申銀萬國－新綸科技（002341）：收購上海瀚廣拓寬下游領域，潔淨室龍頭受益新版GMP和食品安全

事件：公司公告，以自有資金1.38億元收購上海瀚廣實業有限公司100%股權。上海瀚廣是專業的實驗室整體解決方案提供商，2012年實現收入5804萬元、淨利潤1078萬元，公司公告其承諾2013-2015年度淨利潤不低於2,280/2,780/3,470萬元。

上調盈利預測，維持"買入"評級。考慮收購瀚廣帶來的協同效應，我們將2013-2015年的EPS上調0.06/0.07/0.09元至0.52/0.68/0.85元，分別對應PE為31/24/19倍。公司作為行業龍頭，也是唯一一家在全國佈局生產、銷售及服務網路、提供潔淨室綜合服務的企業，我們看好公司受益新版GMP改造及食品安全帶來的高增長，維持"買入"評級。

收購上海瀚廣拓寬下游醫藥、食品等領域，補充公司專業實驗室服務能力。1）瀚廣提供專業的實驗室整體解決方案：瀚廣提供專業的實驗室整體解決方案，依託品牌優勢在國內已擁有豐富的客戶資源（主要為世界500強和大中型國企），涉及醫藥、食品、石化、水文水資源、檢驗檢疫等領域。2）拓寬公司下游領域：收購瀚廣可實現資質共用，拓寬公司在醫藥、食品、精細化工及科研等領域和市場規模，下游行業客戶共用，延伸公司產業鏈。3）實現優勢互補，加強業務協同性：公司原有工程業務主要為工業級，瀚廣的專業級實驗室能夠拓展公司業務範圍，並有望為公司消耗品及清洗業務帶來協同效應。

防靜電/潔淨室行業具有千億規模。防靜電/潔淨室是製造業的必備生產研發環境，廣泛應用於電子、醫藥、食品、化工、精密儀器等研發及製造過程。1）受益新版GMP改造：受益於新版GMP改造醫藥行業更新改造，預計未來三年醫藥行業潔淨室規模約312億元。2）受益食品安全：食品安全背景下，隨著《食品安全法》的逐步完善、國家推動《食品工業潔淨用房建築技術規範》的實施，預計未來三年食品行業潔淨室規模約200億元；3）行業整合是必然趨勢：行業集中度較低，公司作為龍頭佔有率僅2%，隨著客戶產品更新換代速度加快及對貼近式服務的需求提升，行業整合是必然趨勢。

公司作為國內防靜電/潔淨室行業龍頭，核心競爭力在於：1）網路：佈局全國。公司是國內唯一在華東、華南、華北擁有三大生產基地、貼近客戶佈局生產及銷售網路，唯一在全國具有連鎖超淨清洗服務中心的企業，對客戶需求實現快速反應；2）技術：國際領先。公司淨化工程潔淨度可達1級，目前業內僅10餘家企業可達10級；3）服務：一站式綜合服務。公司為客戶提供從淨化工程建造、消耗品提供到清洗服務的一站式綜合服務，各業務之間的客戶資源可相互轉換。

未來3年公司的業績驅動力：1）淨化工程：受益於新版GMP改造醫藥行業更新改造、食品安全背景下國家推動《食品工業潔淨用房建築技術規範》的實施；2）淨化產品：淨化工程帶來的新客戶及老客戶更新換代驅動消耗品需求增長，蘇州和天津募投產能投放為產能消化提供保證，民用口罩市場值得期待；3）超淨清洗：隨著大客戶認證的完成，高毛利的超淨清洗業務逐漸放量，為公司業績帶來彈性。

催化劑：1）大訂單：受益於新版GMP改造及食品安全，公司淨化工程訂單超預期；2）行業整合：公司作為行業龍頭，未來可能通過外延式擴張方式進行行業整合。