【朱挺豪專欄】《趨勢高手》灰天鵝投資學

市場總以「黑天鵝」來形容難以預料且對市場造成重大影響的事件，但經濟數據的突然轉弱或政策的改變／上路，市場不可能全然毫無預警，所以稱不上黑天鵝，充其量也只能像黑石集團（Blackstone Group）等專家所說的「灰天鵝」（gray swan）。但即使如此，遇到了，一樣會給市場帶來大麻煩。面對這種麻煩事兒，市場信心難免受到影響，投資人不能等閒看待。

灰天鵝接連報到

除了中東的緊張情勢，近期市場關注焦點都在中國、美國之間的幾隻「灰天鵝」。人民幣在去年11月底正式被IMF納入SDR後就展開貶勢，而國外採行多年的股市熔斷機制，在中國卻踢了鐵板。上週才剛上路的熔斷機制，馬上就派上用場，上週四上海證交所只交易不到半小時就休市，熔斷機制還被認為，其實是熔斷了投資人的信心！

另外，美國公佈了ISM製造業指數，因為12月的數字不僅落在景氣榮枯分水嶺以下的48.2，還低於11月份的48.6，而上次出現這種狀況的時候，碰巧是金融海嘯前夕，另外還有一次是發生在2000年科技泡沫化之前。

近40年美國連兩月ISM製造業指數低於50，且數據低於前期半年後各資產表現

資料來源：Bloomberg，代表指數：羅素2000指數、S&P500指數，債券統一採美林債券指數；資料整理：鉅亨網投顧；資料日期：2016/1/12。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

過去40年以來，美國發生ISM製造業指數連兩個月低於50，且近月數據低於前月的次數只有12次，統計過去11次的市場走勢，可以發現兩個重點：

1.股市承壓：在這段期間，投資人信心不足，不僅大型股難有表現，中小型股更疲弱。理由不難理解：需求不振會導致庫存增加，所以工廠無意追加生產，也不想增加原料採購，整體的經濟產出自然難有成長。而股市是經濟的櫥窗，所以就反映在股市走勢上。

2.優質債逆勢漲：相對於股票，高品質的債券則成了投資人的資金避風港。從上表數據來看，在遇到景氣不明甚至看到轉弱跡象時，優質債券不僅抗跌，半年後甚至還能繳出平均5%以上的正報酬。特別值得一提的是美國政府債券，在2008年9月那次，相對於股市隨後下跌逾三成，美國政府債則逆勢大漲了7.4%！若就勝率來看，美國中小型股在美國連兩月ISM製造業指數低於50，且數據低於前期後半年，上漲機率只約四成，大型股好一點有五成五，而公債跟投資等級債正報酬率則在九成以上，公債甚至全數繳出正報酬的成績。[NT:PAGE=$]
投資策略─以「高品質資產」為上

灰天鵝往往在市場信心不足時影響力更大，而因應市場變數多，今年的灰天鵝也絕對不只是年初的這幾隻，投資策略上仍應高度留意風險，以高品質資產為核心做相對應的調整：

1.檢視投資組合，汰弱留強

未來景氣不明，各區域股市的表現預期仍將呈現分歧走勢，建議配置採「汰弱留強」的政策，並聚焦在有企業利潤支撐的產業上。

由於全球需求不振的現象可能仍會維持一段時間，因此區域上，盡量以景氣能見度較高且持續推行QE的市場來佈局，其中，成熟市場優於新興市場，歐洲、日本股市表現可望優於美國。而按照歷史經驗，美股目前仍有一定的修正風險，值得投資人關注。

2.拉高高評等債券比重：

由於避險情勢預期將升高，流動性良好的優質債券，例如高評等公司債或以美國公債為主的政府債券會是佈局的首選。按照利率期貨市場透露出的訊息，3月份美國升息機率已從上月底的53%下降到37%，美國升息步伐將是緩慢的過程，也為高評等債券營造了不錯的環境。至於高收益債券，在這種信心不足的情況下難免受到壓抑，特別是原油價格近來未見止穩，短線仍有波動風險。
景氣有循環，投資也要因應趨勢來調整，展望2016年，「黑天鵝」還看不到，但「灰天鵝」預料漫天飛舞，操作難度肯定不低；但話說回來，在這種不確定的時局裡，抓緊確定的東西就多一層保險，例如較明朗貨幣政策的地區（歐、日），較佳的企業獲利、股利支撐的價值型股，以及高評級債券的債息收益等等，都有助穩住資產組合，不管是未來是多是空，變好或變壞！

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