「2016投資策略和私募行業發展探討」圓桌發言實錄

和訊基金消息 4月23日，由中國證券報主辦、國信證券(002736,股吧)協辦、中證投資資訊承辦的「第七屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇」在深圳舉行。和訊基金網全程報道此次會議。參與會議圓桌論壇環節的嘉賓有：北京和聚投資有限公司董事長、執行合伙人於軍先生、上海從容投資有限公司董事長、投資總監呂俊先生、上海景林投資有限公司董事總經理田峰先生、上海博道投資有限公司合伙人、固定收益投資總監陳芳菲女士、國信證券資產托管部總經理助理梁端水先生、南方基金市場管理部總監畢國棟先生。

以下為圓桌討論發言實錄：

主持人曾紹鵬：剛剛進行了第七屆金牛私募獎頒獎典禮和高端論壇，現在輪到圓桌論壇的環節，先給現場的觀眾介紹一下到場的嘉賓。上海景林的田峰總、從容投資的呂俊總、北京和聚投資的於軍總、上海博道投資的陳芳菲總、南方基金的畢國棟畢總以及國信證券的梁端水梁總。

剛剛在議題里面涉及到很多話題，比如說宏觀、行業和監管的問題，講到投資，不可不提及的就是宏觀經濟怎麼樣，它會成為你投資的背景。從3月份的經濟數據出來以後，對於經濟的看法或多或少有一些分歧或爭議，有些說L型，有些說U型，關於對經濟的看法，想跟各位嘉賓做個交流。

田峰：宏觀方面，剛才幾位專家講得比較詳細，從數據來看，很多數據支持短期宏觀很明顯的反彈，不管是從基建投資、基建訂單的增長水平，包括房地產，包括水泥庫存從80到40，很多數據都非常明確地支持短期經濟的反彈，對於我們做投資的人來講，我們看長期，也要看中期、短期，從操作來說，我們認為在這樣一個形勢下，我們看估值，目前從滬深300來看，目前的PE是1.5倍，PB是14倍左右，如果把金融機構剔除掉，因為大家比較擔心債轉股，把金融機構剔除掉，大概是17倍左右的PE估值，這個估值還是比較合理的，但同時我們也會看到，包括創業板目前估值還是偏貴，算了一下，目前的PE在72倍左右，PB也非常高，5.4倍。所以從投資角度來看，我們會結合估值水平，結合宏觀中短期變化、長期預期做一些配置。

呂俊：田總講得非常好，我認同宏觀經濟至少現在沒有繼續向下的勢頭，以前大家的估計都非常悲觀，認為還要不停地往下，還要產生什麼樣連鎖的反應，現在看來短期之內不會有大的風險，而且從稍微長一點來看，中國經濟只要降速了就是降，因為你的勞動力供給已經過了高峰期，本身就不能支持10%或者8%以上的增速了，正常只能支持5%以上的增速，現在維持在6點幾其實也蠻好，也是一個常態，現在大家又不講新常態了，我覺得新常態就是這樣，也不必過於悲觀。

於軍：我補充講幾點：一、在我看來，股票、債券和宏觀經濟的關系，主要是通過利率來傳導的，所以利率只要不擺頭，問題不大。二、當前宏觀經濟有轉暖的趨勢，所以在這個位置上如果連續大跌，可能性很小，所以我覺得還是要震盪，5月份可能還是有反彈，但是不是1000點或者20%，可能還值得觀察。三、在當前的經濟數據里面有好的方面，也有值得深思的東西，這里面關於房地產新開工和投資，又有一個比較高的增長，我覺得這個可能是未來一個隱患，所以從這一點來看，一季度GDP6.7%不會是這一輪經濟的所謂低點，應該還會再有低點。

陳芳菲：我對經濟的看法可能悲觀一些，從長期來說，人口紅利結束，經濟下行，這個一致性預期大家都有，但是從短期來看，我們現在還是在走老路，資源配置效率在下降，過去我們是靠高投資拉動，這樣一個模式下，要維持比較高的增長還得加槓杆，但是現在信用風險的爆發成為加槓杆最大的障礙，所以我覺得星星之火可以燎原，信用事件一旦蔓延開來可能會加速發展。

一季度的經濟數據確實好於預期，而且社融量特別大，超預期，數據好與壞其實是可以相互轉換的，當特別好的時候，發現央行變得更謹慎了，現在的貨幣政策變得更中性，所以我們覺得在數據特別好的時候，後面我們還要更謹慎一點。

主持人曾紹鵬：從嘉賓的觀點來看，大家對經濟的看法存在一些分歧，但是如果從做投資的角度來講，不管經濟好與壞，中期、短期、長期，投資都必須要做，投資是必選項。在目前背景比較復雜的情況下，對於大類資產的配置大家有什麼建議？比如說在這個情況下，現金是不是應該多配置，或者說債券、股票，在大類資產配置上大家有什麼建議和看法？

陳芳菲：說到大類資產配置，不得不提股市與債市的相關性，我覺得在資金鏈推導的行情中，一般它們都是同向的，比如2013年的「錢荒」是普跌，2015年的資產荒是普漲，而現在的局面其實是資金緊平衡，因為人民幣匯率有壓力，最大的一塊容納資金的池子是房地產，這一塊的流動性非常差，在高位堅挺，剩下的流動性分到其他資產來說是偏緊的，所以我覺得現在是齊跌的概率比齊漲的概率來得大。這是我想說的第一點。

二、股市大幅波動的蹺蹺板效應一般發生在基本面的傳導，它是通過風險偏好的傳導來展開的，現在來說，風險偏好下降的概率大於升高的概率，因為我們剛剛經歷過股市大幅波動，又經歷過P2P跑路，大家膽子都變小了，而且現在信用事件又爆發的這麼頻繁，所以從大類資產配置來說，現在債券的安全性應該是最高的，當然更安全的是現金和黃金了，從我自己來說，我更看好這一類資產。

主持人曾紹鵬：如果大家知道陳總的背景的話，陳總是做債券出身。呂總，您以前做股票比較多，但從資產配置上來講，好像變得更加多元化一些？

呂俊：其實現在市場整體資金寬松的情況還沒有發生逆轉，如果真的發生逆轉的話，連債券都不能配，所以現在利率還是處於低位。而且你去觀察央行的態度，信用市場剛剛出現一點風險，馬上就大量地放水，對它放水唯一的制約就是通脹，對於通脹大家也比較擔心，但是至少短期之內它有個傳導過程，所以在未來的幾個月，可能暫時壓力會小一些，但是到年底不好說，這樣一來，資產配置里面如果始終有通脹的預期的話，其實最好的資產配置應該是商品，今年商品的價格漲了很多也有一定的道理，現在加上游資的沖擊，據說大媽又去開戶了，這個不好說，現在要把通脹壓力問題解決掉，今年經濟肯定是復蘇，復蘇不可能變成繁榮，這也是大家確定的，所以今年唯一的變量就是通脹到底發生到什麼程度，溫和通脹的話，各類資產都可以搞一搞，如果變成不可控的惡性通脹，來年就不好辦了，但是現在商品應該是有吸引力的。

主持人曾紹鵬：剛剛陳總和呂總都強調現在大家對於安全的風險偏好是在下降的，在這種情況下，可能對於現金類資產配置的需求會提升，南方基金的畢總有什麼看法和觀點？

畢國棟：大家好！我是南方基金的畢國棟，今天聽了幾個專家、協會的領導講，下面談談我自己的感受，這幾年我們做得比較艱難，但是我們是整個金融行業做銷售最合規、最規范的一支隊伍，所以我們賣得艱難。為什麼這樣講呢？我們從來沒有講過預期收益率和承諾收益率，這是我們公私募為什麼發展沒有那麼快的原因，為什麼最後貨幣基金做得比較大呢？就是貨幣基金有預期收益率，所以公募資產規模到現在是8.5萬億，貨幣類占4萬多億。所以今年來看，我覺得債券的剛性打破對所有私募基金公司來說都是利好，保底、剛兌都有風險，在證監會和協會的領導下，我們做得非常規范，原來規范承諾的收益率一定能做到，但是今年可能他首次做不到了，我們在公募基金銷售這一塊，因為也聽了大家的很多意見，包括權益看不清楚，債券今年也出現了風險，南方基金在風控這一塊算做得最早，我們光信用研究員就有14個，我們現在看中國老百姓(603883,股吧)的理財需求，實際上公募基金發展這麼多年，大家想一想，07年我們的公募基金規模大概是3萬億，那時候絕大部分是股票型基金，發展到今天，公募基金的規模股票型也就是2萬多億，另8萬多億或者專戶，絕大部分是固收或類固收產品。

我們對債券看不太清楚，覺得股票的風險大一些，確實現在不好賣，在看不清楚的情況下，我們還是首推貨幣類基金，今年推一些保本或類固收產品。

主持人曾紹鵬：不愧是術業有專攻，都從各自專業的領域探討問題。其實從實踐操作的角度來講，2016年已經過去了四個多月，剩下不到一年的時間，大家投資的策略和對市場的看法是怎樣的？

於軍：今年年初我們的策略報告題目就是《寬幅震盪 積蓄力量》，我們不能說今年有多大幅度的下跌，但是我感覺今年是特別寬幅的震盪，已經震盪過一把了，在這個位置上接着還會不會震盪？剛剛我說了，從短期來看，基本上這些大的制度方面以及宏觀經濟方面都趨於平靜或者是趨於轉暖的趨勢，所以我覺得在5月份甚至到6月份可能還是一個反彈的機會。如果到下半年，剛才呂總也說了，一個是通脹，還有一個是匯率的問題，當然也有信用風險的問題，這些東西集中爆發，很有可能招致市場還有一次比較大的震盪或者是波動。

所以我們整體的感覺是短期我們謹慎樂觀地參與反彈，對於這個市場的中期，我們抱以足夠的謹慎和警惕。對於長期，在這兒我要說兩句，按照我剛才的想法，今天我聽陳總發言時說我們賺的錢實際上是央行給的錢，不是企業成長的錢，博弈就不說了，就現在來說，央行給的錢暫時是不會收回去的，不說利率還處在下降通道，至少在低位還要待很長時間。那麼企業成長的錢或者企業盈利的錢就在於經濟要在未來的位置上見底，所以我自己判斷今年一季度6.7%不會是經濟的底，這個底在什麼地方？個人感覺或者今年底，或者明年初，如果經濟見了底了，我們在股票市場賺企業成長的錢就有了，這樣結合起來才會有一輪真正像樣的牛市。

就我自己感覺，第一、如果匯率不招致大幅波動；第二、如果通脹沒有惡化到一定程度，而經濟能夠如期探底，我們就對市場抱以一定的樂觀，而且可以這麼說，隨着經濟不斷地下滑，隨着時間的推移，我們對股票市場不是越來越悲觀，而是越來越樂觀。謝謝！

主持人曾紹鵬：簡單總結一下於總的觀點，就是短期看多，中期謹慎，長期表示樂觀。不知道從容的呂總有什麼看法？

呂俊：我覺得這個觀點很好，非常契合現在的市場，現在這個市場的風險偏好確實是不太高，經歷過一些風險事件之後，大家謹慎的心態溢漫在市場。雖然總體來說市場上並不存在資金短缺的問題，而且大家的槓杆也不高，但是一旦發生風吹草動，大家的心態完全是腳底抹油。所以在這個市場上，如果你選擇的品種不是真實的業績增長，而是靠講一堆故事的話，你會發現個股的波動非常大，但是最近我們也看到一些比較好的現象，就是那些有真實業績成長的公司也在慢慢走出獨立行情，現在總共是三千只股票，好像已經有那麼五、六十只創了歷史新高或者在接近歷史新高的位置上，假如你配置的特別准，能夠配置到這些持續成長的股票上，也能受益，或者是你再想個辦法，把它的β給對沖掉，來一個Alpha收益也可以，投資方面今年稍微長一點的時間可以采取股票的市場中性，然後再加一點點商品策略，這是今年比較好的組合。因為商品今年的波動會非常劇烈，商品有一個特點，不光做多可以掙錢，將來做空也可以掙錢，只要有趨勢性方向，都可以掙錢，最怕的就是兩天漲兩天跌，那就沒辦法。所以今年應該是市場中性，然後再加上商品策略，兩個結合起來。

主持人曾紹鵬：剛剛呂總點出了一個非常重要的話題，就是在一個相對平穩的環境下，它的結構分化是非常嚴重的，這個問題我們先留存，一會兒再討論。

繼續剛剛講到的投資策略問題，景林在一、二級市場都有大量布局，您怎麼看2016年的投資策略？

田峰：從全球的流動性來看，2016年還是保持繼續寬松的狀態，美元加息預期降低之後，對於人民幣的匯率問題短期來說大家可能擔心會減弱，短期很多數據都支持經濟反彈，從我們的預期來看，這種反彈的勢頭會持續，可能在六個月或六個月以上，一個中期的反彈。從這個角度來看，我們去做投資，假設分行業看，剛才我提到，估值高的，目前我們把高風險的東西剔除掉之後，比如滬深300，我們把金融股剔除之後，它的安全邊際是有的。周期性行業目前看的話，往下繼續殺跌的空間已經不大了，估值已經不高了。從傳統的消費來看，我們還是比較看好，主要是因為過去兩三年新興市場品牌的培育在一定程度上抵消了「三公」消費帶來的負面影響，這幾年行業的品牌集中度在提高，這里面有一些好的投資機會。第三個方面，比如說像中產階級的消費升級、90甚至00後，一些年輕人新的消費跡象，這里面包括保健品、旅游、娛樂、電影等等我們都有比較深的研究和關注。

從單純投資來講，除了看宏觀因素之外，短期2016年中間會有比較好的蜜月期，中間的風險點大家肯定要看，從行業配置和個股選擇來說，我覺得在這方面可能有更多的機會。目前來看可能一級市場的機會更多，因為二級市場的估值偏貴，從境內外來講，境外的港股目前估值還是要偏低，在宏觀條件不變、行業背景不變的情況下，估值便宜的東西是我們可以配置的。

主持人曾紹鵬：剛剛呂總提到一點，現在只要出一點風險，大家就風聲鶴唳，腳底抹油，最近有一個現象引起大家的關注，就是債券集體違約，大家在爭議持續兩年多的債券股市是不是到了終結點？

陳芳菲：從2002-2012年，基本上債券每三年一個小周期，但是從2014年開始，連續了兩年的牛市，每當收益率到比較低的位置，大家就在懷疑現在估值是不是很高了，債券是不是面臨拐點？我覺得不是，我們其實是在開啟更長的牛市。

這兩年債券市場是怎麼走過來的？2013年錢荒，債券大跌，2014年賺的是什麼錢？其實2014年賺的是回補錢，收益率上去就是不下來。2015年賺的是資產荒的錢，央媽的錢，不光是債券在漲，一線房地產、股市都在漲。其實還有一塊錢我們一直沒有賺，那就是基本面的錢，按理說現在的經濟比過去要差，中國已經從青年走向中年，在這個過程中，經濟下台階，必然收益率應該下行，而且時間會很長，應該是伴隨風險偏好的下降，大家別的都不敢買了，買債券，但是我們現在還沒有到這樣很悲觀的時候。從去年底，債券看空的聲音就不絕於耳，我覺得債券市場現在是最不像一個過度投機的市場，也不像大家想的槓杆那麼高，從微觀機構投資者來說，現在公布的槓杆其實是利於歷史中期水平的，銀行的槓杆也沒有那麼高，因為銀行的新增配置需求很高。而且現在很多專戶的流動性不像過去的公募對流動性要求那麼高，它其實期限拉長了。再補充一點，債券的槓杆和其他資產的槓杆有一個不同之處，就在於它有穩定的現金流，不是在賭估值的上升，所以我覺得現在的債券是比較合理、比較理性的市場，一般牛市終結在最亢奮的時候，但我覺得債券不像。我經常跟朋友開玩笑說過去十幾年我們什麼時候買房都是對的，因為房價一年比一年高，什麼時候都覺得很貴，但是現在我們可能什麼時候都覺得買債是對的，雖然一年收益率比一年收益率低。

但是也並不是說債券市場沒有風險，我覺得債券市場的機會是結構化的，從社融的結構來說發生了巨大的變化，截至去年年底，債券加上非標的融資占社融的比例接近30%，這在過去是難以想象的，直接融資已經發展非常快了，過去幾年一季度債券融資的比例占社融的比例大概7%-8%，因為一般年初都是放貸，但是今年這一數字達到15%，也就是說現在債券融資舉足輕重。我說這個的意義在於一旦信用風險爆發，你會發現這一塊最市場化的市場會發生逆轉，從3月份以來，很多債券都取消發行，本來很多企業是要靠借新還舊來完成的，而且我們這麼高的投資增速要靠加槓杆來完成，如果這個受到阻礙的話，企業就還不上錢，他的經營就會更差，更還不上錢，這個一定會加速，我們現在還沒有到這個時候，但我覺得這是我們未來面臨的特別大的風險，所以我們在配置上就是債券多利率債、多高等級債，非常非常謹慎投資中低信用的債券。

主持人曾紹鵬：看得出來雖然債券有風險，但是陳總對債券整體還是持樂觀的態度。我們剛剛講到債券、股票、商品，這些都資產配置的一個方面，從當前私募整體市場的發展來看，也基本上這些占了大頭，如果站在配置更加廣泛的角度上來講，未來私募能不能提供更多品種的產品創新？

呂俊：其實現在新的類型已經很多了，對沖的發展很快，今天我也非常感謝中國證券報、國信證券給我們頒發這個獎，很遺憾的是我們對沖已經做了三年，但是對沖沒有三年的獎，股票有三年的獎，我們可以把三年對沖的業績拿出來跟三年股票的比一下，結果我們只有一年的獎，沒有三年的獎，這是一個遺憾，包括泓湖投資他們。私募未來的發展方向，從海外發展形勢來看，對沖是很大一塊，而且不光是量化對沖，國內一提到對沖就是量化對沖，其實這是一個很大的誤解，在全球的資產管理市場中，宏觀對沖是非常大的類別，它的體量至少跟股票一樣大，正常情況下比股票要大很多倍，但在國內做得很少，這是很遺憾的事情。

我們在這方面初步取得了一些成效，我們以往一直擔心如果我們做商品會不會被商品大鱷吃掉，經過幾年的搏殺發現還好，勝率還挺高，我們也做債券，也做利率，經過幾年的搏殺也發現還好，勝率挺高，反而是股票方面勝率沒那麼高，為什麼會這樣？一方面是股票的高手非常多，當然我不是說債券的高手就少，但是股票的搏殺尤其激烈，你看於總在點頭，這是贏家。還有一點，我們去做其他的資產類別時，它有機會我們就做，它沒機會我們就不做，比如債券，2014年、2015年它有機會，2014年我們債券賺了很多錢，2015年也掙了不少，因為它有機會我們就去做，它沒機會我們就避開，或者說它的機會相對來說不那麼大的時候我就避開。商品也是一樣，商品也是屬於同等類型，我們並不是說我們相對那些商品大鱷有什麼優勢，而是說它實在是跌得太過分，過分了之後我們就進去配置一下。

有句名言，做投資，其實很多機會是等來的，千萬不要勉強，它有機會你就去搏殺，它沒機會的時候只能等待，這是最好的投資方法。

我們不是抓住市場的機會去捕捉，而是我們去等待市場的機會，等它在腳邊的時候再把它撿起來。為什麼我剛才說了股票、說了商品，但是沒說債券呢？我覺得債券今年不屬於機會站在腳邊，當然我不是說債券沒機會，在債券的高手里，債券還是有很多機會的，但是作為跨市場投資者來說，他覺得捕捉這個機會的難度不如等待，等待它更明顯。我覺得更重要的是等待機會，哪個市場出現機會，我去把這個機會撿起來，為什麼我們覺得股票今年沒有商品那麼順手？確實因為商品跌得實在太便宜了，螺紋鋼跌到1700元/噸，棉花跌到10000元/噸，包括石油價格曾經一度跌到20多美元/桶，這都是跟全世界的經濟需求完全不相符合的位置，這個位置自然很多人都沖進去，不光是原來的存量資金沖進去，一些增量資金也沖進去，因為它確實是價值窪地。

主持人曾紹鵬：呂總的意思是要抓大概率機會，做大概率投資，這也體現了私募 投資的靈活性，在座的幾位在從事私募之前都有公募背景，如果從這個市場資產配置 的主體來講 ，公募跟私募有沒有一些合作空間？因為從目前的情況來看，好像目前 合作案例還不是非常多。

畢國棟：這個問題我來回答一下，我覺得公募和私募，從名稱區分就很明顯，但 實際上在泛資本時代它都是一個投資機會，如果真要定義的話，我覺得可以這樣定義 ，公募是一個標准化、比較透明的、門檻比較低的大眾化產品，私募是投資策略比較 豐富，但是投資標的比較多樣化、門檻比較高的個性化產品。最近隨着私募拿公募牌 照，而且私募產品包括一對多和一對一，很多公司都已經超過了公募，所以大家很難 做到嚴格區分，我覺得未來的合作是什麼結構呢？大家都是投資機構，不是以公募和 私募怎麼合作為基准，呂總剛才講股票是2700只，現在基金超越了股票數量，大概接 近3000只，從場內產品，比如從滬深300ETF，到分級，到LOF，到場外貨幣、大宗商 品，公募為私募做套利、資產配置提供了大量的基礎標的，熟悉南方基金的人可能知 道我們的貨幣基金做得很好，每個人都做中證500ETF，做套利或者做資產配置的時候 都做過，那就是我們的強項。

公募為私募還能做些什麼呢？新基金法規定要開閘LOF基金，實際上私募基金中 有很多優秀的管理人，都是非常有名的，做得也非常有特色，在公募開閘之前，實際 公募基金在專戶部或者子公司，如南方資本，已經在為銀行資金做FOF產品定制，在 座各位的產品實際上已經進入了公募基金的研究，現在銀行、基金公司做FOF的資金 非常多，尤其是銀行，他的顧問大部分都是公募基金，優秀的私募將是他們甄選的主 要標的，這是第二塊。

第三塊是銷售這一塊，實際上對私募基金或者證券化產品真正理解深刻的應該是 公募的銷售機構，我們這麼多年來一直沿着規范的路子走，走得艱難，但是堅持下來 了，未來基金公司可能有獨立的基金銷售公司，現在已經有很多家成立了，其實私募 機構完全可以有很多專業的機構給你銷售，這是其一。其二，像我們的子公司，用高 效、專業可以為私募提供通道標准化產品。

主持人曾紹鵬：畢總說這個問題的時候，國信的梁總一直頻頻點頭，想必您深有體會，現在機構的專業分工確實更加明確，私募主體又增長這麼多，從您的角度來看，怎樣更好 地挖掘市場需求？

梁端水：在座各位都是投資大佬，我們主要是為私募基金提供托管和外包服務的角色 ，很多私募基金都是我們的客戶。券商提供托管和外包服務，幾大券商前幾年為有限合伙企業提供服務，2014年《基金法》修改之後，這些券商就有了托管資格。在服務體系里，一是產品創新和產品設計能力，私募基金的投資比例是不受限制的，在這種情況下，我們在設計產品的時候要考慮到資產配置方面的想法和市場配置的熱點，這是私募基金非常關注的一點。二是這兩年私募基金創新成為潮流，比如我們在設計產品時要考慮到跟蹤指數，我在業績分紅的時候要跟指數掛鈎，這些都是個性化要求。券商的產品設計能力、運營能力，包括我們的系統能不能支持個性化產品的運營要求，這是私募基金最看重的亮點。

剛才講到FOF基金，FOF基金是市場上大力推廣的產品，前幾天協會賈秘書長也提到 ，今年行業大力推廣FOF基金，但FOF基金有很多種，我們講的FOF基金主要是投資的， 比如一個投資者買一個私募基金要一百萬，投在一個籃子里，如果是FOF基金就可以投在幾個私募基金，分散投資，這也是未來非常好的市場機會。國信也在研究能不能在國信的體系內發行FOF基金來對接優秀的投顧。這是我講的第一點，產品設計方面。

第二方面是資本引進和資源整合這一塊。經過這幾年的發展，券商的規模越來越大，里面什麼樣的東西都有，需要資金的、需要提供資產的，我們可以牽線搭橋，提供相應的配置。二是券商拿自己的自有資金做種子基金的扶持，很多私募基金經過券商的扶持慢慢壯大了，現在是有這種案例的。第三個是銀行的資金，以前很多銀行的資金都是做固定收益的，從去年下半年開始很多銀行也在做，直接從銀行體系發FOF基金來投比較好的私募基金，當然它往往是借助於通道，比如南方基金的通道，前提條件是需要券商提供實時估值、實時風控以及相關服務，這是各個券商非常大的優勢。現在很多私募基金也希望券商能夠提供其他服務，包括並購項目、資產重組項目、QDII額度，這些 都是券商這一兩年的方向。

還有一點是資產托管運營類服務，剛剛董主任也講到了，將來外包服務機構要加大對監管機構的報送服務，私募管理人如果做這樣的工作，成本很大，他可以把這些工作 外包給有能力的券商來做，比如說去年下半年很多私募基金說我估值的頻率能不能提高 ？能不能給我做T+0估值？能不能給我實時反饋凈值走向？盤中能不能做風控？這些都要券商在服務基金時把這些點切進去，但是這一點跟基金合同又不一樣，基金合同很多約定是每周核對，但是現在我們要把私募基金的估值公募化，很多人問為什麼私募基金估值不能做T+0？公募基金的很多數據是從登記公司直接取來的，他有專門的席位，但是私募基金很多交易是在營業部，這就需要證券公司跟數據提供商進行合作，把這些數據取出來，做到T+0估值，這是非常高效的服務。對於協會也好，對於投資者也好，信息披露是非常到位的，前段時間協會剛剛發布了信息披露的指引，這時候很多大的券商馬上對私募基金提供季報和年報披露工作，這也降低了很多私募基金的運營成本，運營 這一塊也非常關鍵。運營這一塊我們還有電子無紙化辦公，現在很多私募基金采取紙質 合同的方式，其實紙質合同的回收也好、管理也好成本都很大，現在有的券商已經在開 展電子合同簽署環節，這會大大提高簽署效率，同時我們也把資金管起來了，讓投資者 和買這個基金的人很放心。

現在很多私募基金跟外包服務機構有數據交付，以前是采取傳真、郵件、電話的方式，隨着幾大券商服務的私募越來越多，這種方式已經不能滿足要求了，這時候很多券 商都在做無縫對接服務平台，這一點非常關鍵，我們也會加大這方面的投入，滿足私募 基金的個性化需求。

主持人曾紹鵬：從主體來看，公募、私募、券商都是市場的參與主體，未來能夠合作的空間也會越來越大。

由於時間關系，今天的圓桌論壇告一段落，感謝各位嘉賓的精彩分享。

在剛剛的圓桌論壇環節，各位嘉賓都奉獻了自己非常精彩的觀點，尤其是從於軍總的觀點來看，非常像深圳現在的天氣，我們時不時會碰到狂風暴雨，但是我們一定會迎來陽光燦爛的日子。

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