瀘州老窖黑天鵝 股價曾跌停!

瀘州老窖(000568,股吧)周五現奇葩公告稱5億存款丟失，為丟失存款計提4成損失；今日股價一度觸及跌停，隨后反彈，竟然未封在跌停板!

瀘州老窖跟蹤點評：期待2015年業績彈性

申銀萬國分析師：鄧敬東

事件：瀘州老窖公告2014年業績預告，預計2014年業績為8.6億-17.2億，每股盈利約為0.62元-1.23元，同比下降50%-75%。同時，公司公告3.5億存款異常，並對存在異常的5億存款計提40%的減值準備。

投資評級與估值：考慮存款壞賬準備的計提以及四季度控貨力度超我們預期，我們下調2014年盈利預測，預計2014-2016年eps分別為0.97元（原為1.39元，下調幅度為30%），1.37元以及1.55元，對應目前股價pe分別為22倍、16倍與14倍。考慮2015年業績彈性較大，我們維持買入評級。

有別於大眾認識：1）2014年對於瀘州老窖而言屬於休養生息的一年。造成2014年業績大幅下滑的原因有幾個：a）2014年高階酒1573處於控貨去庫存的階段，預計2014年全年發貨約為800噸左右；b）中端酒處於渠道變革以及理順價格階段，全年發貨量同樣大幅下滑，預計特曲與窖齡全年出貨量各1000噸左右；c)存款異常所帶來的損失，所提減值對業績影響約為0.11元。2）我們認為2015年瀘州老窖壓力有所減少，相應的業績彈性有望釋放：a)盡管1573目前仍處於去庫存與理順價格階段，但無論是1573還是中檔酒特曲窖齡，2014年發貨基數較低，從而帶來整體業績基數很低；b)外部環境方面，茅臺(600519,股吧)釋放控量保價信號，五糧液(000858,股吧)方面從近期公司舉措來看，保價的意向非常明確，因此對於瀘州老窖而言，2015年外部環境較2014年好；c）經過2014年的反思，2015年瀘州老窖可能對柒泉模式作出改革，有望刺激1573的動銷。3）從估值角度，2014年瀘州老窖僅上漲8%，在整個酒類中漲幅偏后。2015年對應估值為16倍，若考慮將華西證券股權估值去掉，估值約為14倍，估值彈性具有吸引力。