【呂忠達專欄】關注！年底前全球投資三大變數

六月底至今，這一波全球資本市場的上漲，是因為主要央行維持寬鬆貨幣政策，所帶動的資金行情所致。預期年底前可能的三大變數，將是美國聯準會升息、川普當選美國總統，以及義大利的憲政公投。

首先，美國聯準會何時升息? 基於最新公佈的非農就業人口達到 25.5 萬人，已遠超過市場原所預估的 18 萬人，因此有ㄧ派說法認為就業市場已然復甦，預期聯準會將於 9 月升息。

但是，筆者認為美國聯準會 9 月升息機會不高，主因為葉倫主席領導下的聯準會，考慮升息與否係採審慎態度，不會基於單月就業市場回溫而升息，聯準會將會再觀察幾個月，確認就業數據好轉才做出決策，判斷較有可能的升息時間點是 12 月中旬。

最近聯準會聖路易分行總裁布拉德（James Bullard）指出: 當前美國低成長的經濟形勢會持續，所以今年只升息一次，明、後兩年不升息。布拉德今年有 FOMC 的投票權，他向來沒有清楚的鷹派或鴿派傾向，但其言論卻是判斷聯準會政策風向的指標，這段話值得重視。

至於美國總統大選，距離 11 月 8 日投票日，僅剩不到三個月的時間，共和黨候選人川普 (Donald Trump) 如果當選，將是年底前全球市場最大的「黑天鵝」事件。5 月與 7 月中旬時，當時川普與共和黨候選人希拉蕊 (Hillary Clinton) 的民意支持度，還曾互有領先，選情呈現膠著狀態，但近期川普的聲勢下挫，落後希拉蕊將近 7 到 8 個百分點之多，目前看來應是希拉蕊可望當選。

不過，選舉前仍須注意是否發生助長川普勝選的恐怖攻擊事件，若川普意外當選，全球股、匯市勢必大幅動盪，屆時黃金將是安全避險的首選。川普主政下的美國，可望採行擴張財政政策、增加基礎建設，以及提振內需市場，但他將會強化保護主義，關稅壁壘提升，這對美國本身與全球的經濟，都是不利的影響。

最後，已有外資指出：義大利憲政公投，是今年歐洲政壇最大的風險，其威脅甚至超過英國脫歐。英國脫歐的震撼餘悸猶存，義大利將於 10 月舉辦憲政公投，但也可能延到 11 月甚或 12 月。屆時要是公投結果失敗，民粹勢力恐將入主新政府，促成義大利脫歐；由於義國為歐洲第三大經濟體，與德、法等國為歐盟的倡議國，此事將進一步造成歐洲分崩離析的可怕後果。

這項憲政公投的內容，是總理倫齊（Matteo Renzi) 所提出的政治體系改革，主要是將參議員數量，從 315 名減少到 100 名，並限制參議院解散政府的權力等，希望加速改革法案通過的進程，讓執政當局能有更多的政績。倫齊已經承諾: 假使他的提議沒有在公投中獲得通過，他將會辭去總理一職。

義大利今年五月份爆發銀行業危機，金融系統已是危機重重; 從 1999 年加入歐元區以來，義國的生產率幾乎沒有成長，長期經濟低迷、高張的失業率，加上反體制的「起義」氛圍強烈，危機一觸即發。這場憲政公投很可能會演變成對義大利政府本身的「不信任投票」。

有關義大利憲政公投的最新幾份民調顯示：贊成與反對兩派旗鼓相當，而未表態的比例高達 19% -54%，目前很難判斷公投最後的結果。若修憲公投不過，倫奇領導的執政黨將會下台，「五星運動黨」很可能上台執政，進而推動脫歐公投。

但是，也有外資機構指出，對於此事不須過度悲觀，因為「五星運動黨」的領導人物，近來對脫歐的態度比較緩和，而且義大利的憲法規定，不能藉由公投改變國際公約，判斷義國應該不致於脫歐。

至於投資策略方面，只要主要央行維持寬鬆貨幣政策，新興市場特別是亞洲地區，將成為熱錢炒作的標的，焦點集中於殖利率較高的台灣、韓國，與印尼、泰國與菲律賓等地。觀察美元何時走強，反應美國升息的預期，將是判斷這一輪資金行情何時結束的關鍵指標。