張明：人民幣升值時機或將提前

社科院專家張明認為，隨著2009年第四季度中國宏觀經濟增長再度超出市場預期，宏觀經濟可能在2010年再度出現過熱，人民幣提前升值的可能性明顯增加。

中國證券報2月4日刊登社科院世經政所國際金融室副主任張明的文章指出，在之前的專欄文章中，筆者曾作出2010年人民幣在第二季度重新升值，在第三季度開始加息的預測。然而隨著2009年第四季度中國宏觀經濟增長再度超出市場預期，宏觀經濟可能在2010年再度出現過熱的判斷，使得筆者認為人民幣匯率提前升值的可能性明顯增加。

2009年前三季度中國GDP同比增速分別為6.2%、7.9%與9.1%，第四季度則升至10.7%,全年GDP增速達到8.7%，超預期完成了保八目標。值得注意的是，2009年凈出口對GDP的貢獻為負，這意味著僅憑消費與投資增長，就為中國GDP增長貢獻了超過10個百分點。而目前出口反彈速度驚人，2009年12月中國出口同比增長高達17.7%。考慮到2009年第一季度中國出口增長的低迷，2010年第一季度中國出口同比增速可能超過25%。一旦凈出口對中國GDP增長的貢獻轉負為正，如果消費與投資繼續維持之前的增速，這意味著2010年第一季度中國GDP同比增速可能超過12%！出口增速的恢復對于出口行業與就業而言是喜訊，但對宏觀經濟增長而言則意味著總需求重新進入過熱區間，宏觀經濟政策的調整已變得勢在必行。在目前的情況下，要顯著收緊財政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度。而人民幣升值同樣能夠達到收緊總需求的效果，這就是筆者為何判斷升值時間可能提前的原因之一。

2009年12月，中國CPI同比增速達到1.9%，其中食品價格同比增速達到5.3%，這說明CPI增長主要是內源性的。同月PPI同比增速轉負為正，達到1.7%，其中采掘工業品與原材料同比增速高達17.6%，考慮到中國PPI走勢與國際大宗商品走勢的高度一致性，可以說PPI增長主要是外源性的。CPI與PPI同時出現正增長，這意味著自2009年2月以來的通縮格局已經正式結束。基期因素、農產品價格與要素價格調整將成為繼續推高CPI的因素，而國際能源與大宗商品價格上漲將進一步推高PPI。在經過一段時期的傳導后，PPI也將通過制成品渠道推高CPI。這意味著2010年通貨膨脹風險進一步上升。針對當前剔除食品與能源價格的核心CPI增速依然比較緩慢的事實，中國政府在近期內提高人民幣存貸款利率的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價格上升而導致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為中國政府前瞻性應對通脹壓力的潛在選擇之一，這是升值時間可能提前的原因之二。

從人民幣升值的外部壓力來看，情況同樣不容樂觀。在中國經濟增長依然低于潛在增長率，出口行業同比負增長，通脹率為負的情況下，其他國家沒有太強烈的理由要求人民幣升值，國際輿論對人民幣的態度呈現出明顯的兩極化。但隨著中國GDP增速突破10%，出口增速突破20%，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業率依然高達10%，經濟增速乏力的背景下，針對中國商品的貿易保護主義壓力自然會接踵而來，要求人民幣升值將成為國際媒體一邊倒的主旋律。中國要繼續扮演一個負責任的國際大國的形象，就不能不考慮到來自整個發達國家與大多數新興市場國家的外部壓力。在一邊倒的外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規模迅速放大。為了應對外部壓力以及防止熱錢套利，中國政府可能會選擇提前升值，但明確一段時期內最大升值區間（以降低對熱錢套利的激勵）的策略，這是筆者判斷升值時間可能提前的原因之三。

目前國內外分析人士對人民幣升值時機的判斷可謂眾說紛紜。最激進的觀點是，達沃斯論壇結束之后到農歷春節之前。次激進的觀點是，農歷春節之后到兩會之前。比較保守的觀點是，兩會之后的第二季度。最保守的觀點是下半年。筆者的預測是，升值時機可能出現在兩會召開前后，但2010年的升值幅度依然在5%的區間內。

(袁甲峰 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235