鵬華豐澤債券經理周恩源：2016債市以震盪調整市為主

對未來宏觀經濟走勢的判斷

今年的經濟整體是偏暖的，這主要是由於政策環境與2014、2015年相比有較大的變化。之前兩年，主要是通過寬松的貨幣政策放水托底，在財政政策上發力不多。去年下半年，單純貨幣政策寬松的副作用逐漸體現出來，先是股市的劇烈調整，之後是P2P的大面積跑路，單純貨幣政策寬松的缺陷顯露無余。

今年以來，貨幣政策走向穩健，逐漸成為輔助的手段，而且政策空間日漸受限。財政政策成為重要的維穩手段。從去年8月至年末、今年一季度、二季度政府先後或預計投入8000億、4000億和6000億專項資金用於拉動基礎設施建設。去年的8000億今年上半年落地，上半年投入的今年下半年發揮效力。如此大幅度的財政政策力度，從中微觀層面已經開始看到效果。預計二季度經濟數據依然會表現不錯，GDP同比增速有可能在6.8%-6.9%附近，3、4季度即使稍有下降應該也能在6.8%左右。

對通貨膨脹的預期

雖然近期大宗商品價格有所出現明顯上漲，但由於大規模的產能過剩情況仍然存在，因此根據我們的測算，預計上半年通貨膨脹可能不會達到3%，仍處於溫和通脹的狀態。如果出現超過3%的情況，財政刺激可能會受到一定程度的制約。但從目前來看，近期出現類似情況從而限制財政政策空間的概率還不是太大。

對債券市場的觀點

在2014、2015年，國家采取寬松貨幣政策時，債券市場的資金供給是充足的，財政政策沒有大幅度發力的情況下，債券市場的資金需求相對疲弱，因此體現出了債牛的特征。

今年的情況就有所不同了，貨幣政策走向穩健，財政政策大發力，債券市場整體的供求關系從去年的寬松格局轉向緊平衡格局。再結合經濟面偏暖的情況，今年債券市場以震盪市或調整市為主。

具體到各個階段，我們預計一季度經濟回暖之後，二季度的經濟數據表現還會好於一季度，由於經濟企穩向好，財政刺激的力度可能階段性減弱，再加上6-8月是經濟的淡季，同時債市也經歷了一輪明顯的調整，收益率已有大幅上行，因此這個階段可能是年內債券投資的一個階段性機會，但是收益率很難再看到前期低點。

未來投資思路

由於今年債券市場不具備大牛市的基礎，因此目前風格屬於中性偏保守，未來會繼續保持這一策略，並繼續關注中高評級的品種。

如果市場發生超調，並在年中出現波段性機會，則會考慮拿利率債來做波段，品種上主要選擇一些中長期的政策性金融債。