期加劇的情況下，即將步入加息周期通道當中，當前短債收益率曲線實際上已經有所表現，呈一種上升的趨勢，而且長債收益率曲線也呈現出扁平化而且上升的趨勢。

下一步中國人壽出于本身資產配置內在要求的考慮，將逐步加大高等級信用債的配置力度。隨著央行法定存款準備金的提高，加上公開市場業務操作，商業銀行資金需求也相應得到了反映，協議存款的需求仍然存在。在劉家德看來，協議存款本身期限比較長，利于其久期資產配置匹配，另外收益率比較高，它是一種無息的協議存款，即在加息通道當中，新增加的協議存款也可以享受到未來加息所能享受到的利息收益。

一位接近保監會的人士警告，現在的資產配置都面臨錯配風險。“對于保險機構，第一位是資產與負債相平衡，而非追求回報率”。

這正是保險資金的安全性第一位原則，楊超稱：“我們追求形象的最佳，效益的最好，回報的最大，投資上堅持安全、流動、效益。”

不過，中國人壽的矛盾在于，其業績受制于投資收益的表現。如果分析保險公司三年凈資產與滬深300指數的彈性關系，會發現中國人壽除在2008年、2009年下半年呈反向外，2007年與2009年上半年都是一種正向關系。

李聰認為，從滬深300與中國人壽凈資產的變化關系上來看，其資產屬性還在進一步提升。因此，目前保險公司的業績要出現超預期的狀況，仍然離不開大盤的表現。

今年一季度，滬深300下跌6.4%，中證全債上漲2.09%。股票收益率和債券利息收益率同時下降，邵子欽認為，由于中國人壽權益比重相對較高，雖然一季度略有減倉，但預計幅度有限，一季報將直面投資壓力。

一位保險公司負責人也認為，保險業的資金運作壓力極大，保單獲取成本的提高，加息預期的來臨等因素作用下，日后再次出現利差損并非沒有可能。“好在壽險的現金流很好，會掩蓋一些問題的出現。”