周一展望：重點布局六大板塊

食品飲料行業1月月報:大眾品龍頭逆襲正當時

摘要:

投資建議:增持大眾品龍頭，維持白酒估值修復的判斷。大眾品龍頭:伊利股份(行情,問診)、光明乳業(行情,問診)、中炬高新(行情,問診)白酒估值修復組合:洋河股份(行情,問診)、貴州茅臺(行情,問診)國企改革:白云山(行情,問診)、沱牌舍得(行情,問診)、金種子酒(行情,問診)、雙塔食品(行情,問診)。重點推薦:伊利股份、光明乳業、中炬高新、洋河股份、白云山。

食品飲料估值仍有提升空間。在滬港通后，深港通有望加速推進，預計A股估值國際化將加速，伊利股份、一線白酒龍頭的估值相比國際水平仍有15-20%的提升空間；目前食品飲料PE23倍、相對PE1.8倍，均低於2006年以來的中值35倍、2倍；12月以來白酒行業已上漲22%，大眾品板塊漲幅均在10%以內，存在明顯的補漲空間。

大眾品龍頭基本面穩健，補漲行情可期。1）首推乳制品行業，推薦伊利股份、光明乳業:預計2015年液體乳行業有望實現5-10%的銷量增長，上半年乳企仍將充分享受成本紅利，當前伊利股份2015年PE僅17倍、業績穩健增長；光明乳業存在國企改革紅利釋放機遇，值得加大力度推薦。2）推薦調味品龍頭中炬高新、海天味業(行情,問診)。預計2015年醬醋行業仍能維持10-15%的穩健收入增長。中炬高新目前股價對應2015年24倍PE，估值已具備較強的吸引力。

白酒基本面在春節前仍處蜜月期，支撐估值修復。據糖酒快訊報導，五糧液(行情,問診)挺價580元，措施逐步落地，兌現我們此前高階白酒龍頭控量穩價的預判，預計春節高階白酒需求仍可期待，節前高階白酒一批價將保持平穩，為中檔酒留出了空間，預計龍頭春節期間亦可實現平穩增長。總體來看，春節前仍是白酒行業基本面的蜜月期。

國企改革主題在持續發酵，建議積極版面。1）白云山定向增發實施員工持股計劃，兌現我們此前的預判，有望激發經營潛力，但定增規模過大超出市場預期，項目收益率情況尚待跟蹤。大眾品公司中，光明乳業、恒順醋業(行情,問診)、雙塔食品、燕京啤酒(行情,問診)等公司國企改革亦值得期待。

2）繼老白干酒(行情,問診)混合所有制改革落地后，我們前期重點推薦的沱牌舍得亦公告大股東國有股權開始掛牌，顯示白酒國企改革已形成由點到面趨勢，預計金種子酒、古井貢酒(行情,問診)、山西汾酒(行情,問診)等亦有望跟進，加速國企改革進程。

重點推薦:伊利股份、光明乳業、中炬高新、洋河股份、白云山。（國泰君安）

銀行行業:表外融資強勁反彈支撐十二月新增社融超出預期

政信項目沖量、配資業務增長或是表外業務強勁反彈的主要原因。

12月新增社融環比上升至1.69萬億元（彭博一致預期1.2萬億），同比多增4413億。14全年新增社融16.46萬億，基本符合我們預期。表外融資全面反彈，占比回升至43%，其中:委派貸款增加4582億，同比多增1855億；信托貸款增加2101億，同比多增990億；未貼現票據增610億，同比少增1069億。直接融資方面，新增企業債1226億，同比多增939億。我們認為表外業務反彈主要與政信項目年末沖量、股市回暖背景下配資類業務增長相關。往前看，我們預計在表外業務保持嚴格監管的背景下，其占比將有所回落。

新增貸款低於市場預期，企業中長期貸款顯著回升。

14年全年新增貸款9.78萬億，同比增長10%。12月新增人民幣貸款環比回落至6973億（彭博一致預期8800億），同比多增2149億。企業貸款新增4675億，其中中長期貸款增加5289億，占比顯著回升；票據融資減少1404億。當月居民貸款新增2229億。我們分析中長期貸款環比回升或主要得益於貨幣當局對信貸增長的支援及項目審批的加快。

存款年末沖時點效應有所減弱，存款余額同比增速小幅回落。

12月人民幣存款新增7229億，同比少增4281億。其中，居民存款新增9346億，非金融企業存款新增8930億元，財政存款流失1.27萬億。人民幣存款余額同比增速下滑5bps至9.1%。期末存貸比微升至71.7%。

投資建議:重申看好板塊短期估值修復的觀點。

瑞銀預計15年新增社融同比將基本持平，整體流動性保持中性偏松。我們認為受益於降息、降準等催化因素，15年上半年銀行板塊估值修復將延續。（瑞銀證券）

汽車和汽車零部件行業:需求改善，緊扣龍頭

數據要點。

12月汽車產、銷228.87、241.01萬輛，同比7.1%、12.9%，環比5.6%、15.3%；乘用車銷206.1萬輛，同比16.0%、環比16.1%；商用車銷34.9萬輛，同比-2.3%、環比10.58%；全年汽車銷量增6.86%，乘用車、商用車分別增9.89%、-6.53%。

數據評估:終端需求改善、部分廠商沖擊年度任務提振銷量。

乘用車:12月增速（16%）為全年次高，環比大幅強於季節性，庫存預警指數環比下降，終端需求在油價連續下調及春節滯后影響下出現改善，符合我們前期判斷；部分廠商（本田、通用等）沖刺全年目標也拉高了最後一個月銷量。

中重卡:同比-25.8%、環比-2.5%，環比值低於10-13平均的5.5%。

當月產量繼續低於銷量，終端連續7個月去庫存。

輕型車:輕微卡同比4.6%、環比11.9%，環比值高於10-13年平均的0.5%，其中輕卡連續四個月環比好於季節性，排放升級負面影響逐漸消退；輕客同比19.1%、環比9.6%，環比值高於10-13年平均-3.3%。

大中客:同比8.2%、環比66.6%，環比值高於10-13年平均的27.3%。

數據趨勢:1月迎來春節前旺季，預計乘用車增速10%左右。

今年春節明顯靠后（2月19日），對1月終端及批發銷售（同比）有利，但部分廠家12月的銷量沖刺會降低1月銷售表現、拖累行業數據；預計1月乘用車批發銷量增速在10%左右。經濟新常態，油價、通脹、利率和更新周期有利全年汽車銷售表現。

投資建議:汽車股投資緊扣龍頭主線。

維持年度規則觀點，我們繼續看好低估值汽車龍頭的股價表現:1）經濟新常態背景下，投資者應淡化對汽車短期需求景氣小幅波動的關注，而把握汽車行業整體運行健康的主要特征（產能利用率、資產負債率）。

2）行業進入中速增長期/成熟期后，少數優秀龍頭公司是行業的核心、稀缺資產，行業整合、國際化、國企改革進程將推動其獲得高於行業的業績增長，並主導新技術、新市場的發展。

3）汽車龍頭股的估值水平與國際同行比仍具優勢，在A股市場、汽車行業中仍處於低階。龍頭公司增長空間、盈利穩定性高於行業，而估值處於最低階，行業估值結構具有明顯“重構”機會。

重點推薦:長安汽車(行情,問診)、華域汽車(行情,問診)、福耀玻璃(行情,問診)、上汽集團(行情,問診)、濰柴動力(行情,問診)、宇通客車(行情,問診)。（中信建投）

機械行業:廣船國際(行情,問診)，揚帆、遠航

船舶制造。

2014年最後一周新造船市場訂單環比增長32%，船東共訂造了41艘新船，總運力達到149萬載重噸。2014年1-11月全國造船完工3265萬載重噸，同比下降16%；承接新船訂單5676萬載重噸，同比增長9.4%；至11月底，手持船舶訂單15233萬載重噸，同比增長27.8%，比2013年底增加16.3%。廣船國際與海洋工程設計研究院簽署戰略合作協議。滬東中華交付全球首制17.2萬方LNG船，目前滬東中華手持17萬立方級LNG船訂單13艘。

廣船國際（600685）:掛牌轉讓廣船實業股權已基本完成，以3380萬元轉讓金州科技。中國船舶(行情,問診):子公司中船澄西起訴華銳風電，涉案金額1.52億元。ST鋼構（600072）:出售上海瑞宿100%股權尚未完成過戶，出售豫園商城(行情,問診)股票獲利2850萬元。

中船三劍客，皆有大機遇。

我們判斷:世界新船訂單繼續下降（約8000萬載重噸）、新船價格震盪上升、造船行業業績反轉向上但彈性不足。從行業基本面看，投資機會不大，機會主要來自軍船資產證券化和整體上市。

我們判斷:現在是軍船資產證券化的最佳時機、南北船集團軍船資產證券化都還有大空間；而廣船國際收購軍船資產才剛剛開始，廣船將是中船集團軍民船總裝的大平臺，“曙光”、“啟航”之后必將“揚帆”、“遠航”!重點推薦廣船國際:南船平臺，看齊重工（目標價50元、買入）；中國船舶彈性最大（50元、買入）。

智慧制造。

預計2014年中國機器人(行情,問診)銷量5萬臺，同比增長37%；機器人產業規劃有望寫進“十三五”規劃。為在民爆行業推廣應用機器人提高本質安全水平，工信部制定了《民爆安全生產少（無）人化專項工程實（財苑）施方案》。哈工大成立機器人產業集團公司。2014年底全國工業和資訊化工作會議提出要以智慧制造為主攻方向，大力推動兩化深度融合，並將組織實施智慧制造試點示范專項行動；預計2015年智慧制造將成兩化融合主攻目標。

智慧制造，制造強國。

據悉，工信部等4部委聯合起草的中國工業強國戰略規劃《中國制造2025》有望在2015年發布，預計將以資訊技術與制造技術深度融合的數字化、網絡化、智慧化制造為主線，力爭在2025年使中國從工業大國轉型為工業強國。未來10年中國制造業結構升級、效率提升和人力成本上升的大背景不會改變，國內工業機器人正處於快速發展的初期、2020年前復合增速30%。從機會與競爭角度考慮，優先選擇處於成長期初期的公司；重點推薦機器人（目標價45.5元、買入），建議關注天奇股份(行情,問診)、巨星科技(行情,問診)、博實股份(行情,問診)等。（中信建投）

磷肥行業深度研究:2015年磷肥行業逐步進入回暖期

過去3年全球磷肥行業處於下行周期

磷肥價格在經歷了08年金融危機導致的劇烈震盪之后，09~11年隨著全球經濟好轉、化肥需求復甦，價格進入快速上升頻道，12~14年又再度進入下行周期，從14年下半年開始價格逐步出現企穩回升的跡象。

我們認為過去3年磷肥行業持續下行的核心原因是新增產能大量投放以及部分地區需求明顯下降進而導致的全球市場供需失衡。09~13年全球磷酸二銨和磷酸一銨產能分別增長了430萬噸和170萬噸（折純），復合增速達到4.4%和4.2%，而受到貨幣匯率變動和政府下調磷肥補貼的影響，作為全球化肥主要消費國之一的印度對磷肥進口需求大幅下降，導致09~13年全球磷肥消費量復合增速僅為1.9%，尤其是從11年以來全球磷肥消費量幾乎沒有增長甚至還有小幅下降，導致供給過剩加劇。

從15年開始全球磷肥行業逐步進入回暖期

我們認為，全球磷肥行業在經歷了約3年的下行周期后，從15年開始將逐步進入2年左右的回暖期。主要原因包括:預計印度對磷肥進口需求回升，南美地區磷肥需求穩定增長，中國磷肥產能增速明顯放緩，北美地區產能呈下降趨勢，對進口需求快速增長，而摩洛哥和沙特的新增產能將於16年之后才大量投放。預計15~16年全球磷肥實際供給增量不超過150萬噸，其中15年實際供給增量不超過50萬噸，將低於全球磷肥貿易需求的增長，供需格局有望改善從而帶動磷肥價格上漲。

國內大型磷肥企業競爭力提升，業績反轉值得期待

我們預計中國大型磷肥企業的盈利能力從15年開始將觀察到明顯改善，主要原因包括（1）受益於全球磷肥行業需求回暖；（2）環保政策趨嚴限制新產能建設和中小產能開工率；（3）15年新的磷肥出口政策取消淡旺季差異，降低關稅成本，有望顯著提升中國磷肥企業在國際市場的競爭力。

投資建議

建議關注磷肥板塊上市公司:湖北宜化(行情,問診)、云天化(行情,問診)、興發集團(行情,問診)、新洋豐(行情,問診)、司爾特(行情,問診)、六國化工(行情,問診)等。

風險分析:印度、巴西等地對磷肥需求低於預期；摩洛哥、沙特磷肥產能投放進度提前。（光大證券(行情,問診)）

保險行業基本面梳理之十二:償二代，最細監管將釋放最強市場活性

報告要點

事件描述

保監會審議通過償二代監管規則，15年行業進入償二代實施準備期，初期或將采用過渡期雙套體系並行機制。

事件評論

第二代償付能力體系引入了全面的認可資本和最低資本的計算方法，能夠更加合理有效評估最低資本和認可資本，新體系下強調了市場風險中固收的利率風險、信用風險重的交易對手違約風險和產品定價中的退保風險。

從最低資本來看，最低資本是將保險風險、市場風險和信用風險量化計算獲得，保險風險包括損失發生率、退保、費用和壽險業務保險風險，市場風險包括利率風險、價格風險、房地產風險、境外風險和匯率風險，信用風險包括利差風險和交易對手違約風險，針對不同的風險，設置了差異化的資本要求系數。從體系來看，償二代基本上是通過全面評估、精細化測量和綜合考慮相關性，給出了最低資本和認可資產的一系列系數，以達到合理有效評估償付能力充足率。

償二代對於大中小保險公司償付能力充足率的影響或有差異，大公司較為受益，償付能力充足率或有提升；中小險企受到承保業務和資產風險的影響，償付能力壓力較大，或迎來新一輪融資熱潮。14年中期，4大上市公司實際資本6271億元，最低資本2985億元，資本溢額約為3287億元。

從目前市場反饋的測試結果來看，預計未來資本溢額規模在5000億元，資本溢額或有增加，大型險企相對受益，中小險企壓力較大，從風險分布來看，我們認為大型險企市場風險較高，中小險企遭遇保險定價風險和信用風險的概率較大。

償二代落定將會推動產品定價和投資的監管約束進一步放開，資本金監管將取代市場行為監管，最細監管將釋放最強市場活性。行業目前在產品定價和投資方面的約束仍然較多，核心原因在於原有的償付能力體系無法有效識別產品和投資風險，一旦新一代償付能力監管體系能夠有效識別的風險，監管部門將會逐步放開行業市場行為監管，我們認為后期產品定價和投資方面的約束將會進一步放開，行業創新站在新起點。

1月份我們認為板塊對政策敏感度高於業績和資金敏感度，市場震盪為主，我們建議持有平安太保和國壽，現階段重點建議設定中國太保(行情,問診)，我們認為公司壽險業務估值應高於同業，同時公司產險15年將迎來盈利拐點。（長江證券(行情,問診)）