樂金健康：毛利率持續改善 大健康產業深度延伸

華泰研究所家電組 張立聰/徐葉

久工健業並表帶動業績增長，產品結構優化促進毛利率提升

2016Q1業績增長22%，凈利率同比增加0.6pct。產品結構受新增按摩產品影響持續優化，報告期內毛利率較2015Q4進一步提高2.0pct。公司積極向家庭健康系統解決方案提供商轉型，並通過增資中盛溯源正式布局國內干細胞產業。

2016Q1業績穩定增長22%，凈利率同比提升0.6pct

公司2016年一季度實現營業收入1.0億元，YoY12.6%；實現凈利潤823萬元，YoY21.6%；實現EPS0.02元/股。全資子公司久工健業自2015年四季度開始並表，是公司業績增長的主要原因。雖然受新增子公司報表合並影響，公司管理費用率較2015年同期增加5.1pct，對業績增長造成一定壓力；但是，公司報告期內仍實現凈利率8.0%，同比增加0.6pct，顯示出較強的盈利能力。

產品結構優化，毛利率持續改善

受久工健業並表影響，公司產品結構中新增按摩產品系列，包括按摩椅、塑形椅、按摩小電器等產品。與傳統的遠紅外理療設備相比，按摩類產品的毛利率更高。此外，低附加值的木材產品銷售收入逐漸減少。受上述因素影響，公司2016年一季度實現整體毛利率40.1%，較2015年四季度進一步提高2.0pct。

涉足生物醫療領域，大健康產業布局深度延伸

公司增資7750萬元持有中盛溯源15%股權，正式布局國內干細胞產業。中盛溯源由國際著名科學家俞君英博士創辦，擁有人類誘導多功能干細胞工業生產和應用的全球領先技術團隊。公司通過投資中盛溯源，擬將國際先進技術引入國內干細胞產業，引領行業標准化發展，短期建立iPSC 干細胞庫，進行疾病細胞模型研發和銷售，以及候選藥物的篩選。此外，公司近日投資1000萬歐元在德國設立全資子公司，將作為公司的海外投資平台，積極尋找大健康產業鏈的優質投資標的。

大健康正宗標的，產業鏈資源整合促進業績高增長，維持「增持」評級

樂金健康(300247,股吧)為大健康正宗標的，持續整合產業鏈資源促進業績高增長。公司有望由單一的桑拿保健設備制造商轉變為家庭健康系統解決方案的提供商，並涉足生物醫療領域向大健康產業深度延伸。考慮到久工健業2016年全年並表，按當前股本計算，預計2016-2018年EPS分別為0.25/0.31/0.41元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年貢獻備考利潤3520萬元計算，給予目標市值區間72-78億元。按當前股本計算對應目標價格區間20.05-21.72元，假設公司同時以17.31元/股的發行價格發行股份募集配套資金，交易完成後的總股本約為4.02億股，對應目標價格區間17.91-19.40元。維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟下行，市場競爭加劇，高端消費增長放緩。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】