永輝超市：蓄勢待發 增持評級

報告摘要：

閩渝地區超市龍頭，2015年國內市場份額首次超越家樂福：公司目前的超市業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、精品店和會員店。目前已經在全國19個省市開業超400家連鎖超市，經營面積超400萬平米。公司的主要經營區域在福建和重慶，兩地的銷售額均超百億，占2015年營收421億元的一半以上。根據公司的門店儲備以及門店簽約的情況來看，四川將會是公司未來第三個超百億的省份。

增持中百集團(000759,股吧)和受讓聯華超市股權，並購預期上升：公司於2013年開始通過二級市場增持獲取中百集團20%股權，於2015年通過受讓方式持有聯華超市21.17%股權。這兩家公司近年來經營業績持續下滑，出現巨額虧損，但它們是武漢以及上海的超市龍頭，這對永輝進軍這兩地的超市行業具有很強的吸引力。這三家公司合計的市場份額在國內的比重接近第一，且中百和聯華的便利店業態恰好是永輝目前處於空白的部分，因此整合並購的預期較高。

生鮮占比維持在50%左右，毛利率同行第一：2015年營收中永輝的生鮮占比達46%，遠高於同行20%的水平。生鮮毛利率維持在12%-13%之間，遠高於同行10%左右的水平。首先這主要得益於公司強大的物流體系保證了貨物的及時供應和減小生鮮的損耗率；其次這也與公司強大的采手團隊密不可分，目前擁有1300人規模的采手團隊，其中700人專門負責生鮮的采購，產地直采的比例高達70%。

會員店初次試水，未來大有可為：永輝於2015年末開始經營會員店，截止2016H1，已開業21家，會員店定位高端，進口商品比例不低於50%。我們認為會員店將會成為永輝進行線上線下結合的線下體驗店和提貨點，通過整合、精選供應鏈，將線上營銷、下單和線下購物、自提或配送等環節結合起來，形成消費閉環。

風險提示：與中百及聯華的整合低於預期；會員店開展不及預期。

盈利預測及估值：運用相對估值法，我們給予公司45倍的估值，對應16年的目標價為5.32元，且公司目前的股價較16年的定增價4.425元並未出現明顯的溢價，具有較高的安全邊際，因此給予增持評級。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】