中投證券：有所為 有所不為

投資要點:

2013年主體市場出現下跌，流動性偏緊的收尾出現下跌也並不意外。上半年市場預期波動兩次超越不能松也不能緊的政策邊界，構成了上證指數的階段頂和底，上證指數2450附近成為經濟預期頂、2300點附近成為階段流動性頂，而1850點附近成為底線思維底。結構上，行業生命周期靠前板塊獲取了高額收益，而這些行業估值大幅度擴張累積了一定的風險。

2014年海外經濟將進入穩步復甦態勢，伴隨QE縮減啟動，雖然中國經濟的外部條件將延續變好，但流動性壓力上升，經濟仍在此消彼長結構調整中。預計制造業投資、消費、三產延續恢復，出口平穩，而地產投資、基建投資小幅回落。而改革紅利普益性將增強經濟內生增長動力以及企業、市場信心。

我們預計2014年全市場盈利增速10%左右，與2013年相當，好於2012年；盈利低位水平整體估值擴張較弱，2014年流動性仍會主導估值波動。

流動性:1、2014年貨幣政策偏緊的基調暫未改，前半場貨幣政策騰挪局限於微調；外匯占款回落壓力趨升以及利率市場化仍會限制利率回落，繼續牽制估值，我們預計上半年市場暫難突破區間震盪。2、伴隨商業銀行降杠桿為主要特點的資產調整行為接近尾聲，可能利率頂會形成；同時，經濟緩落，持續偏緊的貨幣政策背景下，通脹存在低於預期的可能，下半年貨幣政策微調的空間會打開。3、不考慮貨幣政策變化，靜態看A股市場資金供需偏緊。

市場波動周期:1、由於宏觀流動性季節性效應，我們看好一季度的行情，尤其看好2月至3月中旬（新股發行趨緩同時疊加兩會情緒）。2、不太看好二季度的行情（流動性偏緊、新股發行上升）。3、下半年我們預計CPI回落快於經濟緩落，貨幣基調趨松，或突破區間震盪。4、我們預計市場走勢前半段區間震盪2000點-2400點；后半段存在走高的可能，全年上證指數波動范圍2000點-2600點。

博弈型的市場不變，結構繼續分化。1、低估值改善修復的限於結構，建議精選個股。2、高估值板塊受到新股發行影響估值回落，建議關注新股。

配臵建議:1、升級版經濟:從行政主導到創業大數定律主導。建議關注中介角色的券商，以及投資選擇增多的保險。2、土地改革增富農民、以人為本的城鎮化思路驅動消費升級，2014年宏觀消費需求將回升，建議關注食品、日用品；以及穩定增長的家電、汽車。3、三產仍會較為平穩，增效、轉型成為新的增長點，配臵環保、醫療、旅遊、互聯網（多關注新股）。4、制造業修復。關注產能去化修復的新疆水泥，城市集群建設受益、海外需求恢復的高階裝備制造，以及國企改革。

風險提示:1、美聯儲過快收緊貨幣政策。2、央行全年維持貨幣緊平衡。3、經濟超預期下滑。