信用風險管理工具乏人喝彩 中國版CDS發展遭遇瓶頸

去年10月末，中國版信用違約互換(CDS)——信用風險緩釋工具（CRM）推出時備受矚目和期待。然而記者日前獲悉，半年來CRM產品的創設和交易并不活躍，市場基礎薄弱，交投清淡，其進一步發展面臨瓶頸。

13日由央行、英國駐華使館主辦的中英公司債信用衍生工具研討會上，中國銀行間市場交易商協會秘書長時文朝給出了這樣一組數據：從去年11月5日信用風險緩釋合約（CRMA）上線以來，直至今年5月12日，其共成交23筆，名義本金不到20億元。信用風險緩釋憑證（CRMW）的情況更為慘淡，從去年11月11日上線到今年5月12日，其共發行9只，名義本金7.4億元。

從這一系列的數據，可以看出過去的半年來“中國版CDS”遭遇的冷境。此前，時文朝曾撰文坦言，CRM的推出僅僅解決了產品的有無問題，產品功能的充分發揮和市場的發展壯大仍有若干問題亟須研究解決。

其實，無論從理論和實踐上來說，CRM的推出有利于豐富投資者的信用風險管理工具，完善市場風險分擔機制，對轉移信用風險、釋放機構資本金、促進市場價格發現都有著重要意義。但是為何這樣的好東西，市場沒有充分利用呢？

時文朝認為，其一是監管者對任何金融衍生產品的創新都要有觀察、評估的過程，這樣的過程影響了CRM的開展；其二是投資人隊伍結構單一，以商業銀行為主，券商尤其是保險公司的參與度為零；其三，市場的外部環境，軟硬件制度均不健全；其四，定價基礎薄弱；其五就是在評級和流動性等市場運行機制方面尚存不足。這一系列因素形成了制約CRM進一步發展的瓶頸。

此前，也有市場交易人士告訴記者，目前CRM市場的參與主體主要是商業銀行，雖然通過CRM使信用風險在銀行體系內部進行轉移，對降低信用風險在個別銀行的過度集中具有意義，但投資者類型的單一化和同質化現象，使信用風險不能在全部市場參與者之間進行優化配置，導致CRM對防范系統性風險、維護宏觀經濟金融平穩的作用大打折扣。

時文朝建議，從長遠來看，應積極擴大和培育投資者隊伍，不斷豐富參與主體類型，鼓勵和引導證券公司、保險公司、基金公司和非金融企業等不同類型機構參與CRM市場，在推動市場發展的同時充分發揮市場應有的功能。同時，要發揮CRM核心交易商的市場基礎作用，引導其對CRM進行有效的雙邊報價，通過做市推動CRM市場流動性提高。