廣發證券：先上后下 服務為王

報告摘要:

一、大家所期待的路徑是“短空長多”，短期通過一場危機爆發讓經濟徹底出清，然后輕裝上陣，疊加改革紅利，引領一輪長期大牛市。

二、但經濟大起大落的約束始終存在，解決問題的良藥不是一場大危機，而是時間，存量經濟模式會長期持續。

1、企業通過減少資本開支，逐漸修復現金流量表，有助於緩解實體經濟資金緊張局面--需要三到五年時間；

2、通過稅制改革、土地改革和國企改革，從“土地財政”轉向“國企財政”，有助於解決地產供需矛盾以及地方債問題--需要五到十年時間；

3、在長期問題未解決之前，存量經濟模式將會長期延續；

三、2014市場趨勢判斷:先上后下。

1、雖然基本面和盈利的波動都將較弱，但明年趨勢都是先上后下。因此，從基本面的角度來看，明年上半年更有利於股市；

2、從改革的角度看，上半年政策密集出臺和美好預期對股市估值有明顯推升作用，而下半年政策落實過程的波折或將對市場形成壓制。

四、明年盈利回升周期接近尾聲，全年市場更傾向於尋找“長跑冠軍”。

1、本輪盈利改善周期的上半場:對長期問題的擔憂阻斷了盈利向股價的傳導渠道，市場拋棄高盈利彈性行業，追捧轉型相關的成長股；

2、本輪盈利改善周期的下半場:改革預期緩解了市場對長期問題的擔憂，盈利對股價的傳導渠道被疏通，高盈利彈性行業將是近半年的主角；

3、隨著盈利回升周期在明年上半年走完，市場將開始尋找“長跑冠軍”。

五、海外“長跑冠軍”經驗:全球市場、穩定增長、大產業結構變遷。

海外一個行業要想成為長期戰勝市場的“長跑冠軍”，一般具有以下三種特征之一:1、在全球分工中扮演關鍵角色，且是本國的支柱產業； 2、穩定增長的必須消費品；3、順應了本國產業結構的大變遷進程。

六、借鑒海外經驗尋找中國的長跑冠軍--服務業是新的焦點。

1、中國也有全球分工的“關鍵先生”--白色家電；

2、中國的必須消費品也是“長跑冠軍”；

3、服務業產業結構變遷已在深化，但股市還未充分反映，隨著“存量經濟”模式逐漸深入人心，服務業有望成為A股新的“長跑冠軍”；

七、2014年行業設定建議:上半年“彈性規則”，下半年“服務為王”。

上半年“彈性規則”:非銀金融、水泥、重卡、造船；

下半年“服務為王”:非銀金融、檢測、環保、醫療、傳媒教育、旅遊。