《環球熱點》殼方：我有醋，誰出螃蟹？

中概股借殼回歸，對於借方和殼方而言，都是金風玉露喜相逢的美事。你出螃蟹我出醋，共同在國內資本市場大快朵頤。但最近中國監管層表露出了收緊借殼上市政策的跡象。有意回歸的中概股進退失據，一度奇貨可居的殼方也失了傲嬌架勢。好比滿滿一兜螃蟹倒了海，陳醋的銷量自然也下來了。

前一段時間殼資源被熱炒，頗有「醬油貴過雞」的意思。其實倒是供需關系影響價格的正常表現。過去，中資企業紛紛出海融資。但由於境外投資者對這些企業盈利模式的了解不足，中概股估值偏低。有數據可查的中概股市盈率為13倍，為納指成份股市盈率的50%、道指成份股市盈率的70%。與此同時，A股創業板和滬深主板的市盈率分別為67倍、15倍及39倍。差值明顯，無怪乎中概股回歸意願強烈。

中概股回歸的程序一般是：通過要約收購或法定合並的方式進行私有化，拆除VIE結構，然後進行境內上市。而境內上市的方法則有IPO、新三板、戰略新興板及借殼四種。其中，通過IPO登陸A股限制多、耗時長。戰略新興板一度被寄予厚望。但從近年3月的十三五規劃綱要草案刪除該說法來看，戰略新興板或成泡影。新三板則有不夠成熟、流動性差的特點。比較之下，借殼回歸是最受熱捧的。

這類殼公司的特點一般是：市值小，盈利差、股價低、負債率低，所以借殼成本低。另外，股權結構簡單，股東分散，所以股東出讓意願高，借殼成功率也高。

2015年，監管層曾表露出推動中概股回歸的億元，包括6月份國務院常務會議稱要推動特殊股權結構類創業企業的境內上市，市場認為這是替中概股保留VIE結構回歸A股松綁。去年年底則傳出深交所研究解決拆除VIE結構、為中概股提供快速上市管道的消息。

然而從最近的風聲來看，監管層對中概股借殼回歸並不那麼歡迎。

首先，中概股回歸是純粹的跨境資本套利行為。公司管理層花費很多成本在資本運作上，偏離了主營業務，對於實體經濟並沒有好處。簡單粗暴來講，就是割了韭菜還踩壞了地，雖然這地原本也沒多平整。

同時，有回歸可能的300多家中概股回歸大約需要4萬億人民幣左右的對價。私有化過程中，投資方需要將人民幣換成美元，這將消耗天量外匯，並對人民幣匯率造成壓力。而中概股回歸也將影響A股市場的流動性。

另一方面，監管層也反感借殼的方式。

A股市場現在進行的改革內容之一就是完善退出機制。當上市企業經營不善時，應當有序退出，凈化市場。然而中概股回歸熱潮讓經營不善的企業的股價由於借殼期望而被捧高，資金流向劣質資產，扭曲了國內市場的定價機制，也損害了投資者的利益。

所以，中國監管層表示會出台一定的限制措施，包括對回歸中概股的估值進行市盈率限制，以及限制每年回歸的數量。這種謹慎態度是明智的，顯示出中國金融監管由虛向實的良好走向，有利於短期市場穩定和長期市場健康。

不過，醋的賣家估計要伐開心了。