[東證期貨2隊]聚烯烴震盪尋向，短期多PP空L為宜

1、農膜需求旺季有待觀察，LLDPE期價震盪尋向

7-8月間，LLDPE期現貨價格整體呈現橫盤整理態勢。8月間，期貨主力相對現貨基本處於平水甚至小幅升水狀態，然而9月2日當周，L1701下跌4%至8750元/噸一線，華北現貨主流價在8800-9100元/噸，這一方面表明終端接貨不暢致使現貨價格出現松動，另一方面則反映出雖然傳統棚膜需求旺季臨近，但市場心態略顯悲觀。我們認為，近期LLDPE市場還處於震盪尋向階段，接下來走勢將主要取決於預期差的調整。

從長期趨勢來看，乙烯的產能擴張將壓縮產業鏈利潤。前期聚乙烯維持了相對景氣周期主要得益於國內外裝置的延遲投放，然而近期擬投產裝置的試車進程紛紛加速，神華新疆、中天合創與神華煤制油都在年內有投產計劃，如果3套裝置如期投產，則意味着PE產能規模擴張9%，屆時對市場沖擊不容小覷。更為關鍵的是，隨着投產消息陸續傳出，市場上的偏空預期會在9月間不斷強化，期貨價格很可能呈現貼水態勢。

雖然9月PE整體檢修規模仍處於偏高水平，但具體到各品種而言，當前8成的全密度裝置排產的是LLDPE，致使LLDPE的供應量相對充裕。此外，9月間涉及到期貨交割的問題，目前L1609合約的持倉與注冊倉單都比較合理，預計期貨交割流出的貨源在2-3萬噸左右。由此來看，9月間LLDPE供應量略顯寬松。

9月間下游農膜需求將進入旺季，這將成為影響LLDPE走勢的關鍵因素。根據我們觀察，目前農膜行業開工率穩步提升，終端用戶對高價貨源的接受能力也在增強，但較2015年同期還沒有看到明顯的增量，如果後期棚膜需求依然不見起色，那麼市場將重新調整預期，很可能出現旺季不旺行情。

國內PP現貨價格在6月拉漲沖高之後，7-8月間的現貨市場基本延續了高位整理走勢，在此過程中，部分矛盾不斷累積，最終這些矛盾如何演化將成為主導9月行情的關鍵因素。一、6月以來PP的強勢行情主要起因在於裝置檢修，但在裝置檢修並非高峰的6-7月間，檢修預期才是推動價格上漲的動能，正是在檢修預期正反饋的作用下，貿易商利用期貨套保鎖定了大量貨源，這實際上起到了供給後置的效果。目前PP1609合約的持倉量在12萬手的水平（約合30萬噸），9月合約上大量的套保貨源或是提前平倉賣出或是正式進入交割，這都將對市場形成沖擊，與此同時，9月PP市場面臨着檢修裝置復產預期與新增產能投放預期，市場整體流通貨源料將較8月間明顯增加。二、盡管PP粒料價格已在高位徘徊了2個月，但終端企業始終難以接受高價貨源，其中塑編、BOPP膜等行業產能相對過剩、成本轉嫁能力較弱是主要原因，下游企業面對利潤收縮甚至出現虧損的情況也就不得不降負運行。進入9月後，一方面華東地區BOPP膜廠在G20過後會陸續復產；另一方面，塑編行業將迎來秋季需求，由此預計PP粒料的終端需求會環比8月好轉，但前提是原料價格處於可承受范圍。三、PP1701合約目前較現貨價格貼水近1000元/噸，如此大的貼水反映了市場對於後市的偏空預期，我們也偏向於認為期現價差將主要以現貨價格回調的方式修復，但在新增產能投放預期真正實現之前，如此大的基差意味着空方承受的風險加大。四、近期粉粒料價差結構意味着粒料競爭力增強，8月中PP粒料與粉料的價差一度達到1000元/噸的高位，後期隨着丙烯價格的上漲，成本拉升雖然帶動了粉料價格的走高，但是削弱了粉料的盈利性與競爭力，也就是說，在丙烯與粉料價格大幅回落之前，替代性需求對PP粒料價格形成支撐作用。總體來看，流通性貨源增加將令PP粒料基本面略顯偏空，但巨幅貼水將限制PP1701合約的下跌空間。

雖然目前幾套大型PE裝置停車檢修，但全密度裝置集中排產LLDPE令其供應依然寬裕。考慮到9月中下旬檢修裝置將陸續復產，4季度還有新增產能擴張計劃，預計供給端將逐步強化偏空預期。與此同時，被寄予厚望的棚膜需求旺季啟動緩慢，近期開工率只是與去年基本持平，這也將打消投資者此前的樂觀預期。總體來看，市場預期調整將打壓LLDPE期價。而下游BOPP膜行業G20之後的復產以及期貨大幅貼水將支撐PP期價。同時，考慮到近期LLDPE與PP的期貨價差遠高於現貨價差，隨着市場預期的重新調整，預計L1701與PP1701的價差短期內有望收縮，操作上建議多PP1701、空L1701，開倉價差區間為（1300，1500）元/噸，目標價差區間為（800，1000）元/噸，如果價差擴大至1600元/噸以上，建議止損。

4、風險提示

近期油價波動劇烈，聚烯烴價格也將受此擾動。此外，聚烯烴裝置運行狀態變動較多，故障停車可能引發貨源偏緊的炒作，提醒投資者關注裝置動態。

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