〈分析〉準Fed主席葉倫支持下 美股牛市行情未有終止跡象

葉倫(Janet Yellen)。

七十年來最弱的就業復甦步伐證明，這正為股市帶來益處。

根據《彭博社》(Bloomberg)編纂的數據，雖然股市進入五年來的飆漲階段，美國就業人口仍低2008年時的水位。

數據顯示，自ConocoPhillips(COP-US)以至迪士尼(Walt Disney Co)(DIS-US)的抗拒招聘將幫助推升標普500指數利潤率明年達到10%以上，創歷史新高。

低於平均的就業情形在上(11)月被美國聯準會(Fed)主席提名人葉倫(Janet Yellen)當作升息的最大障礙。

雖然美國民眾勉強度日，投資人正因支出減少和創新低借貸成本推升獲利而受惠，標普500指數在過去57個月裡也狂漲了167%。

對於那些像是投顧業者Holland & Co.的 Michael Holland多方人士而言，只要Fed對就業情形的擔憂多過通膨，股市將持續飆漲。

Holland在上周二(11/26)接受電話訪問時表示：「就業的疲弱正持續提供Fed履行其最近及對支持經濟的堅定評論。直到勞動市場轉佳，此兩種任務的兩個部分必須被有所滿足。我仍保持看多且看好市場向上。」

根據美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis，BEA)的數據，相較於企業淨利，勞工薪酬已降。美國今(2013)年第2季薪資獲利比下滑至3.2倍，創1966年來最低紀錄。2008年時，薪資相較於獲利處於最高水準。BEA數據顯示，1947-2008年期間的平均薪資獲利比為4.5倍。

《彭博社》編纂的數據顯示，標普500公司的獲利能力已增加，估計今年每1美元銷售額產生9.9美分的淨利。

數據亦顯示，美國最大的獨立油氣生產商ConocoPhillips在前4年裡的其中3年曾經裁員，但去(2012)年利潤率擴張至15%，遠高於2009年時的3.3%。

全球最大娛樂公司迪士尼主席及執行長Robert Iger亦已帶頭將營業利益率(operating margin)由2005財年的13%擴增至最近財年的占銷售額21%。同一時間，該媒體公司已裁減數以百名人力以及關閉辦公室。

根據《彭博社》數據，美國第5大政府承包商Northrop Grumman Corp.(NOC-US)在上月亦調升獲利展望，因裁員推高淨利。Northrop人力從2008年時的12.36萬人下降至6.81萬人。

自2009年3月起，迪士尼與Northrop股價已攀升超過3倍，而ConocoPhillips同期股價漲幅亦達161%。

《彭博社》數據也指出，日益走升的利潤幫助標普500獲利較2009年10月增加1倍，即便銷售成長有所走緩。自2009年起，該指數的每股營收平均上升1.9%，而2009年前的前18年平均升幅達4.6%。明(2014)年營收亦將擴張4.1%，較今年高出1倍。

分析師表示，明(2014)年獲利則將再成長10%，而此次則係因銷售成長加快。(接下頁)[NT:PAGE=$]

標普500指數自2009年3月的漲幅已超過最近一次於2007年10月告終的牛市漲幅。

今年股市上漲27%，有望創下15年來最佳年度表現，因Fed未縮減其第3輪量化寬鬆措施來刺激經濟，加上企業獲利因執行高層砍降成本而擴張。

標普500指數本(12)月上漲2.8%，連3月走揚。

葉倫本月14日在參議院銀行委員會作證時，失業率「仍太高，反映勞動市場及經濟表現遠差於他們的潛力」。她用來衡量勞動市場的標準有超過一半低於衰退前水位。

《彭博社》數據顯示，美國10月失業率為7.3%，而1940年代以來的平均則是5.8%。

Pioneer Investment Management基金經理人John Carey指出，疲弱的就業情形將長期傷害股市，即使獲得Fed支持。

Fed在其10月會議後表示，將持續每月購入850億美元資產且繼續維持接近於零的利率水準，前提是失業率高於6.5%且預測通膨率低於2.5%。接受《彭博社》調查的經濟學家預期，Fed將在明年3月時開始縮減其月度購債計劃規模。

AXA Investment Managers的投資策略師Mathieu L’Hoir在接受電話訪問說道，分析師對利潤太樂觀且相較其他國家，美股更易受到獲利不足傷害。

L’Hoir接著表示，若Fed成功刺激聘僱，企業利潤率將可能面臨薪資成本走高局面。

根據《彭博社》自1973年編纂的數據，在前11次利潤縮水時，年度獲利已呈現跌勢10次。在那些年內，獲利平均減少11%，低於利潤擴張年度的成長16%。

Gamco Investors Inc.創辦人Mario Gabelli在上周二(11/26)接受電話訪問時表示，投資人對於利率可能因勞動市場表現疲弱而在未來18個月內維持低檔的猜測恐會落空。葉倫可能發現經濟強到足以提高借貸成本，即便就業情形仍低於Fed目標。

逾1.1萬名接受《彭博社》調查的分析師指出，獲利能力有改善的空間。明年跟後(2015)年利潤率將攀升至10.5%與11%，而原先紀錄是2007年7月的9.8%。同一時間，後年標普500營收成長則預估會達到4.4%。

倫敦Alliance Trust股市部門主管Ilario Di Bon表示：「美國企業一直能調整自身資產負債表的大小，削減成本，而那在我們開始見到一些強勁的頂線成長時就被證明是相當有利的。葉倫亦已說：『讓我們確保政策維持寬鬆更長一段時間，而非較短時期，以給予實質經濟調整的時間。』我也預期明年將對股市相當有利。」

Greenwood Capital Associates LLC首席投資長Walter Todd在上周三(11/27)接受電話訪問時亦說道，美國企業處於增加獲利位置之上，即便銷售額上漲，但獲利能力並未擴張。

Todd表示：「若利潤下滑些許或甚至不變，但營收又向上增加的話，那就更好了。那些營收能處理任何利潤惡化情形，那是個良好情況。」