俞世典：A股弱市危局待解

2015年6月至今，國內股票市場的羸弱大家是有目共睹的。股票市場長期趨勢本質上是由其內因（市場結構狀態）決定，外因（政策）只能通過內因起作用。本文從數據客觀分析當下股市的市場結構狀態，對短中長期走向做一個全面綜合分析。

一、市場長期情緒已經轉向回落周期

牛市和熊市表面上是股價漲落的長周期變動，內在是投資者情緒的長周期變動。我利用全市場的所有股票作為代理變量，構造了一個長周期情緒指數（見圖1）。牛市和熊市形態可以各不相同，但是牛市過程就是一個市場情緒從冰點上升到沸點的過程，熊市過程就是一個市場情緒從沸點逐漸降溫冷卻到冰點的過程。2005年的底部、2008年底部和2012年底部，雖然熊市走法各不相同，但是情緒指數低點都非常接近。2008年市場快速下跌，只用一年時間情緒指數就見底了；2009年7月到2012年12月市場用了很長時間來回震盪最終讓市場情緒到達底部。目前市場情緒指數還處於高位區域正處於向情緒冰點冷卻的過程中，以此推斷市場：如果未來快速下跌市場將很快見底（如2008年），如果市場振盪緩慢下跌市場見底時間將更長。（市場長周期情緒指數在公眾號Istock8888的菜單「情緒密碼」中「長周期情緒」中定期公布）。

圖1、市場長周期情緒指數

二、市場周K線波動通道決定了市場難於短期見熊市大底

我們以中證全指周K線的波動通道來看，一旦市場長期在周K線波動通道上軌以下運動，市場基本就是處於熊市之中（圖2的2008年和圖3的2011-2012年）。熊市中周K線基本一直運行於波動通道上軌之下，每次周線級別反彈基本都是止步於波動通道上軌。2015年7月至今市場長期運行於波動通道上軌之下（圖4），2015年9-12月的周線基本反彈頂部剛剛碰到上軌就再度回落創新低，2016年1月-4月的周線基本反彈沒有碰到上軌就再度回落後面創新低也幾乎必然。

圖2、2008年市場長期運行於波動通道上軌之下

圖3、2011-2012年市場長期運行於波動通道上軌之下

圖4、2015年7月至今市場長期運行於波動通道上軌之下

三、融資情緒指數表明市場短期將繼續回落

場內融資的投資者一般在信息優勢或投資能力上要超越普通投資者，因此場內投資者的行為對於市場具有領先作用。針對場內融資我構造了兩個指標來進行觀察，分別是融資情緒指數（公眾號歷史文章中有詳細介紹其編制方法，同時也在菜單「情緒密碼」中「融資情緒」中定期公布）和融資增速。圖5為融資情緒指數變動和中證全指的波動疊加，弱市中（熊市中）融資情緒指數的回落領先於市場下跌，2015年12月融資情緒指數開始快速回落，表明融資投資者情緒回落明顯提前與市場下跌，2016年4月中下旬融資情緒已經開始明顯回落也提前於市場下跌。圖6為整個市場的融資增速，弱市中（熊市中）融資增速的回落領先於市場下跌，2015年5月、2015年12月和2016年4月連續三次融資增速提前於市場下跌。因此從融資情緒指數和融資增速來看，市場短期將繼續回落。

圖5、融資情緒指數

圖6、融資增速

四、過去一年多數持股者不開心

我們來看最近一年的交易情況（見圖7），從2015年5 月12 日到2016年5月12日，中證全指日平均指數在今天收盤價之上的交易日數為219天，中證全指日平均指數在今天收盤價之下的交易日數為28天，所以那些過去一年任意一天買入股票持有至今的人來說，平均意義上11.3%的買入天數是開心的（掙錢），平均意義上88.7%的買入天數是不開心的（虧錢）。從2015年5 月12 日到2016年5月12日，中證全指日平均指數在今天收盤價之上成交金額為199.76萬億，中證全指日平均指數在今天收盤價之下的成交金額為12.42萬億，所以那些過去一年任意一天買入股票持有至今的人來說，平均意義上5.85%的買入金額的是盈利的，平均意義上94.15%的買入金額是虧損的。因此，從這些統計數據來看過去一年中極大部分人是虧損的，因此不可能在短期內產生財富效應來吸引場外資金進入，市場將繼續維持存量資金博弈狀態，市場繼續振盪下行將是必然。

圖7、過去一年大部分人是套牢的。

綜上所述：目前市場繼續處於長期弱勢之中，市場情緒處於長周期回落中；場內融資者的情緒和融資增速都已經回落，短期市場將繼續向下；多數持股者不開心，使得市場沒有財富效應來吸收場外資金，只能存量博弈。2016年1月-4月的反彈已經結束，市場短期繼續振盪下行，在存量資金博弈過程中未來跌破2638只是時間問題。改變目前這種弱市危局還需要足夠的耐心進行等待。（本文作者俞世典系浙商控股集團上海資產管理公司資本市場部總監）