銀河證券－公用事業：天然氣步入黃金髮展期，氣源與管輸“兩翼齊飛”

我國能源結構變遷浪潮滾滾而來，天然氣步入黃金髮展期。重點關注上游氣源的多樣性與成本比價、中游管輸的供氣能力增長與有序整合、下游分銷的擴張能力。推薦湖北能源、大唐發電。

上游氣源的多樣性與成本比價。今年發改委進行天然氣價格調整，提高了增量氣價格，目的是爲了促進天然氣資源開發和引進，保障能源供應。從增量氣源看，既包括進口的常規天然氣，也包括國內煤制氣、葉岩氣、煤層氣等非常規天然氣。國內煤制天然氣産業獲得國家認可和支援。近日，大唐發電克旗煤制氣專案通氣合同簽訂，專案投産在即。每立方米2.75元的售價遵循了增量氣定價原則，體現了國家對新增非常規天然氣的支援。我們測算，在40億方産能，85%的負荷率水平下，大唐每立方米煤制氣的完全成本爲1.6元（不含稅）。考慮到煤焦油、石腦油等副産品的抵扣。理想狀態下，達產後每方氣的完全成本有望降至1.5元/立方米之下，專案盈利能力強。葉岩氣是2014年的另一大亮點。關注重慶、湖北、四川等葉岩氣富集區的專案進展情況。

中游管輸的供氣能力增長和有序整合。中游管輸的加速建設一方面滿足了多種氣源的接納，另一方面也使供氣能力顯著提高，滿足了天然氣消費的增長。根據國家發改委規劃，到2015年和2020年，我國天然氣消費量將分別達到約2300億方和4000億方，未來天然氣中游管輸建設仍有發展潛力。在供氣主體複雜化、管網建設網路化的行業趨勢下，中游管輸的有序建設與整合、氣量合理調配等問題顯得越發重要。因此，中游管輸的供氣能力增長與有序整合是我們關注的重點。重點關注湖北、山西、陝西、京津冀天然氣中游管輸市場。

下游分銷的擴張能力與剛性需求。下游分銷包括了居民、公服用氣的自然增長；工商業用戶天然氣與重油的經濟性替代；重點區域因環保約束帶動的天然氣剛性需求；以及車、船用CNG、LNG的擴展。

我們繼續看好能源結構變遷中天然氣應用比例的提升。推薦湖北能源、大唐發電。