機構絕密內參強推 13股可閉眼大膽買入

凱利泰(行情,問診):開啟外延式並購征程,潛力巨大

類別：公司研究 機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：項軍 日期：2013-11-22

近日,我們調研了凱利泰,與公司董秘就近期經營情況及並購事宜進行了交流。總體來說我們認為公司作為國內骨科高值器械領軍企業,通過收購易生科技標志著公司快速切入心血管高值器械領域,有望為公司帶來新的業績增長點,而對艾迪爾的收購則進一步豐富了公司骨科產品線,奠定了公司在骨科器械領域第一集團軍的市場地位,未來隨著公司外延式擴張戰略的開啟,公司有望成長為國內綜合性的高值器械引領者,未來成長空間可期。

脊柱業務未來仍能保持穩健增長,射頻消融產品市場穩步推進。公司目前的主要產品為椎體微創手術系統,占據約45%的市場份額,是該領域的龍頭企業,雖然前三季度該業務增長較為平穩,但由於四季度是公司產品需求的旺季,預計全年有望保持20%左右的平穩增長,展望未來,由於國內椎體微創手術仍處在成長期,我們預計總體能夠維持15%-20%的平穩增長。價格方面,雖然椎體微創手術系統作為高值耗材會面臨一定壓力,但公司通過產品結構調整,毛利率總體能夠維持在80%左右的較高水平,預計降價壓力總體可控。其他產品方面,公司代理的射頻消融電極產品主要用於各種運動損傷、關節疾病,及其他運動系統相關疾病的診斷、治療和康復,屬於新興的運行醫學器械,在國內尚處於起步階段,國內企業較少涉及,未來成長前景看好,但也需要一定的培育時間；此外公司射頻消融主機有望在明年初拿到批文,未來將通過儀器投放帶動相關耗材銷售的模式實現放量。總體來說,我們認為母公司現有產品未來仍能維持穩健的平穩增長。

借道易生科技介入心血管高值器械領域,戰略意義非凡。公司未來的發展戰略定位於高值植入性器械領域,目前在骨科高值器械領域已具備了一定的品牌優勢,但在心血管高值器械領域的渠道和產品資源尚有所欠缺,此次收購易生科技的意義在於為公司構建了心血管植入性器械的產品、人才及渠道資源儲備,為公司快速介入心血管植入性器械領域奠定了基礎；此外公司高管對心血管植入性器械有著豐富的行業經驗,目前也有心血管植入性器械的系列在研產品,未來這些產品獲批后也可依靠易生科技的渠道summary#資源實現放量,因此我們認為收購易生科技具有十分重要的戰略意義,一方面為公司貢獻提供了新的業績增長點,另一方面也實現了公司心血管高值器械領域的長期版面。

收購艾迪爾,骨科業務有望實現1+1>2 的疊加效果。公司近期擬收購的艾迪爾主導產品為髓內釘、接骨板及螺釘等創傷類骨科器械和脊柱內固定系統等脊柱產品,2012 年銷售規模約9700 萬元,凈利潤約4077 萬,在國內也是具備一定規模的骨科器械廠商。我們認為公司收購艾迪爾的意義在於:一方面進一步拓展了骨科產品線,公司現有產品為椎體微創手術系統,艾迪爾產品為創傷和脊柱骨科器械,兩大類產品能夠形成互補,形成協同優勢,二是艾迪爾骨科產品渠道以中低階醫院為主,凱利泰產品以中高階醫院為主,二者的渠道資源重合度很低,渠道資源也具備較高的互補性,能夠為兩個公司的產品市場拓展提供新的渠道資源。總體來說,我們認為公司與艾迪爾在骨科產品及渠道資源方面都有極強的互補性,此次收購也有利於實現二者協同做大做強的共同目標（收購后公司的骨科器械收入規模與威高相當,跨入國內骨科器械廠商第一集團）,有望實現1+1>2的疊加效果，進一步奠定公司在骨科器械領域的領先者地位。

外延式並購打造國內綜合性高值器械引領者。對於醫療器械行業而言，我們認為除了依靠研發的內生性增長外，外延式並購也是器械企業快速成長的必經之路，主要是因為醫療器械行業產品分散，而且新產品研發周期長，企業很難依靠自身力量完成所有品種的研發，加之器械行業重視產品組合打造的規模效應，因此收購是培育企業競爭力的重要途徑之一；另一方面不同治療領域醫療器械產品的研發技術差異非常大，如心血管器械企業和骨科器械企業間跨界研發的難度非常大，因此收購也是企業實現跨界發展的重要途徑。總體而言，醫療器械行業具有其特殊性，外延式並購是行業的重要規律之一，由公司近期的發展戰略來看，我們認為公司已經確立了外延式並購的發展之路，未來中長期成長潛力已經顯現，隨著公司對骨科、心內、普外微創等系列高值器械產品的版面，公司有望將成為國內綜合性的高值器械引領者。[NT:PAGE=$]

盈利預測。作為國內椎體微創手術介入系統的行業領導者，公司已經證明了其在骨科高值醫療器械領域的研發及渠道資源掌控能力，近期對易生科技的收購標志著公司開始進入心血管高值器械領域，為未來快速發展提供了新的業績增長點，而與艾迪爾的強強聯合也使公司跨入國內骨科器械廠商第一集團，我們認為近期的連續收購是公司正式開啟外延式發展戰略的重要信號，未來隨著公司對骨科、心內、普外微創等系列高值器械產品的全面版面，公司有望成為國內綜合性高值器械的引領者，參考國內新華醫療(行情,問診)近年來持續的外延式發展路徑，我們認為公司戰略方向明確，未來發展值得期待，而且存在繼續超預期的可能性。暫不考慮艾迪爾並表，考慮易生科技明年下半年有望全部並表，我們預估公司2013-2015 年EPS 分別為0.90、1.33、1.81 元，若考慮艾迪爾並表及增發攤薄（假設攤薄后的股本約8800 萬股），預估2013-2015 年EPS 分別為0.90、1.56、2.31 元，公司目前44 億的市值中長期來看具備巨大的提升空間，首次給予“增持”評級，公司是醫療器械中未來2-3 年高成長確定，市值彈性很大的品種，建議逢低買入。

風險提示:主導產品降價幅度超預期；並購整合的不確定性。

金隅股份(行情,問診):受益京七條市值存在低估，京津冀產能格局望好轉

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：范超 日期：2013-11-22

事件描述

我們近期去公司進行拜訪，調研紀要如下:

事件評論

首批推出1.6萬套自住商品房，公司占比達43%。北京自住型商品房計劃今年完成2萬套，明年完成5萬套。目前北京已推出7個項目，1.6萬套自住型商品房，其中公司占了3個項目（其中2個在五環，1個靠近五環），6800萬套房，占比43%，工業用地預計30萬平米左右。政府希望自住型商品房項目盡快入市，我們判斷公司可能會有個別項目年底前入市，目前已具備開工條件，並在進行戶型展示以加快推進銷售。

自住型商品房盈利能力較高，合理假設下目前市值低估30%。不同於保障房每平米1萬以下的價格，自住型商品房是以周邊房價折價30%左右進行銷售，價格遠高出保障房，而拿地成本又低於普通商品房，預計自住型商品房盈利水平較高。我們測算毛利率60%，凈利率30%，假設凈利潤和政府對半分成，則按2萬/平米均價計算，1平方米建筑面積產生3000元凈利潤。公司700萬方工業用地中六環內約300萬方左右，若北京自住型商品房政策持續，則合理保守假設未來10年年均轉化25萬方，容積率2，折現率10%，則對現有市值將增厚92億，幅度30%。

大氣污染治理下，京津冀產能格局望改善，公司水泥業務向好。北京計劃15、17年分別將水泥產能壓縮至600、400萬噸，所保留的產能主要用於協同處置危險廢棄物。由於公司環保業務發展較好，因而受影響不大，北京所關停的2條千噸線也是考慮到成本比較高的因素。河北石家莊市受環保壓力、限產政策、拉電、限制炸藥等的政策影響比較顯著，要求供暖季限產60%，非供暖季限產20%。我們預計隨大氣污染的進一步深入，小規模的粉磨站及生產線有望淡出市場，外加強制限產下，京津冀產能格局有望得到改善，而明年僅河北有一條熟料線待投產，市場目前已在底部徘徊，明年有回暖的可能。

公司目前PB僅1.1倍，估值便宜。若自住型商品房政策持續，則公司市值目前至少低估30%，水泥業務方面也望回暖。預計13~15年EPS0.68、0.86、1.14，對應PE11、8、6倍，給予推薦。[NT:PAGE=$]

風險提示:自住型商品房政策不可持續，大氣污染治理效果低預期

益佰制藥(行情,問診):非公開增發獲批，夯實基礎迎發展

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：賀菊穎，董凱 日期：2013-11-22

增發獲證監會通過，大股東擬不低於1億元現金認購

公司公告非公開增發獲證監會審核通過。根據增發預案，公司擬以不低於19.94元/股的價格發行不超過5818萬股，募集不超過11.6億元，用於GMP改造及營銷網絡擴建項目。公司實際控制人竇啟玲女士承諾以不低於1億元現金參與此次增發。我們認為公司上市近十年來的首次再融資將夯實發展基礎，實際控制人現金認購證明其對公司發展的堅定信心。根據以往經驗判斷，我們預計2-3周后公司獲得正式增發批文，年內有望發行。

艾迪維持快速增長，合伙人模式助力縣級醫院市場

縣級醫院的抗腫瘤治療以看護治療為主，中藥具有先天優勢。艾迪大部分銷售集中於三級醫院，二級醫院覆蓋率略超10%，開拓潛力巨大。公司在基層實行合伙人制度，充分整合資源，預計2013年合伙模式銷售額增速近70%。隨著終端覆蓋的加強，預計艾迪明年將繼續維持25%以上增速。

產品梯隊后勁十足，洛鉑有望維持高增速

公司在抗腫瘤、心腦血管領域構建了強大的潛力產品群，成為公司發展的新動力。抗腫瘤一類新藥洛鉑銷售規模尚不足2億，有望維持快速增長，IV期臨床將打開新市場空間，具備10億規模潛力。理氣活血滴丸今年5月取得批文，已實現幾百萬規模的鋪貨，預計將成為下一個重要品種。

預計13-15年業績分別為1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股

暫不考慮定增攤薄，我們預測公司未來三年EPS分別為1.15/1.49/1.96元/股。縣級醫院開拓有望驅動核心產品艾迪持續快速增長，洛鉑、理氣活血滴丸等新品蓄勢待發。公司管理層穩定高效，運營穩健，我們看好公司長期投資價值，現價對應14年20倍PE，維持“買入”評級。

風險提示

中藥最高零售價下調風險；基層終端開拓風險；收購子公司整合風險。

大北農(行情,問診):落實部分募投項目

類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：楊青 日期：2013-11-22

事件描述:公司公告變更部分募集資金項目，將IPO項目中的技術中心建設地點從北京懷柔雁棲工業開發區變更到具有研發優勢以及便利交通條件的北京海淀區翠湖科技園，同時將超募項目中的廣州30萬噸飼料和西安12萬噸飼料的建設地點也變更至北京海淀區。[NT:PAGE=$]

評論:

1. 產能持續擴張。公司業務呈現以飼料和種子為核心、以動保和植保為兩翼的格局，飼料業務貢獻了90%的收入和80%的毛利。目前公司產能近800萬噸，2012年公司飼料銷量243萬噸，預計2013年銷量增長50%。

公司近年不斷擴張銷售隊伍，建立綜合服務平臺，收入快速增長，但短期費用也激增，導致業績增速較為緩慢。預計2014年后人均產出恢復增長，業績增速也將提升。

2. 土地資源限制擴張速度。由於土地資源獲得受限，公司部分募投項目沒有如期投資。2013年7月，公司購買了北京海淀區翠湖科技園83畝土地建設大北農生物農業創新園，就是本次變更后的項目實施地點。公司變更技術中心建設地點主要是為了更好地發揮技術優勢和集聚高階人才，所以將地址從郊區遷至市區，需要自有資金追加投資1.76億元，預計2016年建成。之前為滿足科研研發需求，公司已在市區租賃獨立兩棟樓房並改造成為研發基地。公司變更飼料項目建設地點后，預計2014年項目可建成，2015年開始貢獻業績，年增EPS0.04元。

3. 短期業績將回升。目前行業生豬存欄量較為穩定，生豬養殖利潤維持在100元/頭左右的水平，而飼料原料價格逐漸止漲企穩，預計短期公司的銷量能維持快速增長，毛利率也有望緩慢回升。

4. 盈利預測和評級。公司預計2013年凈利潤同比增長0-20%。我們預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.48元、0.67元和0.87元，以11月18日收盤價14.44元計算，對應的動態市盈率分別為30倍、21倍和17倍，鑒於公司產能不斷擴大，市場占有率穩步提升，維持“增持”的投資評級。

5. 風險提示:原材料成本大幅上漲；下游畜禽養殖量大幅下降

國電南瑞(行情,問診):重組通過審核，多項新業務進入收獲期

類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2013-11-22

投資要點

南瑞重大資產重組獲得有條件通過，將有望增厚業績。南瑞重大資產重組20日通過證監會並購重組委審核並獲得有條件通過，預計年內很可能完成相關工作最終實現全年並表。5月已公布擬注入的5家公司，北京科東、電研華源、國電富通、穩定分公司、太陽能公司1-5月實現凈利潤1.39億，同比翻倍增長，等20-30天獲得證監會正式批文，公司將進一步公布最新的經營數據和備考盈利預測，我們預計擬注入資產今年將有望增厚EPS 1毛錢以上。

武漢地鐵8號線一期BT 總包招標開始，預計國電南瑞將拿到機電設備總包. 武漢地鐵8號線一期工程11月11日和15日分別第一次和第二次發布BT 招標通知，說明沒有足夠的投標方，同時因為國電南瑞和中鐵建聯合體已在今年5月份與武漢市政府簽訂戰略型框架合作協議，我們預計后續可能啟動競爭性談判，南瑞和中鐵建拿下的概率較高，國電南瑞探索的BT 總包商業模式創新開花結果，武漢8號線的機電設備總包訂單金額按照總投資20%測算， 約為30億元。

配網、節能業務潛力巨大，光伏和風電總包具備接大訂單的能力。配電自動化今年由於等待標準和規劃而有所放慢，但是配網自動化潛在空間大，明年將啟動配網常態化建設，南瑞在配網領域深耕多年，去年開始充實配網終端等產品，配網自動化業務潛力巨大。國網專門成立節能服務公司，節能業務受到政策鼓勵，南瑞依靠自動化技術和電力電子技術在配網節能有很大開發空間。光伏、風電的政策環境今年以來持續好轉，國電南瑞適當參與光伏、風電總包業務，由於有並網的優勢和南瑞的資源優勢，具備接大訂單的能力。

南瑞估值偏低，新業務注入進入收獲期，強烈推薦。前期股價因為電力改革報導被打壓到了一個低點，目前2013年PE 僅19倍，2014年PE 僅14倍， 對於像南瑞這樣競爭力強的品牌企業來講，已處於歷史估值的下限，跟國際上的電力設備公司估值接近，在國內電力設備公司中估值也偏低，所以目前股價有足夠的安全邊際。同時，公司資產重組已通過審核、武漢軌道交通總包有新的進展，新業務進入收獲期，強烈推薦。[NT:PAGE=$]

財務與估值

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.73、0.96、1.25元，參考可比公司估值，考慮南瑞的品牌力和業務拓展能力，給予公司2013年29倍PE， 對應目標價21.50元，維持公司買入評級。

風險提示

資產整合低於預期、宏觀經濟持續下行

新華保險(行情,問診):減持后主要不確定因素消除

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：唐聖波 日期：2013-11-22

公司近況

蘇黎世保險公司已經啟動了減持2.925億H股新華保險的計劃，其占新華保險已發行股本總額的9.4%。此次減持將通過“錨定投資協議”（52.3%）和“配售協議”（47.7%）完成。這兩項協議互為條件，否則減持需遵守常規條款，並在必要時終止交易。所有減持的股份將以同樣價格售出，且減持預計於2013年11月25日全部完成。

評論

減持后不確定因素消除，對公司利好。自7月12日蘇黎世保險通過配售協議以22.5港元的價格出售9500萬股H股新華保險后，新華保險股價表現不佳，因為投資者擔心剩余股份將被折價售出。

我們認為市場已經充分預期了蘇黎世減持，且此次減持好過若干折價配售。此外，此次交易中錨定股東背景對股價的支撐很重要。

新華保險H股對中國人壽(行情,問診)H股的交易折讓將縮小。目前新華保險H股相對於中國人壽H股折讓30%以上（參考P/B、P/EV、P/E）。

我們認為合理的折讓水平最多為20%（參考P/B），以反映較低的利潤率和較高的增長波動性。

我們重申看好目前估值較低的新華保險H股。作為2013年表現欠佳的股票之一，我們認為新華保險H股具有投資潛力，其估值較低，投資趨勢改善，並且行業前景改善。作為一家純壽險公司，在投資環境改善和新業務擴展的推動下，新華保險將更加受益於壽險行業的復甦。

估值建議

新華保險A/H股目前對應的2014年市凈率為1.5/1.3倍。我們保持其A/H股的評級和目標價不變。

風險

A股市場下跌影響盈利和財務狀況。[NT:PAGE=$]

省廣股份(行情,問診):整合電視媒體資源，外延收購再上新臺階

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳財茂，劉明 日期：2013-11-22

事項:

省廣股份公告:以5 7000萬元的對價收購雅潤文化傳播有限公司100%股權，其中現金對價占比25%，即14250萬元； 另外向不超過10 名特定對象非公開發行股份募集配套資金19000 萬元，本次交易總額為76000 萬元。

雙贏:廣告版面日趨完善，毛利率有望繼續提升。除了增厚業績外，此次收購對公司媒體、客戶拓展和外延戰略產生重要影響:（1）公司原有資源主要是平面媒體，收購雅潤文化后獲得了電視媒體的廣告代理資源，可以滿足廣告客戶的多元投放需求；（2）公司原有客戶類型多是直接廣告主，而雅潤文化主要客戶為國際4A 廣告公司，交易后有利於客戶資源的深度整合；（3）雅潤文化采取買斷代理的經營模式，毛利率水平較高，2012 年為27.3%，盡管隨著市場競爭日趨激烈，仍高於公司目前17%左右的毛利率水平，因此交易有利於進一步提升公司毛利率。

對價:比較理性。雅潤文化2013-16 年業績承諾分別為5720/6500/7500/8400 萬元，對應2013 年PE 則為10 倍，預計交易2014 年完成，對應PE 為8.8倍，近年廣告行業並購PE 在10 倍左右，因此對價比較理性。

外延再上新臺階，維持“推薦”評級

預計公司2013-15 年EPS 為0.71/0.95/1.31 元，對應PE 為52/39/28 倍，考慮此次交易，2014 年攤薄后的EPS 約為1.07 元，增厚業績約12.6%，對應PE 為34 倍。收購雅潤是公司近三年最大規模的並購，與我們年初“年內將有更大規模的並購”的判斷一致，預示公司外延擴張邁上新臺階，從代理資源看，后續互聯網領域的廣告收購值得期待，更大的成長空間值得期待，維持“推薦”評級。

南方航空(行情,問診):內外因推動創新，行業供需仍是關鍵

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：羅嫣嫣，常濤 日期：2013-11-22

事件:

近期，我們對公司進行了調研，就公司的戰略發展和經營情況與管理層作了深入交流。

評論:

1、國際市場開拓與“三網“建設初見成效，內外因共同推動公司積極創新。一方面，與歐美國相比，中國民航在國際航線上競爭力較弱導致市場份額較低，中國航企的時刻常常用不完。公司主動采取走出去戰略，積極開拓國際市場。另一方面，隨著國內高鐵網絡逐漸形成，國內市場面臨更大競爭。日本、歐洲、台灣高鐵出現后對1000Km 以下航班的殺傷力很大。500-600 以內的市場基本上屬於民航的放棄市場。同時，低成本公司的侵入也對傳統航空公司構成較大挑戰。目前海外廉航發展很快，歐洲2 小時之內的航線都是廉航、東南亞廉航也發展很快。公司大力開拓國際市場、積極推進“三網”建設，進行積極創新，也是在這樣的背景下實施的。

2、大力國際市場開拓，“廣州之路”下一步要從量的增長逐步轉向質的提高。經廣州至澳洲具有繞航里程低的優勢，因此公司國際化戰略由澳洲線開始。現在公司澳洲線每周有40 多班航班。而澳洲和歐洲由於歷史淵源較深，航空需求較大，很多國際航企在爭搶市場。現在公司澳洲航線上中轉比例已經接近50%，其中大部分是國際轉國際（東南亞-澳洲；澳洲經中國至歐洲）。機型也不斷優化， 目前使用A380 執飛悉尼、B787 執飛奧克蘭。今年前10 月雖然運力增速有所下降，但10 月27 日換季之后又增加了國際航線的運力投放。現在公司處於轉型效果初現的階段，相信隨著出境需求的增長，國際市場的需求或越來越好。公司下一步的問題是如何從量增轉變為價增，提高國際營銷水平。[NT:PAGE=$]

3、“三網”建設初見成效，全面提升競爭力。2007 年，公司正式啟動航線樞紐網絡、市場營銷網絡和服務保障網絡的“三網建設”，開始了建設國際化規模網絡型航空公司的戰略轉型。1）航線網絡。航線網絡設計得好，可以產生集聚效應， 公司重點發展了北京、廣州、重慶和新疆四大樞紐。2）營銷網絡。中國民航分銷占比一直很高。過去高達90%，近兩年加強直銷有所下降。公司大力加強直銷， 今年公司B2C 增長60%-70%，占比達到10%-12%。公司現在呼叫中心有約2000 人，柜臺直銷不斷萎縮。3）服務保障網絡。公司著重加強了地面服務和空中服務鏈條的有效銜接。

4、高鐵時代的競爭格局“再平衡”。2009 年12 月武廣高鐵開通，南航成為三大航中第一家直面高鐵競爭的航企。我們在《日本民航與高鐵50 年競爭歷史啟示錄》系列專題報告中指出，運距在1200KM 以下的市場，民航沒有絕對的競爭優勢。而運距在450KM 以下的市場是民航的放棄市場。從公司實際的運營感覺來看，基本上1000 公里以下的民航沒有優勢，500-600 公里以下的市場基本上是放棄市場。對於放棄市場，公司采取降密措施，將寶貴的時刻資源用於其它航

線。新增航班的重點也選取與高鐵重疊度低的航線，經過幾年的調整使得市場實現了“再平衡”。如廣州-長沙、廣州-武漢已基本達到平衡點，客座率和票價出現回升。北京-上海航線也很明顯。同時，公司也積極與鐵路合作以加強轉機旅客的需求，但多數核心城市機場和高鐵站距離太遠是成為“空鐵聯運”的重要障礙。

5、廉價航空的發展帶來挑戰，但國內廉航發展仍任重道遠。低成本是民航業的趨勢。在國外，廉航在2-3小時航距的航線上發展很快。中國目前主要是春秋航空在試水。但中國低成本航空要發展仍面臨許多制約。一方面，航油、航材、關稅等剛性成本的增長使得低成本航空發展面臨挑戰。另一方面，中國民航的區域需求不均衡，東南沿海市場較為適合廉價航空的發展，但時刻資源緊缺。再者，國內機場設施中沒有低成本航空對應的候機樓和設施。

6、搶占國內時刻資源，奠定遠期競爭優勢。今年公司引進50架飛機，但其中窄體機占比高，因此重點版面國內市場。考慮到與高鐵的競爭，公司將重點加大1000km以上航線運力投入密度（廣州-烏魯木齊加密到每周五班；東北-深圳；中部-新疆）。現在國內航企的主要盈利來源仍是國內市場，而國內核心機場時刻資源極為緊張，二、三線城市的時刻也逐漸緊張起來。公司大力加強國內市場投入，搶占航權和時刻資源，短期成本雖有所增加，但也奠定遠期的競爭優勢。

7、投資規則:維持2013-15年EPS0.25元，0.26元和0.28 元的預測，維持“中性-A”的投資評級。明年，行業運力引進力度較大。考慮到GDP增速仍可能放緩、限制“三公消費”政策繼續嚴格執行、高鐵沖擊穩中趨於恢復，整體來看需求尚難看到大幅反彈的因素，市場整體供需關係難言反轉。2014年，公司計劃ASK投入增速在12%~13%，運力投放還是較快的。國際航線上，公司開始從量的增長走向質的提高。但面對國際一流航企的競爭，實現國際長航線市場的盈利仍是一個長期過程。同時，A380目前尚無妥善安置方案，對業績形成拖累。國內市場上，從目前格局來看，公司廣州、北京基地時刻已較為飽和，而高盈利新增市場拓展難度較大。考慮到行業供需尚無顯著改善，且公司層面面臨較多經營挑戰，仍維持“中性”評級。

物產中大(行情,問診):集團資產注入，金融轉型提速

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：趙湘懷 日期：2013-11-22

維持“增持”評級，目標價14.06元，維持2013-2015 年EPS分別為0.62、0.75、0.88 元。

集團資產注入，金融轉型提速。公司於2013 年11 月20 日公告，物產中大出資1.93 億元參與集團旗下物產租賃增資，占注冊資本的51%，成為物產租賃的控股股東；同日公司受讓物寶典當51%的股權。集團將旗下租賃和典當產業注入到上市公司，彰顯了將上市公司打造成物產金控平臺的決心，實施力度超預期。[NT:PAGE=$]

本次交易實現了集團金融業務的整合。通過本次交易，物產租賃與元通租賃將在上市公司平臺上完成整合。據公司披露，物產租賃資產總額約10.52 億元，凈資產2.10 億元，2013 年前三季度實現凈利潤0.35 億元，而元通租賃總資產5.66 億，凈資產0.84 億，未來租賃業務規模和競爭力將雙提升。物寶典當資產總額1.03 億元，凈資產1.02 億元，典當業務的注入進一步完善了物產中大的綜合金融版面。

由管企業到管資本，物產集團有望成為浙江國企改革標桿。新一輪國有企業改革要求改革國有資本授權經營體制，市場對資源設定將起決定作用。控股股東浙江物產集團是世界五百強企業，未來向高階商社轉型，矢志不渝打造生產、金融結合的“整合服務商”。公司作為集團重要的上市公司平臺，預計未來集團資產證券化率將持續提升。

預計公司將進一步深化消費金融業務版面。公司將繼續深化消費金融業務版面。我國消費金融發展空間廣大，公司相關業務受益於浙江省金融改革。公司已有占據區域優勢的汽車和房地產業務，打造有車有房有金融的業務平臺，預計公司將加速消費金融領域版面。

核心風險:定增受阻；集團改革重組低於預期；金改進慢於預期。

中遠航運(行情,問診):船型運價分化 重吊船和半潛船是亮點

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：饒呈方 日期：2013-11-22

綜合運價受干散貨市場低迷拖累，但重吊船和半潛船是亮點

我們預計2013年BDI均值為1，160點，雖然較2012年920點的均值有回升，但仍然處於低點。受干散貨市場低迷拖累，公司所處的多用途船市場也較為疲弱。但是近兩年來公司的船隊結構調整取得效果，重吊船和半潛船經營出眾。上半年重吊船實現運價同比增長28%，半潛船運價同比增長58%。

半潛船業務或將成為公司業績增長新亮點

公司上半年半潛船業務貢獻了主營業務收入的11.5%，毛利率達到各船型最高的23.8%。瑞銀美國油服團隊預計，全球平臺利用率持續回暖，明后年平臺交付量將上升。我們認為隨著全球石油氣開采景氣度提升公司半潛船期租水平有望繼續提升。同時，公司從簡單的平臺運輸向半潛船安裝項目一體化服務拓展，我們預計盈利模式的轉變將促進半潛船業務的增長和利潤率提高。

盈利預測調整

由於行業疲弱低於預期，且財務費用比原先預計更高，我們將2013/14/15EEPS由0.04/0.11/0.18元調整為0.01/0.08/0.17元。但我們看好2015年后公司業績彈性:1）屆時老舊船舶退役完成，盈利能力強的重吊等新船型應成為主力；2）中國機械裝備出口上升，公司對應貨源增長有望快於平均出口增長；3）干散貨運價彈性大，行業供需基本面有望從2014年中開始好轉。

估值:目標價上調至3.87元，維持“中性”評級

由於看好長期業績彈性，我們上調了可持續ROE假設，並調整了貝塔值，得到新目標價3.87元（原3.20元），維持“中性”評級。目標價基於2014年0.83x目標市凈率，對應每股內在價值3.36元，並給予每股內在價值15%溢價得到目標價3.87元。[NT:PAGE=$]

中國石化(行情,問診):公司有望顯著受益於油氣領域打破壟斷

類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：趙辰 日期：2013-11-22

目前市場普遍預期油氣領域未來改革方向將是放開壟斷引入民資，屆時民企將憑借管理和創新能力搶占市場，壟斷利潤將被大幅縮減。但我們與市場的觀點截然不同，我們認為壟斷的放開將利好中國石化，具體原因如下:

1. 倒逼中石化提高效率:其實中石化今年以來在管理方面做了大量改進，如成立事業部制，區域優化，大力發展頁岩氣、乙烯原料優化等，運營效率在持續提升，未來公平競爭的市場格局將有望進一步激發公司的經營活力!2. 減少過度管制:打破壟斷，吸引民企進入，必然伴隨著政府減少過度監管，過去幾年如煉油板塊的政策性巨虧將有望被杜絕；

我們對未來油氣領域開放改革路線圖的具體預測如下:

1. 勘探:除頁岩氣外，存量區塊不會對民企開放；

2. 油服:有望對民企全面開放，競爭加劇將顯著降低中石化的勘探成本；

3. 煉油:將對民企全面開放，但民企也必須在煉油投資上大量 “補課”以滿足油品升級的要求，行業將實現“良幣驅逐劣幣”，已經完成油品升級的中石化的盈利水平會顯著提升；

4. 進出口權:成品油出口權的放開，將徹底打開我國低成本產能向亞洲出口的束縛，利好中石化；

5. 加油站及化工:都將全面放開，但因為新建加油站成本太高，化工目前已經接近實現全面開放，因此增量沖擊都不大

財務與估值

綜上，我們上調公司2013-2015 年每股收益預測至0.60、0.68、0.69 元（原盈利預測為0.56、0.63、0.63 元），我們按照近五年公司的平均市盈率給予14 年10 倍PE，目標價6.8 元，維持公司買入評級。

風險提示

國企改革進度低於預期