譚雅玲：加息預期加重 價格迂回反復

和訊特約

本周外匯市場美元指數由於受到聯儲官員加息預期的影響有所變化，前4天的交易指標穩定在94點，最後一個交易日上升到95.47點，市場心理因素刺激價格反彈明顯。其中美元兌歐元匯率從1.13美元上升到1.11美元，歐元貶值是美元指數變化的主要要素，其中政策因素的拉動效益有效。美元兌英鎊匯率則基本穩定在1.31美元，周三匯率為1.32美元，英鎊態勢受到自身經濟支持性明顯，畢竟英國經濟並沒有預計的如此之差。美元兌瑞郎匯率穩定在0.96瑞郎，最後一天匯率順從美元走勢，瑞郎下跌至0.97瑞郎。美元兌加元匯率則保持1.29加元的穩定性，區間波動幅度在80-90點。美元兌澳元匯率一周基本穩定在0.76美元，周末澳元下跌到0.75美元，無奈美元指數的效應。美元兌新西蘭元匯率波動於0.72-0.73美元之間，波動方向與趨勢難以確定，內外夾擊復雜性擴大。

外匯市場近期走勢依然受困於美聯儲未來的政策選擇，尤其是年內是否加息為關鍵焦點。而一周的變化引起市場的期待與猜測加重，進而價格的調整略有變化，但實際上匯率走勢則不利於美聯儲部署的有效組合與實施。

1、決策者表態引起變數。一方面是關注美聯儲主席耶倫在傑克遜霍爾召開的央行會議的講話十分重要，基調明朗的態勢對匯率有刺激作用。她明確表示，最近幾個月以來，再次加息的理由已經增強。尤其是勞動力市場狀況穩固，經濟溫和增長，就業市場繼續強化，通脹率繼續提高，美國經濟已接近美聯儲設定的全面就業與價格穩定目標。具體的加息時間表看來難以確定，只是使得市場加息期待強化。另一方面是美聯儲其他7位官員講話的超出預料，加息態度明顯強化。如美聯儲官員布拉德、卡普蘭、梅斯特以及洛克哈特在傑克遜霍爾全球央行年會接受采訪竟然驚人發出同一個觀點：年內加息有望。如今年FOMC票委布拉德：重申希望今年加息，9月可能是加息的好時候，美聯儲可能在今年加息。今年FOMC票委梅斯特表示，開始漸進式加息是有意義的，加息時機不是重點，加息路徑才是重點。非FOMC票委卡普蘭則表示，加息路徑比下次加息時機更為重要；認為未來的加息路徑較為平穩。非FOMC票委洛克哈特表示，9月加息需要進行嚴肅的討論，今年可能加息兩次；若經濟持續改善，今年至少加息一次。官員們認為未來的加息路徑較為平穩，且加息路徑比下次加息時機更為重要，且目前也需要結構性和財政政策來助益美聯儲的政策。目前上述聯儲高官使得美聯儲的鷹派隊伍可謂空前強大，加息之門敞開，其中 8月非農是9月加息關鍵一環。美聯儲官員態度的變化使得聯邦基金利率期貨市場顯示，美聯儲9月加息的概率升至38%，12月加息的概率升至62.3%。據芝加哥商業交易所的美聯儲觀察工具，目前華爾街預計美聯儲在9月20-21日會議上加息的概率升至38%，12月加息的概率升至62.3%。

2、經濟使得加息不確定。美國商務部最新發布的第二季度經濟修正指標顯示，美國第二季度經濟第二次估算數據表明美國經濟仍在苦苦掙扎，企業盈利下降導致第二季度經濟增幅僅為1.1%，低於1.2%上次數值。其中進口增長出口下降，以及州和地方政府支出疲軟，這是造成第二季度經濟增幅被下修的原因。美國第一季度經濟增長0.8%，上半年增幅為1%。第二季度企業庫存下降124億美元，自2011年第三季度以來首次下降，降幅大於此前報告的81億美元。消費者支出增幅被從此前的4.2%上修至4.4%，這創2014年第四季度以來最大增幅。消費者支出在美國經濟活動中所占比例超過三分之二。第二季度進口數據被從此前的下降0.4%上修為增長0.3%，而出口數據被小幅下修，結果是貿易對第二季度經濟增長所做貢獻只有0.1%，而不是此前報告的0.23%。企業設備支出降幅被從此前的3.5%下修為3.7%，這是企業設備支出連續第三季下降。商務部的另一份數據表明，美國7月貿易赤字從6月份的645億美元下降至593億美元。同時密西根大學消費者信心指數表明，美國8月消費者信心指數從7月份的90.0下降至89.8，較一年前下降了2.3%。8月消費者信心指數下降的原因是對個人收入的預期變得悲觀所致。但對經濟前景的看法好轉。由於經濟增速放緩意味着未來美國的平均利率可能有必要維持在更低水平，美聯儲應對未來衰退的余地必然更狹窄。但耶倫就此反駁道，這樣的觀點言過其實，美聯儲有能力使用債券采購和前瞻指引來緩解局勢，美聯儲還可能訴諸其他的潛在可選政策，其中包括擴大可采購資產的范圍、提升通脹目標或鎖定名義經濟增長率等做法。美國經濟基本面較為復雜，經濟下降與經濟穩定含義不同，美聯儲應該抓緊時機、果斷抉擇，否則後患無窮，錯失良機或是目前美聯儲官員關注焦點轉化的關鍵因素。

3、美聯儲在等待要素與時機。美聯儲悍然打開加息之門，其中8月非農是9月加息關鍵一環，雖然美聯儲官員們一再表示出加息意圖，但今年的5次會議上均按兵不動，且美國今年11月份將進行總統選舉，美聯儲9月份的會議又是大選之前的倒數第二次加息時機。美聯儲年內是否加息、加息幾次、何時加息等等，這些近期一直備受市場關注。周五7位美聯儲官員強強聯手推升市場加息預期，打開9月加息之門，12月加息概率更是水漲船高，這也使得美國9月公布的8月非農數據變得尤為關鍵，成為決定9月加息與否的決定性因素。預計美國勞工部定於9月2日公布8月份非農就業報告，目前市場預測美國8月新增非農就業人口18.5萬，此前7月為勁增25.5萬；預測失業率微跌至4.8%，而2014年8月份時處於6.2%。預計美國就業目標已經以一種顯著的方式得到實現，且預計美國勞動力市場將繼續創造大量的就業機會。此外，工資增長在往上走。而且，重要的是勞動參與率終於也小幅上升。但是通脹指標的不支持性依然存在，未來雖然有可能達到加息條件，但依然具有不確定性。其中核心在於國際石油價格的走勢。國際石油價格，產油國的態度、凍產行動的復雜、儲備狀態的變數以及地緣政治因素的接二連三，這些都將直接牽制與牽動國際石油價格前景，也連帶關聯到美聯儲加息的指標需求。

預計美元指數走向的選擇將會進一步復雜化，尤其是政策預期與心理變化將使得匯率區間把握艱難。一方面是美元尋求貶值的路徑受阻，另一方面是美聯儲加息預期加強，兩者相抵觸明顯，進而使得美聯儲加息較難。預計美元指數應該走跌，但阻力較大，區間水平在93-95點之間，其他貨幣匯率的迎合與分化將更加復雜，其中英鎊、加元較穩定，歐元、澳元、新西蘭元將升值幫助美元貶值訴求與策略，日元、瑞郎中間性穩定。

2016年8月27日