行情將繼續下跌 下一步區間會在2200—2800點間

兩周前我提出市場即將引發一輪劇烈震盪，上周停歇一次，沒有發文，於是有人問我：「是不是本周行情會漲起來？」，我說「不會，走勢依舊！」行情大家也看到了，盡管上周五股市下跌了84點，但本周繼續下跌86點。

權威人士喚醒了大家的理性

周一，《人民日報》全文刊登了對「權威人士」的訪談錄《開局首季問大勢》，在市場引起強烈反響。「權威人士」重點展望了我國經濟中長期發展趨勢，指出了發展中面臨的挑戰和機遇，鮮明地回答了半年來社會各界所關心的主要問題。訪談錄較長，觀點極為鮮明，他不可能是某位學者或部長級官員的個人意見，而應當是代表了最高決策當局的意志。

在今年一季度數據剛出來的時候，很多人出現了「開門紅」「小陽春」之類的贊譽，甚至以為中國經濟已經企穩回升，出現了盲目樂觀情緒，表現在對房地產和大宗商品的強力炒作和「股市牛市重啟」的樂觀預期。當時我就說，情況沒有顯著好轉，經濟數據是被房地產投資拉上去的，僅僅是一種短期波動。如果剔除房地產因素，實際上今年一季度經濟下行趨勢依舊，很可能從四月份開始經濟數據繼續下行。如果從同質可比的角度看，經濟可能在未來兩年回落到4%左右，我們不可盲目樂觀。隨後的高頻數據基本驗證了這個判斷。

讀了「權威人士」的訪談錄，我們可以認為，目前經濟形勢遠比數據顯示的嚴峻，而且中央對形勢具有非常清醒的認識。既然中央的態度非常明確，投資者是不是也該清醒一點了？

《權威人士訪談》透露的信息

《訪談》利益鮮明，直抒胸臆，理解起來並不困難。即使我們經濟理論和政治素養不高，以下幾點總還是應該明白的：

1、中國經濟處在轉型的最艱苦時期，GDP增長率會長期在低位運行，至於這個速度是2%還是6%，主要看你從什麼角度分析。總之，快速回升肯定是不現實的。

2、中國經濟即使出現再大問題，也不會發生全面和系統性危機，局部性的震盪可以有效控制。

3、中國不會采取大規模刺激計劃了，指望中央再次搞投資拉動和貨幣放水是不現實的，下一步貨幣政策會回歸中性，一季度過高的貨幣增速會降下來，房地產價格和大宗商品價格也是不可持續的。

4、供給側結構性改革必須加速推進，僵屍企業成批破產是不可避免的，中央已經做好應對准備，各級官員和資本市場不必心存幻想。

5、隨着改革的推進，金融界的不良資產狀況會充分曝光，債務風險也會迅速釋放。

供給側改革啟動對股市的影響

供給側改革將是未來幾年經濟工作的核心，穩增長必須以它為中心進行，改革的陣痛是無法避免的。這個改革的啟動首先是「三去」，由此帶來的不良資產增長必然帶來債市的回落和大宗商品的回歸理性，信貸井噴也會告一段落，對「周期股復辟」的預期可以休息。

隨着銀行不良資產的迅速曝光，金融股「績優藍籌」的偽裝會被剝得精光，市場估值體系也會進一步調整。

隨着股市運作回歸本源，注冊制的啟動速度會超出預期，跨界重組的資本游戲可能接近尾聲，新興產業股直接上市成為常態，拉郎配式的重組空間日益縮窄，大量「殼資源」和僵屍股跌破兩千點對應價位是大概率事件。一方面，概念股的炒作會大幅降溫，借殼重組會讓位於企業直接上市，另一方面僵屍企業會因前景不佳而直接退市。以往大家期望的地方政府主導的重組，操作空間大幅縮小。

供給側結構改革推進給股市運行機制將帶來巨大的影響，短期的痛苦是必須忍受的。

未來兩月市場空間的預期

兩周來我們的策略提示持股比例從100%降到3%，是基於對經濟大勢和市場波動的強烈預期。供給側結構性改革是清除隱患，實現經濟轉型的戰略舉措，將把我國經濟引入長期健康發展軌道，但初期的陣痛總是難免的，改革中不同企業的境況也會顯著不同，有的會加速上升，有的會破產退市，借殼式重組的比例會大幅下降。由於諸多因素的影響，市場中樞會出現階段性下移，至於調整到什麼位置目前很難判斷。如果非要給出一個數量化的空間，我想上證指數2200—2800點之間，是一個可以考慮的區間。由於市場博弈的不確定性，可能高一點，也可能低一點，精確刻畫確實很難。

輕倉觀望是一種短期策略

對改革創造的機會我們非常憧憬，對中國經濟的前景我們充滿信心，但是短期操作感到很難下手。金融股可能是重災區，在思路理順之前，一般人很難操作。周期股復辟很不現實，到底能否存活都不好界定，這個領域需要長期觀察，不應輕舉妄動。科技股需要分清內涵型增長還是概念性炒作，在IPO制度可能大幅度變化前提下，鑒別難度非常大。

考慮到重重的不確定性，對於看不清大局的人來說，輕倉觀望確實是一種理性選擇。由於這次改革是35年來中國經濟的最大一次改革，涉及的利益關系網龐大而復雜，我們短期確實難以理清思路，也許兩個月後，我們的思維會豁然開朗，操作的機會能明顯出現。

中國是一個充滿希望的國家，A股也是機會無窮的市場，唯一需要注意的是：機會不可能每天都有，對於多數人而言，普遍性的機會一年只有三、四個月。（本文作者文國慶系資深投資專家）